核心提要

1. 相比中國股市的動蕩，日本股市顯得異常繁榮，3月4日日經(jīng)指數(shù)甚至突破40000點(diǎn)。日本股市堪稱全球第牛市，欣欣向榮的表現(xiàn)讓許多人對日本經(jīng)濟(jì)持樂觀態(tài)度，預(yù)計日本將迎來“經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)”。但筆者不認(rèn)同這一判斷。

2. 筆者認(rèn)為，日本證券市場繁榮的原因是財務(wù)制度改革，如貨幣貶值、減少證券交易環(huán)節(jié)的征稅、增加分紅等，而非產(chǎn)品競爭力提高。本次日本資本市場的復(fù)蘇是一種技術(shù)性增長，經(jīng)濟(jì)增長動能并沒有實(shí)質(zhì)提升。

3. 日本資本市場的復(fù)蘇是經(jīng)濟(jì)的局部回暖，但決定日本總體經(jīng)濟(jì)形勢的關(guān)鍵因素仍在惡化。人口老齡化嚴(yán)重、新興科技領(lǐng)域地位尷尬、內(nèi)部人才后繼無力、外來人才引進(jìn)又障礙重重，在人口、技術(shù)、資源，這些真正決定經(jīng)濟(jì)增長動力和潛力的生產(chǎn)要素上，日本并無積極變化。

4. 日本的未來發(fā)展前景仍然不容樂觀，極有可能在二十一世紀(jì)中葉，由一個人均GDP高于G7平均水平的國家，降到高度發(fā)達(dá)國家的墊底水平。當(dāng)然對未來發(fā)展趨勢難以預(yù)測，日本學(xué)習(xí)西歐出臺友好型政策，或美國為牽制中國與日本重修舊好等因素，都有可能延緩其經(jīng)濟(jì)衰退的步伐。

日本股市繁榮，“紅日”能否再東升？

大家對日本經(jīng)濟(jì)樂觀的一個重要依據(jù)是日本股市的繁榮。

1月25日筆者訪問了東京證券交易所，這是一個位于日本橋商區(qū)（相當(dāng)于北京的前門大街）的龐大新古典主義建筑，感覺比上交所、港交所氣派很多，當(dāng)然也比紐交所整潔亮麗。這天的日經(jīng)指數(shù)是36235.47，而短短40天后，已經(jīng)突破四萬點(diǎn)，可謂是全球第牛市。而這一段時間，中國股市經(jīng)歷了多次大震蕩，股民損傷慘重，的確有冰火兩重天的感覺。

▎坐落于東京日本橋兜町，東京證券交易所的交易大廳宛如作戰(zhàn)室，與其全球第證券交易所的地位相得益彰，圖源日本國家旅游局（JNTO）

但是，這是否意味著日本經(jīng)濟(jì)在重新雄起，進(jìn)入一個高速增長期呢？筆者對日本經(jīng)濟(jì)的直觀感受是，這只是安倍、岸田兩屆政府貨幣寬松和財政給某些領(lǐng)域帶來的繁榮，是一種技術(shù)性的增長，而日本經(jīng)濟(jì)增長動能沒有實(shí)質(zhì)提升，并且日本金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間、高層收入者與社會中低層之間、東京等少數(shù)大都會與廣大中小城市之間經(jīng)濟(jì)溫差都非常大，切不可以局部的繁榮，對日本經(jīng)濟(jì)作過于樂觀的判斷。

首先，日本證券市場繁榮，并不像美股在過去二三十年里那樣，是因?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)新做得很好，有新的產(chǎn)業(yè)增長機(jī)遇，公司價值也借此增加。這次日股牛市的最強(qiáng)大誘因是日元貶值。

日本上市企業(yè)多數(shù)利潤都是在海外創(chuàng)造的，即以美元結(jié)算的，大致占70%左右，2021年日企海外投資利潤約33.5萬億日元（同比中國海外投資利潤為負(fù)），而隨著日元的貶值，在日本企業(yè)生產(chǎn)和管理沒有提高的情況下，預(yù)計2023年利潤可以超過50萬億日元。據(jù)日本大和證券估算，日元兌美元每貶值1日元，東京股票市場全部上市公司的利潤就將增加1980億日元。

