蒙牛“五年再造一個蒙?！钡膲粝胝谧兊貌磺袑嶋H。

3月29日晚，蒙牛乳業(yè)（股票代碼02319.HK以下簡稱蒙牛）發(fā)布2022財年年報。

財報顯示，2022年蒙牛實現(xiàn)營業(yè)收入925.93億元，同比增長5.05%，歸屬母公司凈利潤53.03億元，同比增長5.52%?？此撇诲e的財報發(fā)布翌日，蒙牛股價小幅跌漲。

如果以這個增速來看，2020年年底蒙?？偛帽R敏放豪言五年再造一個蒙?；境闪恕胺判l(wèi)星”。因為按當(dāng)時目標(biāo)推算，蒙牛在2025年營收要超過1500億元，以此增速在三年內(nèi)實現(xiàn)目標(biāo)幾無可能。

市場萬分期待乳業(yè)巨頭蒙牛能創(chuàng)造出一個奇跡，但是此前“三年計劃破產(chǎn)”似乎宣告蒙牛不可能創(chuàng)造奇跡，“五年再造一個蒙牛”的計劃來看，蒙牛離自己的夢想也越來越遠(yuǎn)了。蒙牛到底怎么了？

五年新低的毛利率

財報顯示蒙牛2022年的毛利率為35.30%，相比2021年的36.75%下滑了1.45個百分點，而2020年蒙牛的毛利率為37.65%、2019年為37.55%、2018年為37.88%，35.30%的毛利率為近5年新低。

對此蒙牛在財報中解釋稱，毛利率的下滑是因奶粉和乳飲料業(yè)務(wù)下滑影響、原輔材料平均價格上漲，以及增加廠房及生產(chǎn)設(shè)備投產(chǎn)所產(chǎn)生的折舊費用造成的。

金融分析師許藝分析認(rèn)為，中國人口紅利逐漸消失，新生嬰兒數(shù)量創(chuàng)新低是造成蒙牛奶粉業(yè)務(wù)下滑的主要原因，且這個趨勢將很長時間內(nèi)持續(xù)下去。第七次人口普查數(shù)據(jù)顯示，2020年中國總和生育率為1.3，低于國際社會普遍認(rèn)可的1.5的警戒線，被認(rèn)為有跌入低生育率風(fēng)險的可能。以此計算2021年將首次出現(xiàn)人口負(fù)增長。而奶粉產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重依賴嬰兒出生率，嬰兒出生率過低勢必對其造成巨大影響。

“發(fā)達(dá)國家的通病就是生育率偏低，中國目前雖然不是發(fā)達(dá)國家，但走在通往發(fā)達(dá)國家的路上，生育成本過高，導(dǎo)致生育率逐年降低，這對奶粉產(chǎn)業(yè)有一定影響?！痹S藝對中國出生率走低表示理解，指出未來很多行業(yè)都會受其影響。

同時，2022年大部分時間內(nèi)，都處于疫情期間，這直接導(dǎo)致戶外消費場景、終端賣場客流受到疫情影響，加之全球市場通貨膨脹攀升、原輔料成本上漲，造成蒙牛經(jīng)營環(huán)境和成本高企帶來諸多挑戰(zhàn)，這也是造成蒙牛毛利率下降的原因之一。

在凈利率方面，蒙牛在2022年5.60%的凈利率只同比下滑了0.03個百分點，相對2018年至2020年反而有不小的提升，2018年凈利率為4.%、2019年為5.44%、2020年4.61%。業(yè)內(nèi)人士指出，毛利率下滑，凈利率提升是降本增效所致。

但蒙牛的凈利率和老對手相比依然偏低，2018年至2021年的凈利率分別為8.17%、7.72%、7.35%和7.93%，在凈利率方面，蒙牛和差距較大。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提升影響銷售？

