文｜彭孝秋

昨日晚間，極兔正式向港交所遞交招股書，擬赴港上市。聯(lián)席保薦人為摩根士丹利、中金、美銀。

有意思的是，昨天中午彭博才爆料稱極兔將在未來幾天內(nèi)上市，晚上就出結(jié)果了。這屬于典型的上市前公關(guān)操作了——即先通過外媒放風(fēng)，企業(yè)緊接著遞交招股書，擴(kuò)大宣傳。

抽絲剝繭極兔618頁招股書內(nèi)容，硬氪總結(jié)了看點(diǎn)：

極兔還未賺錢，三年經(jīng)營虧損36億美金

最近三年，也就是疫情這三年，極兔收入暴增，翻了近4倍。

從2020年的15.35億美元、增長到2021年的48.52億美元、再到2022年的72.67億美元。相當(dāng)于復(fù)合增長率超過117%。

凈利潤方面。如果只看凈利潤，極兔開始出現(xiàn)扭虧為盈。2020-2022年凈利潤分別為-6.億美元、-61.92億美元、15.73億美元。

但是，如果看真正能衡量極兔經(jīng)營能力的經(jīng)營利潤后發(fā)現(xiàn)，其2020-2022年數(shù)據(jù)為-6.06億美元、-16.47億美元、-13.89億美元。即三年虧損36億美金。

（極兔業(yè)績表）

這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的差異就在于，極兔2021年和2022年分別計(jì)入了-43.8億美元、30億美元的公允價(jià)值變動，所以去年凈利潤看上去就變成盈利了。??????

雖然虧損收窄確實(shí)在發(fā)生，但并沒有完成扭虧為盈。且能看到2021年的虧損擴(kuò)大了10倍。

為什么收入暴增，利潤波動這么大呢？

我們先看收入構(gòu)成，極兔99%的業(yè)務(wù)由快遞服務(wù)和跨境服務(wù)貢獻(xiàn)。其中快遞還是大頭，占九成，跨境因?yàn)榛鶖?shù)小所以增速快。

（極兔兩大核心業(yè)務(wù)變化圖，單位：美元）

快遞服務(wù)中，增速已經(jīng)從2倍增長下滑至只有四成增長。這個(gè)背后是因?yàn)闁|南亞地區(qū)增長幾乎停滯，依靠的是中國市場貢獻(xiàn)增量。

拆開來看，2021年極兔東南亞收入從10億美元翻倍至24億美元、中國收入更是從4.8億美元增長至22億美元。因?yàn)閮蓚€(gè)市場都是暴增，所以整體增長翻倍。

但到了2022年以后，東南亞收入保持在23億美元規(guī)模，沒有增長，而中國市場增長接近翻倍至40億美元。所以也才有了去年收入的增長。目前，極兔在東南亞排名第一，市占率23%。

雖然極兔2020年才開始進(jìn)軍中國，但是2021年10月宣布以7.16億美金（68億人民幣）收購百世快遞中國業(yè)務(wù)。百世在貢獻(xiàn)業(yè)績的同時(shí)，各種組合拳也讓極兔市占達(dá)到11%，在中國排名第六。

（地區(qū)收入圖）

從上圖也能進(jìn)一步看到，短短三年，極兔地區(qū)收入從東南亞的7成降低至三成，中國區(qū)收入從三成增長至六成左右。此外，其它地區(qū)占比也開始貢獻(xiàn)一成。

值得一提的是，拼多多作為極兔最大客戶，2020年和2021年收入占比雖然保持在35%，但分別貢獻(xiàn)了5億美元和17億美元業(yè)績。去年為了沖上市，極兔開始把占比減半至17%，但仍然貢獻(xiàn)了12億美元收入。

招股書中，極兔也披露到，今年5月，其以11.8億元收購順豐旗下豐網(wǎng)信息。

多方并購盡管有助于拿下中國更多市場份額，不過也要承擔(dān)背后的巨額虧損。

從數(shù)據(jù)來看，2020年-2022年，極兔中國經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為-6.16億美元、-9.4億美元、-3.35億美元，三年合計(jì)虧損近19億美元。在經(jīng)歷國內(nèi)一系列補(bǔ)貼價(jià)格戰(zhàn)后，極兔明顯也在減少中國業(yè)務(wù)虧損。????????