▎2月14日，東京外匯市場的日元兌美元匯率跌至1美元兌換150日元后半?yún)^(qū)間，這是2023年底以來，日元兌美元匯率首次觸及150日元關(guān)口，圖源日本廣播協(xié)會（NHK）

同時，近兩年東京證券交易所進(jìn)行了諸多有利于保護(hù)股民利益的基礎(chǔ)性制度改革：增加分紅；市凈率（ PBR）低于1的上市企業(yè)必須回購股票來拉動股價，否則面臨退市處罰；大幅減少對證券交易環(huán)節(jié)的征稅等等。受此影響，2023財年日本上市企業(yè)分紅總額約為16萬億日元，創(chuàng)歷史新高，另外那些PBR低于1的企業(yè)不得不動用9.6萬億日元來回購本公司的股票。

這些都促進(jìn)了大量資金進(jìn)入股市，尤其是外國投資者開始把日股作為對中概股投資的平替，2023年日股累計凈流入外資約433.9億美元，創(chuàng)下2014年以來的最高水平。

所以，這次資本市場復(fù)蘇就像一個企業(yè)那樣，它的利潤提高是因?yàn)樨攧?wù)制度改革，而不是產(chǎn)品競爭力的提高，前者固然關(guān)鍵，但后者才是原生性繁榮的動力。

當(dāng)然日本的成功經(jīng)驗(yàn)非常值得我們學(xué)習(xí)，中國股市始終難有突破，一個根本原因就是交易制度對投資者太不友好，不能充分保護(hù)他們的利益。

同樣，GDP的增長率和工資的增長，也都是寬松貨幣政策帶來的。2023年日本GDP名義增長率達(dá)到5%以上，創(chuàng)1990年以來的新高，同時也實(shí)現(xiàn)了30年來最大的工資漲幅(1992年來的 30年中，日本工資累計漲幅不到5%，而美國增長了50%以上，法國、德國等歐盟發(fā)達(dá)國家漲幅為34%），全職勞動者的平均月工資為32.99萬日元，比上年增加2.1%。

▎經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）統(tǒng)計從2020年12月到2023年5月各國最低工資增長率，日本名義增長率為6.5%，而美國、英國和德國增長了16%至28%。

不過相伴的是30多年來從未有的物價上漲率，造成日本GDP實(shí)際增長率為1.9%，并沒有高于往常。 勞動者實(shí)際工資收入比上年下降2.5%，兩人以上家庭月均消費(fèi)比上年下降2.6%。 雖然日元大幅貶值，但也沒有帶來出口大幅增加，2022年出口額為99.2萬億日元，2023年為100.8萬億日元。

這些都是更能反映經(jīng)濟(jì)基本情況的指標(biāo)，說明日本經(jīng)濟(jì)沒有實(shí)際好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)能力沒有根本提高，人民生活水平也沒有實(shí)際提高。

尤其是，人均收入是反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展成就的最真實(shí)指標(biāo)，如果這方面沒有改觀的話，很難說經(jīng)濟(jì)真的出現(xiàn)了繁榮或突破。我們看美國在克林頓時期的復(fù)蘇，家庭收入按購買力增長了近16%（從50428美元提高到57908美元），這是有實(shí)際意義的復(fù)蘇，日本的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”已經(jīng)問世9年了，但是人民生活沒有明顯變化，不能謂之“復(fù)興”或“出現(xiàn)拐點(diǎn)”。

關(guān)鍵領(lǐng)域“卡脖子”

我們再深入看，在人口、技術(shù)、資源，這些真正決定經(jīng)濟(jì)增長動力和潛力的關(guān)鍵生產(chǎn)要素上，日本并沒有發(fā)生什么積極變化，甚至是仍舊在惡化，更能表明目前繁榮意義的極端局限性、短暫性，而不代表經(jīng)濟(jì)增長能力有根本好轉(zhuǎn)。

第一是人口加速萎縮和老齡化。日本自從2012年開始進(jìn)入人口負(fù)增長通道，人口減少速度從2020年起大大加快，去年日本全國減少了80多萬人口，47個府道縣第一次全部負(fù)增長，就連人口吸附能力極強(qiáng)的東京也出現(xiàn)了負(fù)增長。

