文｜閆妍

出品｜網(wǎng)易科技《潮頭》欄目

當下，硬科技已成資本市場的熱詞。隨著科創(chuàng)板的推出及全面注冊制的啟動，硬科技投資賽道人頭攢動，國內一眾VC/PE們都在投早、投小、投科技，眾多科創(chuàng)母基金相繼成立，資本加速流向科技創(chuàng)新領域，企業(yè)估值也水漲船高。

“在政策、產業(yè)、技術人才及國際環(huán)境等多種因素的催動下，硬科技已然成為了當下中國的投資熱點?！彬v飛資本創(chuàng)始合伙人任溶表示。

騰飛資本是一家關注于新一代信息技術、新材料技術及其在軍工信息化、城市大腦等領域應用的新銳資本管理機構，現(xiàn)管理海淀軍民融合基金、中關村科學城前沿技術基金、上市公司協(xié)同創(chuàng)新基金、交通科創(chuàng)基金、新昌人才基金等多支基金。

身處時代發(fā)展的風口，選對適合自己的賽道是一種前瞻性的能力。早在硬科技尚未成為共識時便專注于科技投資，騰飛資本已提早布局了硬科技賽道，被投企業(yè)包括西部超導、中科大腦、同有科技、數(shù)碼大方、國科環(huán)宇、航天民芯、華如科技等等。

在風口更迭頻繁的前幾年，無論是O2O、共享，還是直播等熱門主題上，都沒有騰飛資本的身影。

“動不動就搶快錢，這種做法本身是不對的?！痹谌稳芸磥?，投資最重要的是要自律，要足夠敬畏市場，別人看好的風口如果你不了解，就沒必要參與。他告訴網(wǎng)易科技《潮頭》欄目，“如果我沒有做好行研、不夠了解這個賽道，我們堅決不會投。”

過去幾年，中美脫鉤、新冠疫情、俄烏都給中國的股權投資市場及創(chuàng)業(yè)公司融資造成了不小的困擾。面對這種宏大的時代變化，投資機構要如何保持穩(wěn)??？

在任溶看來答案在于專注。他講，騰飛資本不會刻意在百分之幾的領域另辟蹊徑，而是跟隨確定性的大趨勢，堅持的做好那百分之九十幾的行業(yè)中最本真、最核心的東西，在人山人海中找到真正的創(chuàng)業(yè)者，然后長期陪伴、共同成長。

一、重點布局重投新一代信息技術、新材料技術

《潮頭》：2023年投資投什么？

任溶：騰飛自創(chuàng)立以來就一直關注于新一代信息技術、新材料技術以及相應的場景應用，投資邏輯可以理解為投IM產業(yè)，就是信息技術（IT）產業(yè)和新材料（Material）。我們聚焦投資的具體場景又是MI，M指的得是軍工Military，I指的得是人工智能intelligence，投資邏輯是尋求硬科技的專精特新場景應用和投資邏輯。

《潮頭》：為什么選擇新一代信息技術、新材料技術這兩個方向？

任溶：我們認為這兩個方向在是當下發(fā)展最為迅速、，造富效應最明顯、，技術創(chuàng)新成果最多、，產業(yè)周期相對較長的，也能夠較為長期穩(wěn)定地的應對國際經(jīng)濟變化。

具體表現(xiàn)是目前為止疫情都過去了，對社會整體而言吸引就業(yè)的、創(chuàng)造財富效應的，還是IT產業(yè)。隨著中國經(jīng)濟的轉型升級、加速換檔，或者說尋求高質量發(fā)展，IT產業(yè)本身是基礎的底座，我們對這個方向長期看好。

為什么投新材料？我們國家的材料科學從整體來講，確實有優(yōu)勢也有劣勢。但是材料行業(yè)的投資壁壘高、周期長，一個材料一旦能夠定型或者使用，它就不會輕易地被放棄，由此使得企業(yè)的生命周期和產品周期更長。雖然材料領域還沒有出現(xiàn)IT領域那么大市值的公司，但是它特別適合“防守”。

《潮頭》：要怎么理解“防守”的含義？

任溶：因為它的產品不容易被替代。這個行業(yè)一般都是To B客戶，一旦產品融入供應鏈和產業(yè)鏈條當中，等于拿到了長期“飯碗”，你可以理解為：，它上升得慢，但也死得慢。

我們基金一方面投資IT產業(yè)做“進攻”，一方面希望通過投資材料產業(yè)做好“防守”。并且這兩個（方向）之間有一定關聯(lián)性，一旦投進去了以后可以互為補充，這樣在我們整體的資產組合上，達成行業(yè)上的平衡，這就是一種穩(wěn)健。

