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溫彬（中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

60s要點(diǎn)速讀：

1、今年降準(zhǔn)降息對(duì)擴(kuò)需求穩(wěn)定市場(chǎng)主體信心是非常重要的一個(gè)宏觀政策。從降準(zhǔn)來看，前幾天實(shí)施降準(zhǔn)，為了應(yīng)對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放未來將是常態(tài)化的，主要是滿足基礎(chǔ)貨幣投放的作用。所以，年內(nèi)還應(yīng)該有降準(zhǔn)空間和必要。

2、在匯率這塊，今年總的判斷人民幣還是有升值的可能，前提是今年下半年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策可能會(huì)轉(zhuǎn)向，隨著美元貶值人民幣可能會(huì)出現(xiàn)被動(dòng)升值。但要考慮到今年出口形勢(shì)和壓力，匯率還是保持一個(gè)相對(duì)的彈性，可能更有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)外需的穩(wěn)定。

3、從中長(zhǎng)期來看，要深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，從以下四個(gè)比較重要的領(lǐng)域入手：一是消費(fèi)領(lǐng)域，現(xiàn)在整體消費(fèi)還是相對(duì)較弱，地方主要采取了一些短期工具；二是投融資領(lǐng)域的改革；三是財(cái)稅和金融改革仍需進(jìn)一步推進(jìn)；四是外資外貿(mào)領(lǐng)域。

正文：

01、怎么看當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)和下一階段的走勢(shì)

今年政府工作目標(biāo)確定增長(zhǎng)是5%，略低于市場(chǎng)預(yù)期，但還是比較客觀和實(shí)事求是的，也符合我國當(dāng)前潛在增長(zhǎng)力的水平。前面報(bào)告提到了潛在增長(zhǎng)率，有兩個(gè)觀察，一是學(xué)界普遍研究，潛在增長(zhǎng)率在5%左右；二是從政府“十四五”規(guī)劃和“2035遠(yuǎn)景目標(biāo)”，提出2035年較2020年GDP和人均GDP翻一番，如果按照這一目標(biāo)，未來12年的經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)該達(dá)到4.7%。

無論從政策目標(biāo)還是學(xué)界研究，經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)該在5%左右的水平。但因?yàn)檫^去三年疫情影響，簡(jiǎn)均下來，實(shí)際增長(zhǎng)率只有4.5%。過去三年受疫情沖擊，增速還是存在著產(chǎn)出缺口，所以，加大宏觀調(diào)控力度，讓經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到潛在增速非常必要。

今年疫情管控放開了，大家對(duì)今年經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)充滿期待和信心。從前兩個(gè)月的宏觀數(shù)據(jù)來看，主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都出現(xiàn)了企穩(wěn)回升。從供給側(cè)工業(yè)，前兩個(gè)月增速2.4%，較去年年底回升，特別是消費(fèi)已經(jīng)由去年的下降改為同比增長(zhǎng)3.5%，投資也是由去年底5.1%回升到5.5%。從投資消費(fèi)、工業(yè)生產(chǎn)看，經(jīng)濟(jì)還是在穩(wěn)步向上回升的態(tài)勢(shì)。

同時(shí)要看到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中存在的不確定性，特別是外需，用美元計(jì)價(jià)的出口今年前兩個(gè)月同比下降了1.3%，延續(xù)了去年四季度以來出口下降的態(tài)勢(shì)。就業(yè)數(shù)據(jù)，2月份是5.6%，較1月份5.5%的目標(biāo)提高了0.1個(gè)百分點(diǎn)。從這一意義上講，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)還不穩(wěn)固。如果要進(jìn)一步確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的改善和擴(kuò)大，內(nèi)需是重中之重。因此，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)會(huì)議和各部門都把擴(kuò)大內(nèi)需放在了首位。

談到內(nèi)需，今年還是有兩個(gè)不確定性。一是消費(fèi)是否會(huì)起來？去年居民新增存款達(dá)到了17.8萬億，今年前兩個(gè)月居民存款新增7萬億，居民儲(chǔ)蓄傾向在增加。相反居民貸款意愿，比如按揭貸款，今年前兩個(gè)月增長(zhǎng)了3094億，同比少增3800多，居民存量房貸也是在提前還貸的過程。大宗消費(fèi)，房地產(chǎn)銷售較去年有明顯回暖，汽車消費(fèi)則由于新能源車補(bǔ)貼退出，今年1-2月份的整體汽車銷售下降比較明顯。在假日消費(fèi)方面，春節(jié)出行人數(shù)和人均消費(fèi)都沒有回升到疫情之前。從這個(gè)意義上看，消費(fèi)持續(xù)回升的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，還需要宏觀政策的支持。

