內(nèi)容提要：

1、央行開始降息，發(fā)改委表態(tài)從6個(gè)方面抓投資、穩(wěn)外資、促消費(fèi)；

2、央行、發(fā)改委出大招，皆因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，多數(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大幅波動(dòng)回落；

3、主要依靠降息推高債務(wù)來支撐投資與建設(shè)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策已是窮途末路；

4、推升債務(wù)、擴(kuò)大投資，積聚了巨大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)矛盾；

5、將過剩和無效投資轉(zhuǎn)為消費(fèi)支出，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式從投資驅(qū)動(dòng)過渡到消費(fèi)推動(dòng)

一、央行開始降息，發(fā)改委表態(tài)從6個(gè)方面抓投資、穩(wěn)外資、促消費(fèi)

面對制造業(yè)、內(nèi)需增長速度快速回落、外需、投資、房地產(chǎn)市場同比大幅度下降的嚴(yán)峻經(jīng)濟(jì)形勢，貨幣與宏觀經(jīng)濟(jì)政策主管部門近期貌似憋出了大招。

首先是管理宏觀經(jīng)濟(jì)的國家發(fā)改委，表示要從6個(gè)方面發(fā)力改善經(jīng)濟(jì)增長。

在6月16日召開的6月份新聞發(fā)布會(huì)上，針對近期公布制造業(yè)PMI、工業(yè)利潤等數(shù)據(jù)后，社會(huì)上關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的觀點(diǎn)，國家發(fā)展改革委新聞發(fā)言人孟瑋表示，盡管當(dāng)前市場需求有所不足、內(nèi)生動(dòng)力有待增強(qiáng)，但長遠(yuǎn)來看，經(jīng)濟(jì)向好趨勢依然穩(wěn)固。

據(jù)孟瑋介紹，下一步，國家發(fā)展改革委將重點(diǎn)在六個(gè)方面發(fā)力。

一是抓緊制定出臺(tái)恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的政策，持續(xù)改善消費(fèi)環(huán)境，釋放服務(wù)消費(fèi)潛力；穩(wěn)定汽車消費(fèi)，加快推進(jìn)充電樁、儲(chǔ)能等設(shè)施建設(shè)和配套電網(wǎng)改造，大力推動(dòng)新能源汽車下鄉(xiāng)。

二是加快實(shí)施“十四五”規(guī)劃102項(xiàng)重大工程，推動(dòng)能源、水利、交通等重大基礎(chǔ)設(shè)施以及新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

三是加快建設(shè)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為支撐的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。

四是扎實(shí)推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域改革，更大力度吸引和利用外資，穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤。

五是強(qiáng)化就業(yè)優(yōu)先導(dǎo)向，擴(kuò)大高校畢業(yè)生等就業(yè)渠道，多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，切實(shí)保障和改善民生。

六是抓好糧食生產(chǎn)和重要農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)保障，做好迎峰度夏電力供應(yīng)保障，有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。

其次是管理貨幣政策的央行，時(shí)隔9個(gè)月之后，又拿起了減息工具。

4-5月份央行指導(dǎo)地方小銀行下調(diào)存款利率，6月初又安排國有大銀行跟進(jìn)下調(diào)存款利率。

6月13日央行發(fā)布公告稱，7天期逆回購操作中標(biāo)利率1.90%，較上一交易日中標(biāo)利率下降10個(gè)基點(diǎn)，為去年8月中旬以來首次下調(diào)。

6月15日，央行的中期借貸便利(MLF)中標(biāo)利率也下調(diào)了10個(gè)基點(diǎn)到2.65%。

存款利率和逆回購、MLF中標(biāo)利率，分別是商業(yè)銀行從存款戶、央行獲取資金的成本。按歷史慣例，商業(yè)銀行獲取資金的成本下調(diào)之后，央行就會(huì)隨之下調(diào)商業(yè)銀行的貸款市場報(bào)價(jià)利率。

二、央行、發(fā)改委出大招，皆因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，多數(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大幅波動(dòng)回落

1、觀察制造業(yè)經(jīng)營情況的工業(yè)增加值，5月份的可比價(jià)同比增幅從4月份的5.6%回落到3.5%。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤5月份還未公布，但4月份同比下降了18.2%。

2、疫情幾年來GDP增長的主要?jiǎng)恿潭ㄙY產(chǎn)投資，5月份同比減少了21.2%（按國家統(tǒng)計(jì)局今年5月份和去年5月份公布的累計(jì)數(shù)據(jù)推算，下同），房地產(chǎn)開發(fā)投資額同比下降了21.5%。

3、觀察內(nèi)需活躍程度的社會(huì)消費(fèi)品零售總額，在去年同期同比下降11.1%的基礎(chǔ)上，同比增長12.7%。2022-2023兩年的年均增速，5月份其實(shí)只有2.56%。商品房銷售量同比下降了19.7%。

