“基金跑不贏指數(shù)”成為近期業(yè)內(nèi)關(guān)注熱點(diǎn)。從年內(nèi)收益率來(lái)看，偏股混合指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于滬深300指數(shù)。

分析表層原因，無(wú)疑是機(jī)構(gòu)所重倉(cāng)的新能源、醫(yī)藥及消費(fèi)板塊漲幅不達(dá)預(yù)期。但向深處探尋，這可能是存量博弈市場(chǎng)下的必然狀態(tài)。

信達(dá)證券指出，本輪公募基金跑輸寬基指數(shù)可能的原因在于，存量博弈環(huán)境疊加弱復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)預(yù)期，A股核心資產(chǎn)投資吸引力不及短期熱點(diǎn)。

基金長(zhǎng)期收益率跑贏指數(shù)

根據(jù)天相基金評(píng)價(jià)助手TXMRT數(shù)據(jù)，截至5月17日收盤(pán)，滬深300年內(nèi)收益率達(dá)2.29%。與此同時(shí)股票基金指數(shù)年內(nèi)收益率為0.95%、混合基金指數(shù)和偏股混合基金年內(nèi)收益率分別僅為-2.91%和-4.01%。

晨星（中國(guó)）基金研究中心高級(jí)分析師代景霞認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)格和行業(yè)配置層面的差異導(dǎo)致偏股型基金整體跑輸滬深300指數(shù)。

公募偏股型基金整體風(fēng)格偏成長(zhǎng)，而且從去年年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，偏股型基金相對(duì)滬深300指數(shù)整體超配電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、國(guó)防軍工、電子、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)，這些行業(yè)今年以來(lái)除了電子行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)靠前外，其他行業(yè)均表現(xiàn)相對(duì)落后；而偏股型基金相對(duì)滬深300指數(shù)整體低配銀行、非銀金融、食品飲料、家用電器、公用事業(yè)等行業(yè)，這些行業(yè)除了食品飲料行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)落后外，其他行業(yè)均表現(xiàn)相對(duì)靠前。

天相投顧基金評(píng)價(jià)中心統(tǒng)計(jì)了今年以來(lái)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅，并標(biāo)注出2023年一季度主動(dòng)權(quán)益類基金持倉(cāng)占比排名前十的行業(yè)。

從數(shù)據(jù)可知，TMT板塊相關(guān)行情（傳媒、通信、計(jì)算機(jī)等）與“中特估”主題相關(guān)行業(yè)（建筑裝飾、石油石化、非銀金融等）漲幅較大，而這些行業(yè)主動(dòng)權(quán)益類基金持倉(cāng)占比較低，而其持倉(cāng)占比較重的食品飲料、電力設(shè)備及醫(yī)藥生物均跑輸滬深300指數(shù)，導(dǎo)致主動(dòng)權(quán)益類基金指數(shù)表現(xiàn)不理想。

不過(guò)將維度拉長(zhǎng)至三年期，會(huì)發(fā)現(xiàn)無(wú)論是股票基金還是偏股混合基金均可跑贏滬深300。

其中股票基金指數(shù)三年期收益率達(dá)13.03%、混合基金指數(shù)及偏股混合基金三年期收益率分別為10.85%和9.45%。而滬深300同期收益率僅為1.21%。

存量博弈還將持續(xù)

信達(dá)證券分析認(rèn)為，在賺錢(qián)效應(yīng)減弱的存量博弈市場(chǎng)疊加弱復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)預(yù)期，A股核心資產(chǎn)投資吸引力不及短期熱點(diǎn)，這才導(dǎo)致公募基金難以戰(zhàn)勝寬基指數(shù)。

今年以來(lái)市場(chǎng)分化較為嚴(yán)重，價(jià)值風(fēng)格明顯跑贏成長(zhǎng)風(fēng)格，而且行業(yè)分化也較為明顯，一方面，在ChatGPT掀起的AIGC熱潮下，傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商及相關(guān)企業(yè)持續(xù)受到關(guān)注，傳媒、通信、計(jì)算機(jī)行業(yè)表現(xiàn)突出，傳媒板塊因其與AI產(chǎn)業(yè)較高的關(guān)聯(lián)度錄得48%的可觀漲幅，通信、計(jì)算機(jī)行業(yè)今年以來(lái)漲幅也均超過(guò)20%。中國(guó)特色估值體系今年以來(lái)也表現(xiàn)相對(duì)較好，與此相關(guān)的建筑裝飾、非銀金融、石油石化、公用事業(yè)、紡織服飾今年以來(lái)漲幅也均超過(guò)5%。