二是今年對(duì)房地產(chǎn)形勢(shì)的判斷。從前兩個(gè)月，房地產(chǎn)投資同比下降了5.7%，較去年下降12%降幅在明顯收窄。未來房地產(chǎn)整個(gè)走勢(shì)能否出現(xiàn)回升，很大一塊取決于居民加杠桿的經(jīng)過。從現(xiàn)在看，居民杠桿率的變動(dòng)和房地產(chǎn)銷售額、房?jī)r(jià)是高度正相關(guān)的，最近兩年，居民房地產(chǎn)杠桿率達(dá)到62%以后，這兩年基本保持穩(wěn)定，因此下一階段房地產(chǎn)能否有效的企穩(wěn)回升也取決于居民加杠桿的情況。無論是居民端消費(fèi)還是居民端加杠桿，都需要宏觀政策進(jìn)一步支持。

02、怎么看今年宏觀調(diào)控政策的力度和方向

經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議有一點(diǎn)提法非常重要，大力提振市場(chǎng)信心，把擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來，從主要宏觀管理政策方面，強(qiáng)調(diào)積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策的組合。積極財(cái)政和穩(wěn)健的貨幣政策，在今年如何體現(xiàn)它的方向和力度？一是從積極財(cái)政政策上明確加力提效，赤字率從去年2.8%提升到今年3%，地方政府專項(xiàng)債從3.65萬億提升到3.8萬億，體現(xiàn)了加力提效的方向。但是，如果從廣義財(cái)政赤字率，去年名義是2.8%，但廣義財(cái)政赤字率達(dá)到7.4%，所以，財(cái)政支出對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的作用力度還是比較大的。

去年應(yīng)對(duì)疫情，整個(gè)從到地方支出還是比較大的。當(dāng)時(shí)的財(cái)力包括央行1萬億利潤(rùn)上繳財(cái)政，提供了財(cái)政支出規(guī)模。但是，今年雖然赤字率提高了0.2個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)政和地方財(cái)政有沒有足夠的財(cái)源財(cái)力支持穩(wěn)增長(zhǎng)保民生，這個(gè)力度相對(duì)去年未必真正做到更加加力提效。所以，這是在財(cái)政力度判斷。

從具體方向看，地方政府專項(xiàng)債規(guī)模雖然增加了，但其中有一部分會(huì)用于償還存量債務(wù)的利息，真正用在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的力度規(guī)模更多還需要通過財(cái)政撬動(dòng)，帶動(dòng)政策性金融包括商業(yè)銀行配套資金的支持，這是對(duì)財(cái)政政策的一個(gè)力度和方向的看法。

貨幣政策在政策協(xié)調(diào)中也發(fā)揮了非常重要的作用。今年降準(zhǔn)降息對(duì)擴(kuò)需求穩(wěn)定市場(chǎng)主體信心是非常重要的一個(gè)宏觀政策。從降準(zhǔn)來看，前幾天剛剛實(shí)施了降準(zhǔn)，為了應(yīng)對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放未來將是常態(tài)化的，主要是滿足基礎(chǔ)貨幣投放的作用。所以，年內(nèi)還應(yīng)該有降準(zhǔn)空間和必要。

對(duì)于利率這塊討論中存在分歧，現(xiàn)在利率既要有市場(chǎng)利率，由政策利率引導(dǎo)的貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，同時(shí)還有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。但從今年的方向來看，大概率政策利率會(huì)相對(duì)保持穩(wěn)定，因?yàn)檠胄性谌ツ辍敦泿耪邎?zhí)行報(bào)告》中談到，對(duì)今年可能會(huì)出現(xiàn)通脹的擔(dān)憂，既包括輸入型通脹的壓力，疫情放開之后服務(wù)業(yè)的活躍，導(dǎo)致服務(wù)成本的上漲壓力，以及M2增速達(dá)到12.9%，創(chuàng)7年新高，從這方面看有可能推高未來通脹。