2021年時(shí)，極兔在中國的一個(gè)包裹收入是0.26美元，營業(yè)成本達(dá)0.41美元，相當(dāng)于一個(gè)包裹虧0.15美元；2022年，單個(gè)包裹收入提高到0.34美元，成本保持在0.4美元，虧損縮至0.06美元。????????????????????

為什么中國這么卷，快遞利潤這么低還要戰(zhàn)略投入呢？很簡單，還是規(guī)模體量完全不同。極兔去年在整個(gè)東南亞包裹量是25億件，每天差不多688萬單；但中國是120億件，每天差不多3300萬單。如此懸殊，焉能放棄？所以即使拿東南亞利潤補(bǔ)貼中國市場、即使燒投資人錢也得發(fā)力中國市場。??????????????

跨境服務(wù)中，2021年是跨境電商行業(yè)歷史上最賺錢年份。極兔同樣取得了24倍的增速，從950萬美元業(yè)績增長到2億美元，去年繼續(xù)增長2倍至7億美元。

新興市場這一塊的想象力，或許是極兔能講的新故事。因?yàn)闃O兔在2022年開始進(jìn)軍中東的沙特、阿聯(lián)酋和埃及；也在拓展拉美的巴西和墨西哥。如果拼多多海外真正能起來，或許對于極兔來說是非常大的幫助。??

成立8年融了61億美元

極兔于2015年在印尼成立，三年后（2018年）拓展至越南和馬來西亞。第一站選擇印尼，除了有2.7億人口優(yōu)勢外，也源于其創(chuàng)始人李杰最早在印尼代理OPPO業(yè)務(wù)。

在這三年里，極兔完成了2輪融資，分別是2017年7月的Pre-A1輪，以1.38美元/股融資1億美金；2018年8月的Pre-A2輪，以1.47美元/股融資8004萬美元。接近2億美金的，也繼續(xù)讓極兔把業(yè)務(wù)拓展到了菲律賓、泰國、柬埔寨。

到了2020年，極兔開始進(jìn)入新加坡和中國市場。僅這一年，極兔就融了兩輪，合計(jì)13億美金。2020年5月的A輪，以4.4美元/股融資11.9億美元；2020年12月的B輪，4.45美元/股融資1億美元。

2021年，是全球大牛市，資本市場錢非常充足。所以極兔繼續(xù)融了兩輪，合計(jì)39億美元。即2021年2月的B+輪，以7.12美元/股融資18.2億美元；2021年10月19日至2022年2月25日的C1輪，以14.1美元/股融資20.8億美元。

到這里就會發(fā)現(xiàn)，極兔收入翻了2倍，估值也翻了2倍，即使凈利潤虧損擴(kuò)大了10倍。但隨著資本市場的趨冷，以14.1美元/股進(jìn)入的投資人，在今年最新一輪中通過配股把成本降低至7.8美元/股了。

在遞交招股書前的一個(gè)月——5月16日，極兔完成D輪融資，以7.美元/股融資2億美元。如果以16.97億股總股本計(jì)算，極兔這一輪估值達(dá)130億美金。

經(jīng)歷這么多融資后，極兔截至去年底還有15億美元現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物，比上一年少了6億美金。??????

相比順豐的340億美金市值，極兔是其38%。但極兔收入不到順豐的20%。

（股權(quán)結(jié)構(gòu)圖）

股權(quán)結(jié)構(gòu)中，創(chuàng)始人李杰為第股東，持股11.54%；騰訊為第股東，持股6.32%；博裕為第股東，持股6.1%；ATM為第股東，持股5.49%。高瓴資本持股2%、紅杉持股1.62%，分別名列6、8大股東。

所以一旦極兔上市，大贏家應(yīng)該是ATM，目前就價(jià)值7億美元了。ATM創(chuàng)始人是屈田，他曾透露，自己是2017年開始關(guān)注極兔的，此前是阿里戰(zhàn)投成員。硬氪獲悉，ATM目前規(guī)模為10億美元，所以一個(gè)極兔就賺回了一個(gè)基金。

最大贏家——37歲的執(zhí)行總裁樊蘇洲

在極兔目前的管理團(tuán)隊(duì)中，有一個(gè)人格外引人注意。那就是最年輕的高管是執(zhí)行總裁樊蘇洲，網(wǎng)上關(guān)于這個(gè)人的資料很少。