4、消化制造業(yè)供給過剩的商品出口，美元計(jì)價(jià)的出口額從4月份同比增長8%轉(zhuǎn)為5月份同比減少8%；貿(mào)易順差同比下降16.1%。

5、觀察經(jīng)濟(jì)景氣的中國綜合采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)，2023年5月份為52.9%，比4月份回落了1.5個(gè)百分點(diǎn)。

6、觀察居民消費(fèi)供應(yīng)與需求的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)，5月份同比上漲0.2%，環(huán)比下跌0.2%，這是持續(xù)第四個(gè)月環(huán)比下跌了。觀察生產(chǎn)端供求平衡關(guān)系的生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數(shù)與工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)，5月份也分別同比下跌了5.3%和4.3%，環(huán)比下跌了1.1%和0.9%。

7、觀察勞動(dòng)力供求平衡關(guān)系與企業(yè)對勞動(dòng)力需求情況的失業(yè)率，穩(wěn)中有升。城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率與上個(gè)月持平為5.2%，但青年失業(yè)率從上個(gè)月的20.4%上升到20.8%，增加了0.4個(gè)百分點(diǎn)。

三、主要依靠降息推高債務(wù)來支撐投資與建設(shè)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策已是窮途末路

發(fā)改委的6方面發(fā)力，第6方面純屬生產(chǎn)調(diào)度，第4-5條涉及到的外資、外貿(mào)、就業(yè)收入，空洞無物。剩下的三個(gè)方面，有2.5個(gè)方面屬于投資與建設(shè)的內(nèi)容。因此三郎認(rèn)為，發(fā)改委應(yīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)乏力的6個(gè)方面的措施，主要的還是習(xí)慣性的投資與建設(shè)。再結(jié)合人行的降息措施，我們的人行與發(fā)改委給宏觀經(jīng)濟(jì)開出的，依然還是30年如一日的貨幣寬松、推升債務(wù)、超前投資的老藥方。

但我們必須意識(shí)到，30年來，一直是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展火車頭的投資與建設(shè)已經(jīng)到了山窮水盡、無力爬坡、不進(jìn)則退的歷史性時(shí)刻。

如果我們將視角放大到20年，超過GDP占比40%的固定資產(chǎn)投資無力爬坡，難以為繼的趨勢就非常明顯了。

2002-2011年，固定資產(chǎn)投資的年均增速高達(dá)22.4%；2012-2016，固定資產(chǎn)投資的年均增速回落到13.1%；2017年之后，固定資產(chǎn)投資增速從6.4%持續(xù)滑落到疫情前2019年的5.4%。

固定資產(chǎn)投資增速回落、下降，源于多年來貨幣寬松、推高債務(wù)、超前投資的模式，已經(jīng)走到債務(wù)成本不堪重負(fù)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)瀕臨破裂的地步。2019-2023年5月，我們新增加了110.11萬億社會(huì)融資總額（債務(wù)），占到361萬億債務(wù)存量的三分之一，但2020-2022年固定資產(chǎn)投資增速仍然只有2.9%、4.9%和5.1%。2023年1-5月同比減少了8.3%。

四、推升債務(wù)、擴(kuò)大投資，積聚了巨大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)矛盾

社會(huì)融資持續(xù)增加但固定資產(chǎn)投資增速回落甚至下降，原因在于投資主體----企業(yè)和地方政府，負(fù)債率太高，還本付息壓力極大，新增社會(huì)融資中，三分之一用于借新還舊和支付利息了。

2023年5月，全國社會(huì)融資規(guī)模存量為361.42萬億，減去77.6萬億的住戶貸款，政府與企業(yè)社會(huì)融資存量達(dá)到283.82萬億。按照人行披露的4.3%的存量利率計(jì)算，1-5月份需要支付利息5.09萬億，占到1-5月份政府與企業(yè)社會(huì)融資增量14.萬億的34.8%。

更嚴(yán)重的是，貴州、昆明等地方政府債務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)到期無法償付需要延期重組的情況了。我們的投資以國有資本為主。數(shù)據(jù)顯示，2023年城投債到期規(guī)模為歷史峰值，到期規(guī)模合計(jì)為5.7萬億元，同比大幅增長52%。

地方政府債務(wù)的償債能力主要來自于以賣地為主的基金收入。2022年，全國地方政府的基金收入7.38萬億元，同比下降21.6%。2023年1-4月，地方政府性基金收入1.34萬億元，同比下降18.5%。各地政府主要依靠賣地的基金收入大幅度下降，是地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵的主要原因。

國證大數(shù)據(jù)估算，2022年城投平臺(tái)的有息負(fù)債已經(jīng)接近70萬億元。綜合計(jì)算，2022年全國全口徑的地方政府債務(wù)總額為104.6萬億元，債務(wù)收入比高達(dá)573%。年債務(wù)利息支付約需5.75萬億元，占地方財(cái)政預(yù)算與基金收入的31%。