《潮頭》：這種長線投資要如何降低項目的死亡率？

任溶：我們起家是靠VC，不是靠天使這種早期階段，進入的起點一定是公司他的技術和產品本身已經(jīng)進到了實驗推廣階段。成果轉化分幾個階段，包括小試、中試、最后小規(guī)模的試產試銷，之前可能還有原理倫理驗證、工程驗證等等，我們一般是在中試后進入，在此之前的階段不在我們的范圍之內。我們做的是科技成果轉化過程當中的商品化和產業(yè)化，在具有一種長期的確定性后才會入場，所以對死亡率的焦慮沒那么大。

《潮頭》：在判斷要不要投資時，最關注的維度是什么？投資邏輯是怎樣的？

任溶：一是，這個行業(yè)怎么一年要有50億以上的市場規(guī)模，有人會說是不是應該有100個億，？對于互聯(lián)網(wǎng)這個規(guī)模是可行的，但對很多專精特新企業(yè)所在的領域而言，它們就沒有100億的市場空間，所以我們這個標準要適當降低；二是，這個40、50億的全國性市場，需求要是真實的，不能是個偽需求；三是，團隊要把產品做出來，做到試產試銷階段，可以沒有收入，或者說可以有小幅虧損，我們對此還是有耐心的。

《潮頭》：初創(chuàng)企業(yè)存在哪些硬傷，會讓你覺得存在隱患？

任溶：第一一是，我們內部有個制度，就是實際控制人不顯名寫明當大股東的，我們就不會投，這是一個基本原則問題，不然創(chuàng)始人沒有對于成功的“饑餓感”；第二是，產品不到試產試銷階段的不投；第三是，項目技術上講沒有一定創(chuàng)新性的不投，因為我們基金本身不怎么投模式創(chuàng)新的公司；第四個，創(chuàng)始人年紀太大的不會投資，我們試了幾個發(fā)現(xiàn)都不行，年齡太大的人去干硬科技，很容易動力不足，難有長期攻堅克難的意志和體力。

《潮頭》：專精特新領域創(chuàng)業(yè)者很多是科研人員出身，科學家出身的創(chuàng)業(yè)者有局限嗎？

任溶：本來就是有的人適合去創(chuàng)業(yè)做企業(yè)家，有的人可能完全不適合。在中國做科技科學成果轉化，尤其是面對像創(chuàng)業(yè)公司企業(yè)轉化的過程當中，最典型的就是“帶頭大哥”容易出問題，研發(fā)的指揮棒揮錯了方向。

我們以前也吃過虧?？茖W家創(chuàng)業(yè)者很容易按照學院思維、科研思維去解決問題，首先滿足自己的好奇心，去做一些創(chuàng)新型的產品，搞一些純技術的研發(fā)創(chuàng)新，但這些產品并不具備真正面向社會銷售的機會，也就是他們不能以全面的企業(yè)成本和收入概念模型來思考問題。

科學家在創(chuàng)業(yè)的時候，要從一流的科研人員變成一流的創(chuàng)業(yè)者，我們對他們的創(chuàng)業(yè)是兩分看法：一部分人是完全無法轉變角色的，另一部分可以完成迅速迭代?？傮w上，這個科研人員要有一股“對成功的極度渴望”，他自己有創(chuàng)業(yè)熱情和動機，往前沖得會更快一些。

二、做創(chuàng)業(yè)者的長期陪伴者

《潮頭》：大家都在尋覓專注于細分市場、創(chuàng)新能力強、市場占有率高、掌握關鍵核心技術、質量效益優(yōu)的“佼佼者”。與其他機構相比，騰飛資本的優(yōu)勢和差異點在哪里？

任溶：一是，我們是長期主義者，到目前為止有的項目我們從進入試產試銷階段開始投資，一直到現(xiàn)在已經(jīng)投了四輪，長周期陪伴是我們的特點；

二是，我們投少而精，會伴隨企業(yè)進行深度挖掘，它的上游跟下游生態(tài)都會成為我們自己整合和運作的平臺，甚至通過行業(yè)資源，幫助企業(yè)對接訂單需求；

三是，從經(jīng)營策略上，我們的基金有VC，有天使，有PE，也有母基金，這種配合可以避免某一階段的投資產品過于集中，也能規(guī)避行業(yè)遭受系統(tǒng)性團滅的風險不足，也就是對比同行我們是一家比較穩(wěn)健的投資機構基金。