估計到2050年，日本人口會降至1億，其中11個府道縣人口會損失三分之一以上。最嚴(yán)重的是從福島、青森一直到北海道的東北部十來個縣，現(xiàn)在人口以每年3%左右的速度減少。

▎日本的人口老齡化體現(xiàn)在方方面面，就連曾經(jīng)世界著名的黑幫組織山口組，如今都被人戲稱為“老年俱樂部”，圖為2020年72歲高齡的山口組二把手高山清司拄拐出獄。

人口是決定一個國家經(jīng)濟(jì)未來的最基礎(chǔ)因素，一個制度還湊合的國家，如果人口能夠保持一定增速，單靠勞動力供給增加和消費(fèi)需求增加，就會自動形成一定的經(jīng)濟(jì)增長慣性。而到目前為止，沒有一個人口結(jié)構(gòu)性萎縮的國家能走出經(jīng)濟(jì)低迷，因?yàn)槿丝谖s既限制了勞動力供給，更限制了消費(fèi)，在經(jīng)濟(jì)活動兩端同時壓制增長。

筆者這次在東京的確感受到經(jīng)濟(jì)的繁華和活力，東京商業(yè)的活躍程度，以及消費(fèi)者購買能力的確非北京、上?；蛳愀劭杀?，橫濱、大阪也大致差強(qiáng)人意，但是到了其他中小城市，那就是冰火兩重天。

比如訪問橫濱附近的橫須賀，大阪京都附近的大津、奈良，名古屋附近的岐阜等，顯然已經(jīng)二十多年沒有什么新建設(shè)，很多大樓雖然還是很干凈，但是開始老舊，大街上都比較冷清，城市最中心的商場裝飾水平、品牌檔次，肯定不如中國中東部地級市中心的萬達(dá)、華聯(lián)之類，可能與東部發(fā)達(dá)縣的中心綜合購物中心水平類似。

▎為緩解鄉(xiāng)村老齡化嚴(yán)重、勞動力不足問題，日本總務(wù)省建立“地區(qū)支援隊(duì)”制度，委托城市地區(qū)的居民向空心化嚴(yán)重的偏遠(yuǎn)鄉(xiāng)村地帶移住。

總之，日本中小城市多數(shù)都比較蕭條，城市衰落的跡象明顯，隨著人口減少加速，這種衰敗也會加速，會出現(xiàn)類似美國“銹帶”或俄羅斯西伯利亞城市空心化的情形。好在美國會有新崛起的加州、德州、西雅圖替代衰落帶，而日本沒有，只會有整體衰退。

第二個是科技層面，在決定經(jīng)濟(jì)未來的新科技領(lǐng)域，日本總體來說表現(xiàn)平平，也就意味著日本經(jīng)濟(jì)缺乏增長潛力，未來更不具備競爭力。日本的優(yōu)勢領(lǐng)域仍然集中在第三次科技革命中發(fā)展起來的那幾個行業(yè)，而從互聯(lián)網(wǎng)興起開始，日本就嚴(yán)重落伍了，在所謂新興的第四次科技革命中，更是被嚴(yán)重邊緣化。

比如，財富500強(qiáng)中的日本企業(yè)名單，2023年上榜的與2000年相比，除了軟銀幾乎沒有新面孔，但美國至少有三分之一是新成長起來的公司。

再比如，福布斯雜志評選的2023年度獨(dú)角獸名單中，美國有768家，中國有394家，印度有87家，而日本僅有25家。獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量是反映新興科技領(lǐng)域創(chuàng)新活躍程度，以及未來產(chǎn)業(yè)競爭力的最直觀指標(biāo)，日本的尷尬數(shù)量表明該國有成長性的企業(yè)并不多。

▎日本六家大型獨(dú)角獸企業(yè)，其中最大的公司Preferred Networks，CBInsights估值為20億美元，世界第獨(dú)角獸公司Byte Dance估值約為它的110倍，圖源freshtrax

我們再以對未來最有決定性意義的人工智能領(lǐng)域?yàn)槔?在2010年之前，日本算是妥妥的第二研發(fā)大國，研究成果大致占全球10%左右，僅次于美國，而如今已經(jīng)下降到3%左右，全球排名第9。

