日前，俄羅斯《消息報(bào)》刊載了德米特里·米古諾夫的文章，題目為《冬季的繁榮：俄羅斯GDP為什么出人意料地快速增長(zhǎng)》。文章指出，2024年1月，俄羅斯經(jīng)濟(jì)出人意料地加速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)4.6%，而12月份為4.4%。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值得到了工業(yè)，尤其是加工制造業(yè)的支持。雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表明,俄羅斯經(jīng)濟(jì)在制裁壓力增大和油氣價(jià)格放緩的情況下仍具有韌性，但這種韌性能持續(xù)多久并不完全清楚。此外，即使在極度緊縮的貨幣政策背景下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的加速也可能令人擔(dān)憂，因?yàn)檫@可能表明經(jīng)濟(jì)正處于過(guò)熱狀態(tài)。現(xiàn)將該文編譯如下，供參考，文章觀點(diǎn)不代表歐亞新觀察工作室觀點(diǎn)。

加工業(yè)向好

截至2023年年底，俄羅斯全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)了3.6%，是過(guò)去10年中最好的結(jié)果之一。與此同時(shí)，臨近年底的增長(zhǎng)率也有所加快，而2023年1-9月的增長(zhǎng)率為2.8%。從許多方面來(lái)看，這種跳躍式增長(zhǎng)可以解釋為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)原有基數(shù)較低的影響，因此到今年1月份，這種低基數(shù)的影響原本應(yīng)該會(huì)減弱。

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)在很大程度上得益于工業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展。根據(jù)俄經(jīng)濟(jì)部統(tǒng)計(jì)，俄工業(yè)生產(chǎn)1月份增速同比達(dá)到4.6%，不僅高于12月份的2.7%，也高于2023年11月份的4.5%。與兩年前相比增速為1.6%，高于去年12月的0.4%的數(shù)據(jù)。增長(zhǎng)勢(shì)頭的改善主要得益于加工業(yè)的恢復(fù)增長(zhǎng)。

加工業(yè)在12月份增長(zhǎng)5.1%之后，1月份又加速增長(zhǎng)至7.5%，這主要是受益以內(nèi)需為導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。與兩年前的水平相比，加工業(yè)1月份的增長(zhǎng)率為4.6%，而一個(gè)月前為1.9%。機(jī)械制造綜合企業(yè)對(duì)加工業(yè)1月份的發(fā)展作出了最大的積極貢獻(xiàn)，它與冶金和食品工業(yè)一起，占1月份總產(chǎn)出增長(zhǎng)的89%。

消費(fèi)需求方面的積極趨勢(shì)仍在延續(xù)。因此，1月份零售業(yè)、公共餐飲業(yè)和居民有償服務(wù)業(yè)的總營(yíng)業(yè)額實(shí)際增長(zhǎng)了8%，盡管增長(zhǎng)速度略有放緩（12月份為9.1%），直接貿(mào)易增長(zhǎng)更為強(qiáng)勁（超過(guò)10%），有償服務(wù)則略低。

從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度看，這種加速顯然是一個(gè)積極因素，表明俄羅斯經(jīng)濟(jì)正表現(xiàn)出一定的穩(wěn)定性。與此同時(shí)，這種趨勢(shì)是否會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間并不明顯。鑒于產(chǎn)能高負(fù)荷、低失業(yè)率和高通脹率，我們懷疑經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重過(guò)熱，即使是極高的關(guān)鍵利率（名義利率為16%，扣除通脹因素的實(shí)際利率約為8.5%）也無(wú)法抑制這種情況。

值得注意的是，在財(cái)政相對(duì)溫和的背景下，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值正在快速增長(zhǎng)。2023年，預(yù)算赤字占GDP的1.9%，而今年1月僅為0.2%。

慣性的力量

俄羅斯信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)Expert RA首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家安東·塔巴赫認(rèn)為，從公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中得出結(jié)論還為時(shí)過(guò)早。他說(shuō)，“這主要是由于慣性和月度GDP數(shù)據(jù)通常不具代表性這一事實(shí)所造成的”。

根據(jù)他的說(shuō)法，數(shù)據(jù)運(yùn)行速度是緩慢的，一月份的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值決定夏季支出與相關(guān)數(shù)據(jù)，最遲可以決定秋季的支出和相關(guān)數(shù)據(jù)。因此，就目前而言，增長(zhǎng)的慣性依然強(qiáng)勁。