所以，央行在貨幣政策方面會(huì)更加審慎。但從實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求來說還有進(jìn)一步降低融資成本的需要。比如存量房貸利率比較高，還有很多按揭出現(xiàn)早償?shù)那闆r。因此，今年市場(chǎng)利率，貨幣市場(chǎng)債券市場(chǎng)可能會(huì)和信貸市場(chǎng)利率出現(xiàn)一個(gè)差別。央行這歷年一直強(qiáng)調(diào)總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的運(yùn)用，的確結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具規(guī)模已經(jīng)達(dá)到6.4萬億，對(duì)于支持重點(diǎn)領(lǐng)域薄弱環(huán)節(jié)發(fā)揮了非常積極的作用。

此外，在匯率這塊，今年總的判斷人民幣還是有升值的可能，前提是今年下半年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策可能會(huì)轉(zhuǎn)向，隨著美元貶值人民幣可能會(huì)出現(xiàn)被動(dòng)升值。但要考慮到今年出口形勢(shì)和壓力，匯率還是保持一個(gè)相對(duì)的彈性，可能更有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)外需的穩(wěn)定。

03、關(guān)于宏觀政策的一些建議

在過往過程中，在宏觀政策調(diào)控過程中由于不協(xié)調(diào)問題導(dǎo)致了一些政策謬誤。比如，過去因?yàn)橐瓿伞半p控”目標(biāo)，導(dǎo)致2021年下半年一些地區(qū)出現(xiàn)了能源供應(yīng)緊張拉閘限電的情況，包括對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控方面。所以，宏觀政策在今年首要的目標(biāo)還是要解決總需求不足的問題。

第一個(gè)建議，短期看宏觀政策要保持穩(wěn)定性和連續(xù)性，因?yàn)榻衲暌患径仁袌?chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)我國GDP會(huì)增長(zhǎng)4%左右，大概率在這個(gè)區(qū)間，還是低于5%的目標(biāo)。如果實(shí)際增速低于潛在增速是需要宏觀政策需求管理政策把經(jīng)濟(jì)拉到潛在水平，而這些政策中核心的又是財(cái)政和貨幣政策的協(xié)調(diào)與配合，因此，昨天國常會(huì)也特別提到在減稅政策上延續(xù)優(yōu)化，實(shí)施部分階段性稅費(fèi)優(yōu)惠政策，這確實(shí)對(duì)于穩(wěn)定加大財(cái)稅支持，穩(wěn)定需求的作用是非常重要的。

對(duì)于貨幣政策，央行還是應(yīng)該實(shí)時(shí)采取降準(zhǔn)來增加一次性、低成本的流動(dòng)性投放，這不僅有利于商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債的配置管理，更重要降低銀行體系的資金成本之后，引導(dǎo)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，這是對(duì)總量政策的一個(gè)建議。對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策建議做好接續(xù)性管理因?yàn)橐咔槠陂g很多政策出臺(tái)，支持受疫情影響的行業(yè)，比如交通結(jié)束，這種結(jié)構(gòu)性政策工具是非常重要的。

進(jìn)入后疫情時(shí)代，有一些臨時(shí)性政策可以退出，但要把這種結(jié)構(gòu)性工具臨時(shí)性的，可以做一個(gè)長(zhǎng)期制度性安排，對(duì)于小微企業(yè)或者普惠金融支持要做好。對(duì)一些金融機(jī)構(gòu)特定的資金的安排，也可以長(zhǎng)期化，包括像碳減排、煤炭清潔高效利用的額度，在當(dāng)下情況下可以增加一些額度規(guī)模，包括在金融機(jī)構(gòu)的范圍方面可以有所增加，這是對(duì)貨幣政策總量和結(jié)構(gòu)需要做好延續(xù)。

對(duì)房地產(chǎn)的政策，過去一年的調(diào)控主要是對(duì)需求端剛需提出了很多支持政策，下一階段可以在改善性需求方面給予一些支持政策，隨著一些家庭生二胎以后改善性需求還有著非常迫切的愿望。所以，對(duì)于二套房認(rèn)購標(biāo)準(zhǔn)可以因城施策的進(jìn)行重新界定，包括二套房的首貸比率和貸款利率可以進(jìn)行適度下調(diào)，目的是把房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)住，這對(duì)全年穩(wěn)投資穩(wěn)增長(zhǎng)的意義和作用還是比較大的。這是短期內(nèi)要把前期宏觀政策做好穩(wěn)定和連續(xù)性。

