原標(biāo)題：A股市值王位爭奪戰(zhàn)：貴州茅臺的底氣與壓力

21世紀(jì)資本研究院 研究員 孫煜 上海報道

進(jìn)入2023年，A股多了一個新的看點——“市值王位”爭奪戰(zhàn)。

在中國特色估值體系、數(shù)字經(jīng)濟和人工智能利好輪番加持下，中國移動（600941.SH）股價連月上漲，從2022年末的66.67元一路飆升至3月末的89.97元，期間還曾短暫突破百元大關(guān)。

市值猛增超30%后，中國移動正在逐步逼近貴州茅臺（600519.SH）把守多年的A股“市值王”寶座。

業(yè)績和市值有著密切關(guān)系。3月23日，中國移動先行交出了一份收入和利潤出色的2022年財報。

當(dāng)日晚間的業(yè)績說明會上，中國移動董事長楊杰侃侃而談公司人工智能規(guī)劃，直言2023年公司利潤規(guī)?？赡艹蔀椤坝惺芬詠碜罡叩囊荒辍薄?/p>

在這樣的背景下，A股現(xiàn)任股王貴州茅臺的業(yè)績和業(yè)績指引，尤其為資本市場所關(guān)注。

3月31日，貴州茅臺公告，2022年營業(yè)收入1240.99億元，同比增長16.87%；凈利潤627.16億元，同比增長19.55%；基本每股收益49.93元。

這份業(yè)績優(yōu)于公司年初發(fā)布的15%增速目標(biāo)，整體符合市場預(yù)期。此前市場捕捉到的一些經(jīng)營變化，在本次年報中也再度一一得到確認(rèn)。

2022年，貴州茅臺在產(chǎn)品和渠道端都取得了實質(zhì)性的改革成效。

公司的資源向直銷渠道明顯傾斜，渠道整體結(jié)構(gòu)因此優(yōu)化明顯。2022年，貴州茅臺批發(fā)代理渠道和直銷渠道營業(yè)收入分別同比增長-9.31%和105.49%，直銷營收實現(xiàn)翻倍增長，在公司整體營收中的占比已提升至40%（同比增長17.2%）。

去年3月上線的“i茅臺”數(shù)字營銷平臺可謂是渠道改革的頭等功臣。上線不到一年，i茅臺即實現(xiàn)營收118.83億元，貢獻(xiàn)了2022年營收增量180.9億元的65.7%，占公司直銷收入比例已達(dá)24.06%。截至2022年底，i茅臺的注冊用戶已超3000萬。

21世紀(jì)資本研究院注意到，i茅臺平臺的毛利率高達(dá)95.26%，這一數(shù)字不僅遠(yuǎn)超批發(fā)代理渠道（89.22%），同時也已超過茅臺酒的綜合毛利率（94.19%）。

在產(chǎn)品端，茅臺2022年在茅臺酒和系列酒兩大產(chǎn)品序列上雙拳出擊，前者重點工作是非標(biāo)茅臺酒的提價和增加投放，后者則隆重推出了目標(biāo)千元帶的新大單品茅臺1935。

和之前的系列酒相比，茅臺1935的噸價約為系列酒平均酒價的4倍。這一新單品的推出顯著帶動了茅臺系列酒的業(yè)績增長：2022年，公司系列酒營收同比增長26.55%，噸價同比增長26.1%。

尤其值得一提的是，茅臺有意提升了直銷渠道和新產(chǎn)品的綁定度，公司的渠道改革和產(chǎn)品調(diào)整因此產(chǎn)生了良性互動。

例如，i茅臺平臺已成為茅臺新品的重要銷售渠道。據(jù)機構(gòu)預(yù)計，茅臺1935預(yù)計2022年投放量在2000噸左右，其中i茅臺平臺約1151噸。拆解i茅臺近119億元的營收，虎年生肖/茅臺1935/珍品茅臺等新產(chǎn)品預(yù)計分別貢獻(xiàn)79/27/10億元。

渠道端和產(chǎn)品端雙管齊下的結(jié)果是貴州茅臺的盈利能力由此進(jìn)一步提升。2022年，茅臺銷售毛利率同比增長0.33%，達(dá)91.87%。

以i茅臺為代表的直銷渠道建設(shè)和以非標(biāo)茅臺/茅臺1935等新品推出為代表的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，是貴州茅臺未來業(yè)績增長的發(fā)動機，也是今年A股“市值王”爭奪戰(zhàn)中茅臺的守擂底氣。

不過另一方面，較之于中國移動，貴州茅臺在這場爭奪戰(zhàn)中也頗有壓力。

市值由業(yè)績和估值決定，后者大概率成為本次A股市值王爭奪戰(zhàn)的勝負(fù)手。

以3月31日收盤價計算，貴州茅臺現(xiàn)價對應(yīng)市盈率（TTM）為36.45，對應(yīng)Wind2023年盈利一致預(yù)期為31PE左右。其估值已運行至合理區(qū)間，上行空間或有限。

而年初以來，數(shù)字經(jīng)濟和人工智能等TMT板塊利好頻出，成為A股最為炙手可熱的賽道。如此背景下，流通盤更小、行業(yè)利好“buff疊滿”的中國移動顯然更容易成為市場資金的進(jìn)攻對象，估值將更容易得到抬升。

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