信達(dá)證券數(shù)據(jù)顯示，主動(dòng)權(quán)益型基金倉(cāng)位長(zhǎng)期窄幅波動(dòng)，當(dāng)前處在歷史高位。截至5月12日，主動(dòng)權(quán)益型基金平均測(cè)算倉(cāng)位86.92%，其中普通股票型、偏股混合型、配置型基金平均測(cè)算倉(cāng)位88.91%、87.50%、85.13%。

當(dāng)前主動(dòng)權(quán)益型基金整體倉(cāng)位處在2014年以來(lái)約77%分位。而固收加基金加倉(cāng)空間也相對(duì)有限。截至5月12日，固收加基金平均測(cè)算倉(cāng)位23.73%，位于2021年以來(lái)90%分位以上。

此時(shí)主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理們?nèi)粝胝{(diào)倉(cāng)至今年的“主線行情”（比如中特估和人工智能），首先需要砍掉原本持倉(cāng)，但這會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致新能源、醫(yī)藥等公募傳統(tǒng)“價(jià)值底倉(cāng)”資金流出、股價(jià)下跌。

由此公募們陷入了所謂的“囚徒困境”。

何解？只有等待增量資金入市，即基金份額增加、外資加快流入、市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)強(qiáng)，有長(zhǎng)期、明確共識(shí)性主線，明星基金經(jīng)理們才能回到他們擅長(zhǎng)的Alpha捕捉機(jī)會(huì)中。

但信達(dá)證券根據(jù)五條線索，指出目前的存量博弈狀態(tài)還將持續(xù)。

首先是主動(dòng)權(quán)益型基金、固收加基金測(cè)算倉(cāng)位處于歷史高位。

其次主動(dòng)權(quán)益型基金新發(fā)短期仍待回暖，缺乏大級(jí)別行情情形下老基金申購(gòu)也未有起色。

新基金發(fā)行方面，截至5月12日，主動(dòng)權(quán)益型基金年內(nèi)累計(jì)新發(fā)份額791.77億份，僅為2022年同期的八成左右，略相當(dāng)于2017年同期水平，與2020年、2021年同期水平存在較大差距。

私募規(guī)模下行且倉(cāng)位不低。截至2023年3月底，私募證券投資基金規(guī)模5.66萬(wàn)億元，相比較2021年下半年巔峰時(shí)刻有所降低；華潤(rùn)信托陽(yáng)光私募股票多頭指數(shù)成份基金平均股票倉(cāng)位69.23%，在歷史上處于較高分位數(shù)。私募倉(cāng)位調(diào)整幅度相比公募偏大，敏感性更強(qiáng)，受行情影響私募情緒不佳，也缺乏增量流入的業(yè)績(jī)支撐。

與此同時(shí)上證所新開(kāi)戶數(shù)量遜于去年同期。受近期行情、市場(chǎng)情緒等多方因素影響，2023年1~4月上證所新開(kāi)戶962萬(wàn)戶，遜于2022年同期1088.52萬(wàn)戶。

最后春節(jié)后外資流入節(jié)奏顯著放緩。繼2022年10月大幅流出573億元后，外資轉(zhuǎn)而積極參與A股復(fù)蘇交易，并于2023年1月凈流入約1413億元，創(chuàng)有史以來(lái)單月凈流入新高。

今年以來(lái)，外資維持了對(duì)高景氣行業(yè)的偏好，也會(huì)適度參與短期主題炒作，比如1月加倉(cāng)消費(fèi)、電新，2月加倉(cāng)計(jì)算機(jī)，3月加倉(cāng)電子等等?？紤]到海外市場(chǎng)波動(dòng)率下降，賺錢(qián)效應(yīng)明顯，而A股波動(dòng)較大，再疊加市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通脹韌性及加息節(jié)奏的判斷，信達(dá)證券判斷外資恐難復(fù)刻1月盛況，但仍會(huì)維持系統(tǒng)性流入。