第二個(gè)建議，當(dāng)前需求不足很大一塊同預(yù)期轉(zhuǎn)弱沒有得到根本性扭轉(zhuǎn)有很大的關(guān)系，所以，要出臺(tái)具體有效措施穩(wěn)定市場(chǎng)主體的預(yù)期。包括居民個(gè)人、包括企業(yè)特別是民營企業(yè)，最近兩年大家一直呼吁出臺(tái)一些綠燈投資案例，進(jìn)一步提升民營企業(yè)的信心，這對(duì)于增加民間投資，增加經(jīng)濟(jì)活躍度是非常重要的一環(huán)。

第三個(gè)建議，最重要的從中長(zhǎng)期來看，還是要深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，據(jù)分析觀察，這兩年為了應(yīng)對(duì)疫情更多的還是需求管理政策，也是提出要把擴(kuò)大總需求戰(zhàn)略和深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革結(jié)合起來，下一階段要使經(jīng)濟(jì)真正拉到潛在增速水平，是離不開供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革一系列的推進(jìn)，有幾個(gè)方面是比較重要的領(lǐng)域。

一是消費(fèi)領(lǐng)域，現(xiàn)在整體消費(fèi)還是相對(duì)較弱，地方主要采取了一些短期工具，比如發(fā)放消費(fèi)券，給中低收入者發(fā)放補(bǔ)貼，短期有一些效果，但真正要發(fā)揮消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的基礎(chǔ)性作用，推進(jìn)供給側(cè)深化改革非常重要，比如大家形成共識(shí)的增加居民收入在整個(gè)國民收入分配中的比重，進(jìn)一步完善社會(huì)保障制度，讓大家有錢消費(fèi)，敢消費(fèi)，有能力消費(fèi)，這些都是離不開消費(fèi)領(lǐng)域的制度性的改革。

二是投融資領(lǐng)域的改革。現(xiàn)在投資整體來說還是在穩(wěn)增長(zhǎng)中是起到關(guān)鍵性作用，下一步怎樣把投資潛力挖掘出來，同時(shí)要提高投資效率，這就需要進(jìn)一步的梳理投資領(lǐng)域，比如有一些像現(xiàn)在有新基建、醫(yī)療健康、養(yǎng)老育兒服務(wù)業(yè)的投資的空間和潛力，這需要把政策進(jìn)一步理清，出臺(tái)一些鼓勵(lì)措施，特別是鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入這些領(lǐng)域，有助于投資進(jìn)一步的提升。

三是財(cái)稅和金融改革仍需進(jìn)一步推進(jìn)，包括和地方財(cái)政的關(guān)系問題，在金融領(lǐng)域像金融要素特別是利率市場(chǎng)化，下一步如何進(jìn)一步推進(jìn)，把金融要素價(jià)格引導(dǎo)在整個(gè)資源配置中的作用如何進(jìn)一步更好的發(fā)揮。

四是外資外貿(mào)領(lǐng)域，現(xiàn)在外部環(huán)境出現(xiàn)了很大的變化，去全球化包括供應(yīng)鏈重構(gòu)給對(duì)外開放帶來了一定的壓力，所以，下一階段還是要按照高水平對(duì)外開放的戰(zhàn)略安排在外資外貿(mào)領(lǐng)域進(jìn)一步推出一系列的政策，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)外資的政策。

總的來看，當(dāng)前從要實(shí)現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)達(dá)到潛在增速水平，短期宏觀需求的政策非常重要，要做好連續(xù)性，同時(shí)一定要和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合，才能使整個(gè)經(jīng)濟(jì)在潛在增長(zhǎng)水平的基礎(chǔ)上保持平穩(wěn)健康的態(tài)勢(shì)。

（整理自溫彬于2023年3月25日在“CMF熱點(diǎn)會(huì)62期：直面合成謬誤，更好統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)政策制定”上的發(fā)言，未經(jīng)本人審定。）

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