財報顯示，蒙牛2022年的營收賬款為3,674,910千元，2021年營收賬款為4,182,414千元，同比收窄12%，但應(yīng)收賬款依然高企。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)運營能力的重要指標(biāo)，可以衡量企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度及管理效率。相對而言蒙牛在這方面做的不錯，主要是蒙牛和是行業(yè)頭部企業(yè)有一定話語權(quán)。

同期對比其他乳業(yè)應(yīng)收賬款，現(xiàn)代牧業(yè)2022年應(yīng)收賬款為21.84億元，同比激增78.73%，中國旺旺2022年應(yīng)收賬款為10.05億元，同比增加9.19%，因4月底發(fā)布2022財報，暫無法比較，從現(xiàn)代牧業(yè)和中國旺旺的應(yīng)收賬款的增幅以及蒙牛的收窄可以看出蒙牛應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在提升。

安徽辛奇物流設(shè)備股份有限公司首席會計師吳倩楠表示，一般情況下應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好，表明企業(yè)回款速度快，壞賬損失少，資金流動速度快，營運能力強(qiáng)。“但也不是絕對，過高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率意味著應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在減少，這表明企業(yè)必須實行較緊的信用政策，如信用標(biāo)準(zhǔn)高、信用期間短、收賬政策嚴(yán)格甚至付款條件苛刻等，這在一定程度上會限制企業(yè)的銷售擴(kuò)大，形成因限制產(chǎn)生的機(jī)會成本，這種成本大于應(yīng)收賬款產(chǎn)生的賒銷成本時，會直接影響企業(yè)的盈利?！?/p>

蒙牛應(yīng)收賬款在收窄，但總營收和凈利潤的增幅分別為5.05%和5.52%，同期現(xiàn)代牧業(yè)營收增長為73.7%，2022年前三季度銷售規(guī)模同比增長10.4%，在第四季度因疫情放開的情況下，全年營收增幅預(yù)計超過10%，蒙牛的營收增幅僅約為增幅的一半，“亞洲乳業(yè)霸主”的地位將更加穩(wěn)固，蒙牛和其營收差距將進(jìn)一步拉大。“刻意提升應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率會影響銷售的增幅，不同行業(yè)的營收賬款有所不同，蒙牛的營收放緩或和營收賬款收窄有點關(guān)系?！眳琴婚J(rèn)為蒙牛的增幅不高可能和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提升有一定關(guān)系。

降本增效不明顯

2022年，蒙牛的行政費用為44.4億元，同比2021年的35.2億元增長了26%，占蒙?？偸杖氡壤?.8%，而2021年這一比例為4%，上升了0.8個百分點。蒙牛解釋稱是因為2021年根據(jù)特定授權(quán)發(fā)行可換股債券以股份為基礎(chǔ)的支付部分的非現(xiàn)金性質(zhì)的公允價值攤銷。

截至2022年12月31日，蒙牛在中國大陸、中國香港、大洋洲以及東南亞等地全球總員工數(shù)為47329人，同比2021年的44629人增長了6%。其中2022年雇員總成本為86.575億元，同比2021年的74.761億元增長了15.4%。年內(nèi)人均薪酬為18.3萬元，2021年人均薪酬為18.5萬元，人均薪酬減少0.2萬元。

在營業(yè)費用上，蒙牛相比2021年的275.3億元同比下降1.0個百分點，降至272.7億元。銷售及經(jīng)銷費用上，蒙牛2022年為223.5億元，2021年為234.9億元，同比下降了1.4億元。

總體上看，蒙牛降本增效的效果并不明顯，比如1%的下降以及全年0.2萬元的薪酬縮減，都很難說取得巨大成效，而蒙牛的融資成本激增，或?qū)⒅苯幽ㄆ搅似渌矫娴慕当境煽?。財報顯示，2022年蒙牛融資成本達(dá)11.25億元，而去年同期則為7.43億元，同比增加了51.4%。11.25億元的融資成本也為蒙牛的歷史新高，2017年至2020年其融資成本分別為3.99億元、5.51億元、6.44億元、5.72億元，無論是增幅還是規(guī)模，都是蒙牛融資成本之最。

