21世紀經(jīng)濟報道記者楊志錦上海報道央行6月13日公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，6月13日以利率招標方式開展20億7天期逆回購操作，中標利率1.9%，相比上一交易日下降10BP。7天期逆回購操作利率是短端政策利率，本次下調(diào)意味著政策性降息啟動。

中國利率市場化改革后，利率調(diào)整不再是存貸款基準利率，而是央行政策利率。1年期MLF利率和7天逆回購利率是最為重要的政策利率，其調(diào)整具有風向標的意義，對各類市場價格均會產(chǎn)生影響。此次降息是去年8月政策利率下調(diào)后的又一次降息。

記者了解到，此次7天逆回購利率下調(diào)后，本周四一年期MLF利率也將跟進下調(diào)，再疊加新一輪存款利率降息，6月LPR有望下調(diào)。此次政策利率下調(diào)釋放了明確的穩(wěn)增長信號，顯示逆周期政策正在加力。

加強逆周期調(diào)節(jié)

目前我國已基本形成了市場化的利率形成和傳導(dǎo)機制，以及較為完整的市場化利率體系，主要通過貨幣政策工具調(diào)節(jié)銀行體系流動性，釋放政策利率調(diào)控信號，在利率走廊的輔助下，引導(dǎo)市場基準利率以政策利率為中樞運行，并通過銀行體系傳導(dǎo)至貸款利率，形成市場化的利率形成和傳導(dǎo)機制，調(diào)節(jié)資金供求和資源配置，實現(xiàn)貨幣政策目標。

其中政策利率居于核心位置。政策利率包括公開市場操作（OMO）、中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）、抵押補充貸款（PSL）、超額準備金利率等，并有不同期限。其中，1年期MLF利率和7天逆回購利率是最為重要的政策利率，其調(diào)整具有風向標的意義。

6月13日，央行7天逆回購中標利率下調(diào)10BP。記者采訪了解到，一是經(jīng)濟內(nèi)生動力不足，貨幣政策需發(fā)力穩(wěn)增長。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為48.8%，比上月下降0.4個百分點，連續(xù)兩個月低于50%的警戒線。6月2日召開的國常會指出，今年以來我國經(jīng)濟運行實現(xiàn)良好開局，但經(jīng)濟恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。

央行行長易綱6月7日在上海調(diào)研時表示，下一步央行將按照、國務(wù)院決策部署，繼續(xù)精準有力實施穩(wěn)健的貨幣政策，加強逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實體經(jīng)濟，促進充分就業(yè)，維護幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。

據(jù)記者梳理，從2021年四季度到2022年四季度的貨幣政策委員會例會連續(xù)提及“強化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”，體現(xiàn)出“穩(wěn)增長”基調(diào)，而2023年4月的一季度例會中僅提到“搞好跨周期調(diào)節(jié)”，未提及“逆周期調(diào)節(jié)”，與2023年一季度貨幣政策報告“經(jīng)濟增長好于預(yù)期”的判斷一致。此次易綱重提“加強逆周期調(diào)節(jié)”，體現(xiàn)出經(jīng)濟預(yù)期走弱環(huán)境下貨幣政策重新加碼的信號，此次降息也是央行加強逆周期調(diào)節(jié)的體現(xiàn)。

天風證券首席固收分析師孫彬彬表示，6月上旬，石油瀝青開工率仍明顯弱于季節(jié)性水平，且相較于4月仍是回落態(tài)勢。螺紋鋼表觀消費量與三線城市商品房成交面積從4初持續(xù)回落，已經(jīng)跌落至2022年水平。同時，出口大幅回落，意味著外需支撐也并不強。總體看，基本面仍然偏弱，穩(wěn)增長要求加大逆周期力度。

二是國內(nèi)物價保持低位、美聯(lián)儲加息到頂為降息提供了空間。物價方面，5月PPI同比下降4.6%，降幅比上月擴大1個百分點；CPI同比上漲0.2%，相比上月擴大0.1個百分點，物價漲幅較低。

孫彬彬表示，今年以來通脹持續(xù)疲軟，PPI和CPI不斷下行。而名義利率調(diào)整相對緩慢，由此帶來實際利率被動顯著走高，在資產(chǎn)負債表承壓的背景下，市場開始期待降息。

匯率方面，近期人民幣兌美元匯率跌破7，但市場普遍預(yù)計，美聯(lián)儲加息周期接近尾聲，美元走強較難持續(xù)，外溢影響有望減弱。

中國社科院世界經(jīng)濟與研究所副所長張斌表示，在同時面臨經(jīng)濟景氣度下行和匯率貶值壓力時，貨幣政策仍然可以選擇降息。因為在彈性匯率制度保障下，降息雖然會從利差層面帶來一定的資本流出壓力，但這方面的壓力較?。幌啾戎拢迪⑼ㄟ^改善國內(nèi)經(jīng)濟景氣度，可以對短期資本流動和人民幣匯率起到明顯支撐作用。