俄羅斯“Finam”投資公司宏觀經(jīng)濟(jì)分析部主任奧爾加·別連卡婭則指出，在評(píng)估經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是加速還是放緩時(shí)，不僅僅要考慮年增長(zhǎng)率，還要考慮到受季節(jié)因素影響的當(dāng)前（相對(duì)于前期）增長(zhǎng)率。以前，經(jīng)濟(jì)發(fā)展部以月度為單位公布其評(píng)估結(jié)果，但現(xiàn)在所發(fā)布的文件中并沒(méi)有這方面的明確信息。

別連卡婭表示，“不過(guò)，消費(fèi)需求和工業(yè)部門的復(fù)蘇表明1月份的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能加速。根據(jù)俄羅斯國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，考慮到季節(jié)性等因素，工業(yè)生產(chǎn)在去年6月份出現(xiàn)停滯后，今年1月份與上月相比增長(zhǎng)了0.7%。

另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)分析和短期預(yù)測(cè)中心通過(guò)自己的方法對(duì)工業(yè)生產(chǎn)動(dòng)態(tài)進(jìn)行跟蹤后，該中心對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)表示懷疑。根據(jù)該中心的方法，1月份的產(chǎn)出微弱下降——下降了0.3%（考慮到季節(jié)因素后）。

與此同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾全球公司的數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯2月份加工制造業(yè)的商業(yè)活動(dòng)已經(jīng)有所增長(zhǎng)（從52.4點(diǎn)增至54.7點(diǎn)——所有指標(biāo)超過(guò)50都表示增長(zhǎng)）。新訂單的流入是2011年以來(lái)最快的，制造業(yè)整體增長(zhǎng)是2019年3月以來(lái)最強(qiáng)勁的。

增長(zhǎng)率并非決定性因素

盡管如此，奧爾加·別連卡婭認(rèn)為，緊縮貨幣政策尚未達(dá)到預(yù)期效果。根據(jù)她的評(píng)估，去年為國(guó)內(nèi)需求“推波助瀾”的預(yù)算推動(dòng)力仍在產(chǎn)生影響（即使在1月份暫停之后，2月份的預(yù)算支出增長(zhǎng)也再次明顯加快）。此外，由于實(shí)施了大規(guī)模的優(yōu)惠計(jì)劃，貸款放緩的幅度并不比正常情況下大。

這位專家補(bǔ)充說(shuō)，最重要的可能是家庭收入的持續(xù)增長(zhǎng)，其原因是勞動(dòng)力市場(chǎng)用工短缺，工資上漲，以及預(yù)算支出增加等。

別連卡婭認(rèn)為，正如銀行在其發(fā)布的有關(guān)關(guān)鍵利率的文件中所指出的，“消費(fèi)需求仍處于較高水平，它剛剛開(kāi)始對(duì)貨幣條件的收緊作出反應(yīng)”，“儲(chǔ)蓄傾向正在提高，但消費(fèi)還沒(méi)有明顯放緩”。

與此同時(shí)，這位專家還指出，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的高峰期是在秋季，而現(xiàn)在正在縮小。然而，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的性質(zhì)仍不明確。

俄銀行在所發(fā)布的有關(guān)關(guān)鍵利率的文件中首次提出，2023年經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的原因不僅可能與“產(chǎn)出正缺口”有關(guān)（也就是“過(guò)熱”——供給跟不上需求的情況），還可能與經(jīng)濟(jì)潛力的大幅增加相關(guān)，例如，由于勞動(dòng)效率的提高、新產(chǎn)能的投產(chǎn)、新技術(shù)的使用。

別連卡婭表示，“這是銀行言論中一個(gè)非常重要的變化，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)潛力是一個(gè)不可觀測(cè)的參數(shù)，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與潛力的偏差來(lái)判斷通貨膨脹壓力的穩(wěn)定程度。因此，如果由于對(duì)潛力的重新評(píng)估，對(duì)產(chǎn)出正缺口的估計(jì)有所減少，那么可能就沒(méi)有必要像銀行所認(rèn)為的那樣，實(shí)施如此緊縮的政策來(lái)減緩?fù)浺赃_(dá)到目標(biāo)”。