“融資成本上升，不僅會增加企業(yè)的財務(wù)費用，還會導(dǎo)致企業(yè)失去一些融資資源，更會導(dǎo)致企業(yè)降低市場競爭能力。融資成本高的企業(yè)，比融資成本低的企業(yè)在市場上會喪失一定的競爭優(yōu)勢，尤其是實行成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的企業(yè)，為此會失去一定的市場和機(jī)會”吳倩楠對蒙牛這樣重資產(chǎn)企業(yè)的融資成本提升過高表示了擔(dān)憂。“蒙牛這樣的制造型企業(yè)是資金密集型企業(yè)，其固定資產(chǎn)投入比較大，無論是技術(shù)改造還是生產(chǎn)線更新甚至澳洲以及新西蘭的生產(chǎn)基地都需要重金投入，而重資產(chǎn)模式的折舊等相關(guān)費用最后都要計入成本之內(nèi)?！?/p>

“放衛(wèi)星”已有先例？

蒙牛在牛根生和孫伊萍之后迎來第三位接班人盧敏放，2016年前，盧敏放在蒙?？毓傻难攀坷瘓F(tuán)擔(dān)任總裁，此前履歷較為耀眼，達(dá)能集團(tuán)、強(qiáng)生集團(tuán)以及通用集團(tuán)都有過他工作的經(jīng)歷。2016年9月被任命為蒙?？偛?。畢業(yè)于上海復(fù)旦大學(xué)的盧敏放，不僅有著較高的學(xué)歷還有近20年的快消品銷售以及管理經(jīng)驗，一度被視為蒙牛強(qiáng)勢崛起的希望。

盧敏放上任后的第二年，也就是2017年定下了任內(nèi)第一個三年目標(biāo)，這個目標(biāo)很明確就是在三年實現(xiàn)營收和市值雙雙達(dá)到千億以上的“雙千億”，但經(jīng)過3年的驗證，這一目標(biāo)被放了“衛(wèi)星”。

蒙牛財報顯示2020年，蒙牛總營收為760億元，離千億相差甚遠(yuǎn)，甚至在2020年還出現(xiàn)營收和凈利潤雙雙下滑的尷尬，該年蒙牛營收同比下滑3.79%，凈利潤則下滑更明顯，達(dá)14.14%。讓盧敏放稍感欣慰的是蒙牛的市值在2020年突破了千億。在2020年底蒙?？偸兄颠_(dá)1819億港元，同期總市值為3203億元。

而同期的營收為968.9億元，增幅為7.4%，離千億營收一步之遙，且于2021年順利突破千億大關(guān)，營收為1106億元，營收增幅為14.15%。好在2021年蒙牛的營收增幅為15.9%，近幾年來首次超過增幅，不至于規(guī)模被越拉越大。2022年的營收增幅大概率反超蒙牛，營收規(guī)模依然保持在200億元以上的差距。

2020年年底，在第一個三年計劃未能實現(xiàn)的情況下，盧敏放又高調(diào)宣布蒙牛下一個五年計劃，這個五年計劃是用時五年再造一個蒙牛，也就是說蒙牛總營收將超過1500億元。這一計劃曝出后短暫了蒙牛的投資者，在2021年年初蒙牛的股價創(chuàng)下近年新高的53.08港元，只是股價未能堅挺下來，隨后一路下跌，在2022年10月最低探至24.70港元，腰斬過半有余。同期的股價相對平穩(wěn)，沒有大漲，也同樣沒有大跌。