“本次政策利率下調(diào)，釋放了明確的穩(wěn)增長信號，將有效提振消費和投資信心，推動房地產(chǎn)行業(yè)盡快實現(xiàn)軟著陸。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示。

市場影響幾何？

1年期MLF利率和7天逆回購利率是最為重要的政策利率，其調(diào)整具有風向標意義，對信貸市場、債券市場、匯率市場甚至股市價格均會產(chǎn)生影響。

考慮到政策利率體系聯(lián)動調(diào)整的一般規(guī)律，在短端政策利率下調(diào)后，中端政策利率（MLF操作利率）也會跟進下調(diào)。在此次7天期逆回購利率下調(diào)后，一年期MLF利率也有望下調(diào)。按照慣例，6月15日（本周四）將進行MLF操作。

信貸市場方面，2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開市場操作利率（主要指MLF利率）加點形成的方式報價。

從歷次LPR調(diào)整看，如果MLF利率下調(diào)，那么LPR必下調(diào)。在MLF利率不變時，LPR有過兩次下調(diào)，主要因為降準或者存款成本下降帶動LPR下調(diào)。由于房住不炒政策的長期約束，5年期LPR的下調(diào)幅度相對1年期較小。但2022年開始，為了提振房地產(chǎn)市場，當年5年期LPR下調(diào)幅度高于1年期LPR。

分析來看，除政策利率下調(diào)外，新一輪存款利率下調(diào)也有助于推動6月LPR下調(diào)，進而有效帶動企業(yè)和居民按揭貸款利率下行，但存量房貸利率的調(diào)整要等到重定價日。

6月12日，繼8日工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行等國有銀行宣布下調(diào)部分人民幣存款掛牌利率后，股份制銀行快速跟進，存款利率降息幅度在5-15BP不等。按照安排，6月20日（下周二）將進行新一輪LPR報價，但具體調(diào)降幅度還需觀察。

“鑒于MLF操作利率是LPR報價的定價基礎(chǔ)，若6月MLF操作利率下調(diào)，20日LPR報價也將跟進下調(diào)?？紤]到當前企業(yè)貸款利率已處于歷史低點，且明顯低于居民房貸利率，加之近期樓市再度轉(zhuǎn)弱，預(yù)計本月1年期LPR報價和5年期以上LPR報價很可能出現(xiàn)非對稱下調(diào)，即1年期LPR報價可能下調(diào)5個基點，5年期以上LPR報價下調(diào)15個基點。”王青表示，“本次政策利率下調(diào)，疊加近期銀行存款利率調(diào)降，將有效帶動企業(yè)和居民實際貸款利率下行，進而信貸需求，推動消費和投資提速?！?/p>

債券市場方面，央行降息消息公布后，債市出現(xiàn)明顯上漲。6月13日降息后，銀行間主要利率債收益率快速下行，10年期國開活躍券“23國開05”收益率下行2.41BP，10年期國債活躍券“23附息國債12”收益率下行3BP。

國債期貨則全線高開，30年期主力合約漲0.22%，10年期主力合約漲0.23%，5年期主力合約漲0.12%，2年期主力合約漲0.04%。

孫彬彬表示，歷史上看，降息當日十年國債和十年國開會有顯著下行。從月內(nèi)小波段而言，降息政策落地會帶來十年國債10-15BP、十年國開15-20BP的下行幅度，但一般隨后都會有所調(diào)整。

匯率方面，7天逆回購利率下調(diào)后，在岸和離岸人民幣匯率均下跌200BP左右，但貨幣寬松不等于匯率必然下跌，降息并不意味著人民幣必然貶值，要看國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)情況及國際情況。

央行副行長兼外匯局局長潘功勝6月8日在陸家嘴論壇上表示，向前看，中國經(jīng)濟運行總體保持穩(wěn)中上行的態(tài)勢，而一些市場機構(gòu)則預(yù)測美國經(jīng)濟可能面臨溫和衰退。同時，隨著美聯(lián)儲加息周期接近尾聲，美元走強較難持續(xù)，外溢影響有望減弱?？傮w看，我國外匯市場有望保持較為平穩(wěn)的運行狀態(tài)。

王青表示，本次政策利率下調(diào)將有效提振市場信心，推動下半年宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇力度進一步增強，進而夯實人民幣穩(wěn)健運行基礎(chǔ)。接下來人民幣因本次政策利率下調(diào)而持續(xù)大幅貶值的可能性不大。