《潮頭》：幫忙解決部分訂單，這對硬科技企業(yè)而言是不是誘惑很大？

任溶：參與投資了的項目，我們都會盡可能的支持。我們的機構出資人LP和投過的企業(yè)項目都在這個產業(yè)鏈條上，有的時候可以從LP和頭部企業(yè)里給創(chuàng)業(yè)公司直接找到訂單，對于硬科技產業(yè)而言訂單量就是生命線。

在做個硬科技方向上做出的新東西出來，需要很長時間，五年、八年都有可能，還有可能永遠停留在實驗室階段、，永遠沒有人用。我們能做到的是為創(chuàng)始人提供潛力客戶，讓他你去做測試，去做生產環(huán)境，在這種支持下別人可能需要三年時間，他你可能一年就能拿到測試試用機會版，甚至直接能夠接到訂單。

《潮頭》：能聊一聊你們與政府方面的合作嗎？

任溶：我們現(xiàn)在在管理的基金有海淀軍民融合基金、中關村科學城前沿技術基金、上市公司協(xié)同創(chuàng)新基金、新昌人才基金、交通科創(chuàng)基金等及相關專項目基金。這幾年，地方政府的招商引資壓力很大，但他們對于好的項目的吸引力仍是不足的，其實很多項目到地方上去發(fā)展也有潛力機會，一年做不了50億、100億，但做20、30億也能帶動當?shù)谿DP，對于當?shù)氐膭?chuàng)業(yè)環(huán)境，對于當?shù)氐腉DP，都是有貢獻的。通過資本帶動科技產業(yè)的落地發(fā)展，，這是騰飛的優(yōu)勢。

《潮頭》：移動互聯(lián)網(wǎng)時代，一些賽道是在資本幫助下才能夠快速的成長、進化甚至“打勝仗”。對于硬科技企業(yè)而言，融資邏輯是否也要盡可能的多拿錢？

任溶：有些企業(yè)是一定要多拿錢的。比如說與和同類企業(yè)相比優(yōu)勢地位并不明顯的，它就一定要多拿錢，把自己的資金體量撐起來，加速去做市場拓展，綁定更多的資源和客戶，才能跟和競爭對手競品快速拉開差距。

如果領先位置很明顯了，那資金量滿足需求就適需就好了。錢拿多了以后，會降低凈資產收益率，降低財務上的盈利水平，而且投資人股東的現(xiàn)金回報率變低了。之前的估值是PE倍數(shù)10倍，現(xiàn)在突然一多拿錢，PE倍數(shù)變成30倍，硬科技領域跟互聯(lián)網(wǎng)的市場規(guī)模是不能比的，30倍的估值水平已經(jīng)跟上市公司差不多了，投資人沒必要投一家30倍PE倍數(shù)卻沒有流動性的公司，這種情況的融資額適需就好。

《潮頭》：這兩年我們看到很多國內風投機構的謝幕，要怎樣去思考和復盤這類事件？

任溶：出現(xiàn)這種現(xiàn)象，一是加強了行業(yè)管理，干掉一批；二是機構募不到錢，LP不信任，自己消亡一批；三是有的機構管了自己駕馭不了的錢，自取滅亡一批。我們這個行業(yè)像啤酒，有真干實事的，也有渾水摸魚的；有真酒，也有泡沫。但未來會越來越像白酒，沒泡沫才行。

《潮頭》：投資圈哪些行為在你看來存在風險？

任溶：很多機構現(xiàn)在都在把規(guī)模做大，但其實這是一個禍源。規(guī)模越大，確實可以收取更多的管理費，但其實太大規(guī)模一定會導致投資動作的變形，決策過程越來越難，退出也會更加麻煩。另外，基金規(guī)模越大，相關利益者就越多，投資的項目一般也會更加平庸，也更容易出現(xiàn)錯誤，甚至不同的LP對于資產的解讀方式可能各不相同，攤子鋪太大反而容易自取滅亡，投資機構的決策者一定要想清楚。

《潮頭》：專精特新成為了近期資本市場的主流熱點，投早、投小、投科技變成資本的一種共識，非常多的科創(chuàng)母基金成立了，怎樣看待這種行業(yè)變化？

任溶：投硬科技，尤其是投非上市公司硬科技，其實仍是一個非常小眾的市場，失敗率很高，風險性很高，成功是相當偶然的。所以這個領域我根本不擔心機構多，越來越多才好。有的機構可以跟我們一起來做判斷，有的可以當一起合投，有的可以當接盤俠，甚至有的失敗了也可以給我們提供借鑒思考。更多機構的參與，能夠為科技成果轉化的各個環(huán)節(jié)、各個側面、各個角度提供幫助，大家一起來引起社會的共識，才能真正給創(chuàng)業(yè)者提供更好的創(chuàng)新環(huán)境，也會讓科技創(chuàng)新變得更有活力。