長期推升債務(wù)，超前投資，不僅催生了巨大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還壓抑了國內(nèi)的有效需求，加劇了供求矛盾，威脅到經(jīng)濟(jì)安全。

從2002年到2022年，我們的固定資本形成額在GDP中的占比，從35.2%增加到了42%，居民消費(fèi)占比從45.1%下降到37.2%。

數(shù)十年持續(xù)領(lǐng)先的固定資產(chǎn)投資所形成的供給，還形成了龐大規(guī)模的產(chǎn)能閑置，導(dǎo)致了嚴(yán)重的投資浪費(fèi)。

6月16日的界面新聞《交通部規(guī)劃司原副司長于勝英：很多高速是為了投資而建》一文，就從交通領(lǐng)域的投資浪費(fèi)角度，讓我們窺探到了持續(xù)的超前投資存在的驚人的浪費(fèi)現(xiàn)象。

交通部綜合規(guī)劃司原副司長、巡視員于勝英在6月16日的2023世界交通運(yùn)輸大會(huì)交通基礎(chǔ)設(shè)施投融資發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)防范論壇的發(fā)言中坦言，很多高速公路不是必須建，而是為了投資而建。

于勝英說，各地通過建設(shè)高速公路拉動(dòng)投資的動(dòng)力很強(qiáng)，但很多項(xiàng)目并非必要。截至2021年末，全國收費(fèi)公路里程18.76萬公里。但收費(fèi)公路的債務(wù)余額不斷高漲，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。過去5年，收費(fèi)公路債務(wù)余額的年復(fù)合增長率達(dá)到17.7%。截至2021年底，全國收費(fèi)公路債務(wù)余額已達(dá)到7.92萬億元，比鐵路行業(yè)6萬億的債務(wù)還高。

更重要的是收費(fèi)公路行業(yè)每年都入不敷出，支出的絕大部分都用于償還貸款本息。2021年，全國收費(fèi)公路車輛通行費(fèi)總收入為0.66萬億元，但支出達(dá)到了1.29萬億元，是收入的近2倍。支出中，82%用于還本付息，除去稅費(fèi)外僅14.6%的支出用于公路經(jīng)營和維護(hù)。不得不繼續(xù)借款，導(dǎo)致陷入“借錢還錢”的惡性循環(huán)。

五、將過剩和無效投資轉(zhuǎn)為消費(fèi)支出，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式從投資驅(qū)動(dòng)過渡到消費(fèi)推動(dòng)

目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遭遇困難，內(nèi)需外需均在收縮，商品與服務(wù)的供給遠(yuǎn)超社會(huì)需求，快速擴(kuò)大的債務(wù)規(guī)模已經(jīng)無法推動(dòng)固定資產(chǎn)投資的持續(xù)增長。這既是困難，也是機(jī)會(huì)。是我們改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的天賜良機(jī)。

我們應(yīng)該借機(jī)抓緊改革國民收入分配制度，增加勞動(dòng)力收入占比，縮小工薪收入差距；盡快完善社會(huì)保障制度，將原計(jì)劃用于投資資金中的一部分，用于轉(zhuǎn)移支付，提高中低收入階層的收入，有效需求。加速用消費(fèi)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式，取代投資推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式。

我們應(yīng)該盡快全面檢討我們存在的過剩投資、低效投資，禁止重復(fù)建設(shè)、過度建設(shè)、無效建設(shè)。把節(jié)省出來的財(cái)政資金用于增加居民收入、提升社保覆蓋面和保障力度、在近期直接補(bǔ)貼居民消費(fèi)。

我們只需要把最近幾年年均投資的三分之一用來直接增加居民收入，就可以增加大約14萬億的消費(fèi)潛力，消費(fèi)乘數(shù)效應(yīng)就可以帶來20-30萬億元以上的新增需求，國內(nèi)需求不足的難題將迎刃而解！旺盛的需求即可快速解決外需不足、商品與服務(wù)供給過剩的問題，從而形成國民經(jīng)濟(jì)的快速循環(huán)，利用自然的經(jīng)濟(jì)增長來修復(fù)高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)負(fù)債表。

當(dāng)然，從靠投資轉(zhuǎn)向靠消費(fèi)，不僅要轉(zhuǎn)變觀念，更要調(diào)整政府宏觀經(jīng)濟(jì)的管理機(jī)制。在現(xiàn)在的決策體制下，以投資項(xiàng)目為核心的穩(wěn)增長計(jì)劃，不但在層面決策毫無障礙、容易通過，而且也能夠獲得實(shí)施的機(jī)制和財(cái)力保證。然而，我們對于促消費(fèi)的相關(guān)決策和執(zhí)行機(jī)制，還有待建立和完善。因此應(yīng)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，對經(jīng)濟(jì)管理的部門設(shè)置有必要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，從到地方建立全面的擴(kuò)大消費(fèi)需求的組織機(jī)構(gòu)，完善直接發(fā)錢、發(fā)消費(fèi)券促消費(fèi)的工作機(jī)制。

【作者：徐三郎】