盧敏放的第二次官宣大計在經(jīng)過2年的發(fā)展后，同樣難言樂觀。如果以2022年增長率，實現(xiàn)目標(biāo)的可能極低。2023年到2025年每年平均增幅要接近20%才能實現(xiàn)，而以蒙牛疫情期幾年的增幅來看完成都不可能，就以2016年至2019年盧敏放在任內(nèi)的增幅計算，這3年蒙牛的營收增幅分別為9.7%、11.9%、14.6%，2020年為負(fù)增長，可見盧敏放自上任后最高增幅為14.6%，在出生率逐年走低的大環(huán)境下，以及現(xiàn)代牧業(yè)、認(rèn)養(yǎng)一頭牛等眾多乳業(yè)競爭對手入局，盧敏放想要實現(xiàn)高增長的難度再度加大。如果這一目標(biāo)未能實現(xiàn)，意味著盧敏放再次失信于人，蒙牛這一乳業(yè)巨頭的公信力也會大大降低。

盧敏放深知要實現(xiàn)這一目標(biāo)，必須加快步伐，于是出現(xiàn)了工程未經(jīng)過驗收就著急投入使用的急躁，雖然處罰的金額對蒙牛來說九牛一毛，卻暴露了蒙牛和盧敏放的焦慮心態(tài)，在液態(tài)奶市場增量見頂?shù)那闆r下，奶粉是不錯的選擇，只是同樣面臨諸多挑戰(zhàn)，翻看盧敏放在雅士利的成績單，發(fā)現(xiàn)盧敏放在奶粉市場或許并不擅長。

盧敏放在2016年擔(dān)任蒙牛總裁之前，任雅士利集團(tuán)總裁，2013年雅士利被蒙牛收購時，該年總營收為38.9億元，凈利潤為4.38億元。兩年后，2015年雅士利的總營收降至27.61億元，2016年則進(jìn)一步下滑至22.03億元，四年時間營收接近腰斬，4.38億元的凈利潤也變?yōu)樘潛p3.2億元，這個成績單難言出色，尤其2015年營收相比2013年下跌了39%，凈利潤暴跌73%，直至2016年的虧損3.2億元。

有業(yè)內(nèi)人士指出，盧敏放在任內(nèi)最大的決策失誤就是2019年以40.11億元的價格賣掉了君樂寶，當(dāng)時君樂寶被蒙牛收購已經(jīng)9年，2010年蒙牛僅以4.69億就實現(xiàn)了對君樂寶的控股，被蒙牛收購后，君樂寶靠著主營的酸奶業(yè)務(wù)，就幫助蒙牛的酸奶市場份額提升至30％以上。一度被視為撿到了寶。

出售君樂寶蒙牛賺了將近36億元，實則是低價出手，2018年君樂寶銷售收入已經(jīng)達(dá)到130億元，占到蒙牛營收的近20%，其奶粉業(yè)務(wù)銷售額更是突破了50億元。2019年君樂寶營收163億元，同比增長25%，奶粉產(chǎn)銷量為7.5萬噸。在與蒙牛并表期間，實現(xiàn)奶粉收入44.58億元，同比增長48.3%，為蒙牛奶粉業(yè)務(wù)提供了56.6%的營收。出售君樂寶讓很多人直呼看不懂。出售君樂寶直接讓蒙牛嬰幼兒奶粉業(yè)務(wù)失去了重要品牌支撐和銷售渠道，等于在奶粉業(yè)務(wù)自斷一臂，奶粉業(yè)務(wù)也被越拉越大。

在疫情平穩(wěn)后，留給蒙牛實現(xiàn)五年計劃的時間已經(jīng)不多，蒙牛是眼看著拉大優(yōu)勢還是奮力縮小差距成敗只在這兩年，一旦被拉到無可追趕的地步，讓徹底坐穩(wěn)亞洲乳業(yè)霸主的寶座，那么對蒙牛和盧敏放來說都是失敗的。蒙牛從原先的老大被超越，能否再反超回來，需要的不只是盧敏放的“衛(wèi)星”，還要有行之有效的計劃。

文丨BT財經(jīng) 包二拯

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