但硬氪通過各種抽絲剝繭發(fā)現(xiàn)，1986年出生的樊蘇洲，今年雖然只有37歲。但是他2009年大學(xué)一畢業(yè)就開始跟隨創(chuàng)始人李杰，主要在OPPO江蘇公司負(fù)責(zé)銷售。當(dāng)時(shí)李杰是江蘇總經(jīng)理，在工作4年后，李杰開始從事OPPO印尼代理。

樊蘇洲二話不說跟著李杰去了印尼，當(dāng)李杰是印尼CEO的時(shí)候，樊蘇洲成了印尼西爪哇區(qū)域總經(jīng)理。有意思的是，樊蘇洲大學(xué)畢業(yè)于一所很普通的本科學(xué)?！幽蠋煼洞髮W(xué)。但14年的堅(jiān)持，換來了今天的成就。

除了拉來曾經(jīng)的忠誠下屬樊蘇洲，李杰還拉來了曾經(jīng)的上司前老板張?jiān)催M(jìn)入董事會。張?jiān)唇衲?4歲，曾經(jīng)是中山小霸王公司的南京總經(jīng)理，后來創(chuàng)立了OPPO江蘇公司，成為了李杰的早期領(lǐng)導(dǎo)。換句話說，是張?jiān)窗牙罱苷羞M(jìn)OPPO江蘇的。如今，李杰也沒有忘記老領(lǐng)導(dǎo)。

極兔的OPPO老人確實(shí)多，目前董事會中還有一位61歲的鄭玉芬，曾經(jīng)的步步高原CFO，和網(wǎng)易獨(dú)立董事。除了OPPO外，極兔的網(wǎng)易系也比較多。比如董事會中的楊昭烜，雖然也才39歲，但已經(jīng)是網(wǎng)易CFO。

硬氪也發(fā)現(xiàn)，極兔CFO為鄭世強(qiáng)，普華永道出身的他于2021年加入。對于一家公司來說，這種高管變動就是為了上市做準(zhǔn)備，所以極兔最遲2021年就確定了要IPO。鄭世強(qiáng)曾經(jīng)是哈啰出行聯(lián)席CFO，3年的努力最終沒能幫助哈啰出行完成上市。在哈啰出行之前，鄭世強(qiáng)還是微醫(yī)CFO，但微醫(yī)至今也未能完成上市。

極兔的資本運(yùn)作背后還有一位大?！獎⒍w，他曾在華爾街“摸爬滾打”20年，操盤過中國電信、中國移動等上市。最近更值得關(guān)注的是，王石的那個(gè)深石SPAC公司（港股），聯(lián)合發(fā)起方就是亞投資本創(chuàng)始人劉二飛，且劉二飛還擔(dān)任董事兼首席執(zhí)行官。

最后還是要回到創(chuàng)始人李杰身上，今年48歲的李杰曾在OPPO工作了15年。也就是大學(xué)畢業(yè)開始在OPPO江蘇賣電子音像產(chǎn)品，后面33歲逐步成為江蘇和安徽總經(jīng)理。

李杰在OPPO曾經(jīng)深得段永平陳明永喜歡，OPPO一度還因李杰過人的銷售能力成立“李杰”獎，以獎勵全球銷售機(jī)構(gòu)的頂級銷售人員。

即使在極兔飛奔需要錢的疫情初，OPPO也給極兔借款1.2億美金。

2013年，也就是李杰38歲的時(shí)候，他開始擔(dān)任OPPO首家海外獨(dú)家銷售代理公司創(chuàng)始人。直到2年后離開OPPO，創(chuàng)立極兔。

比較值得稱贊的是，陳明永目前通過Team Spirit Group Limited，持有極兔4.4%股權(quán)。算是除李杰之外的最大個(gè)人股東了。招股書也顯示，陳明永曾在疫情期間，擔(dān)任過極兔董事會董事一年。

綜上來看，不管是前領(lǐng)導(dǎo)還是前下屬，都能比較和諧的相處。證明李杰確實(shí)有比較強(qiáng)的過人之處。

所以為了特殊獎勵李杰，極兔股東們在投資D輪時(shí)，也獎勵了李杰2455.79萬股B類普通股。但要求是，李杰至少連續(xù)4年擔(dān)任董事會或者CEO。此外，硬氪還發(fā)現(xiàn)，最近三年李杰從極兔領(lǐng)取到的薪金和花紅超過1800萬美金。

極兔和OPPO這個(gè)故事告訴我們，一批價(jià)值觀相投的人，走到哪兒都能成就一番不錯(cuò)的事業(yè)。?????