清華大學(xué)對2012-2021十年間人工智能領(lǐng)域46個頂級期刊258268位作者學(xué)術(shù)影響力進(jìn)行排名，篩選出全球影響力最強(qiáng)的2000名研究者，筆者認(rèn)為這是對人工智能影響力的最客觀排名之一，比單純看論文發(fā)表數(shù)量排名更有參考價值（如果這樣的話中國遠(yuǎn)超美國），美國入選1146人次，其次是中國232人、英國115人、德國90人，日本僅有23人入圍，低于印度的24人。

IDC在去年底發(fā)布的《全球人工智能支出指南》(IDC Worldwide Artificial Intelligence Spending Guide)顯示，到2027年日本人工智能投資僅占全球2.8%左右（120億美元V.S.4200億美元）。

可以看出，日本在人工智能這樣的新興領(lǐng)域已經(jīng)嚴(yán)重落后，正像對全球科技創(chuàng)新了如指掌的孫正義所說的，日本已經(jīng)是人工智能“發(fā)展中國家”。這些新科技領(lǐng)域資源基本聚集在排名前三的國度，排名第五和第二十其實(shí)沒有實(shí)質(zhì)差距，基本獲取不了產(chǎn)業(yè)資源和出頭機(jī)會。

當(dāng)然日本基礎(chǔ)科研功底好，只要政府和產(chǎn)業(yè)界重視，還會可以追平一些差距；此外，日本在芯片、新能源、通信等領(lǐng)域依然有很強(qiáng)的核心競爭力，斷然不可小覷這個國家。但是現(xiàn)在世界上新崛起的對手更多，他們成長更快，日本保持既有的地位不墜落都非常難，想恢復(fù)昔日榮光更是不可能了。

日本的老齡化同時帶來科研隊(duì)伍的萎縮化，后繼無人。現(xiàn)在如果跟一個日本企業(yè)開展交流，就可以發(fā)現(xiàn)他們研發(fā)團(tuán)隊(duì)平均年齡至少比中國或美國企業(yè)年長10歲。比如，日本最著名的數(shù)字科技公司任天堂平均年齡達(dá)到39.9歲，而谷歌、華為平均年齡都在30歲以下。

▎2023年任天堂財報透露，員工平均年齡達(dá)到39.9歲，平均在職年限長達(dá)14年，圖源任天堂

我們說，理工科博士是研究隊(duì)伍的主力軍，日本博士入學(xué)人數(shù)2003年為18232 人，而 2023年下降到 13726人，下降了近30%，而同期美國博士學(xué)位入學(xué)人數(shù)從4.4萬增加到7.6萬，英國博士入學(xué)人數(shù)從與日本相當(dāng)?shù)?.8萬增加到2.8萬。

眾所周知，只有人才供應(yīng)源源不斷，才有可能不斷拓展新的領(lǐng)域，這就是美國和中國科技創(chuàng)新蓬勃繁榮的原因。

美國取天下英才而用之，可以盡可能把科研的攤子越攤越大，各個領(lǐng)域都有創(chuàng)新的機(jī)會，而中國得益于高等教育普及，也獲得充足科技人才供應(yīng)。但是日本科技人才的總體萎縮狀態(tài)，注定它不可能在新興領(lǐng)域展開充分研究。

同時，由于日本大學(xué)、科研機(jī)構(gòu)的國際化水平可以說是亞洲發(fā)達(dá)地區(qū)最差的，基本與全球科技界最通用的兩大語言英語和中文不接軌，導(dǎo)致它不能像香港、新加坡高校那樣吸引外來優(yōu)質(zhì)人才。除非日本企業(yè)、大學(xué)能夠快速放棄民族本位，在人才上實(shí)現(xiàn)國際化，否則日本科技未來是沒有太大前途的，雖然它目前的確很精致，值得人們尊敬。

預(yù)測日本的未來：退出最發(fā)達(dá)國家行列？

基于以上分析，在全球G7工業(yè)國中，日本是人口規(guī)模唯一縮小的國家，對未來的挑戰(zhàn)也是很被動的，它對未來掌握的主動權(quán)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如美國，也不如英國、德國。并且，印度、印尼、越南、孟加拉國、墨西哥等新興經(jīng)濟(jì)體也在加速排擠過去老工業(yè)國的中心地位。

受內(nèi)外多重因素影響，日本在全球經(jīng)濟(jì)中地位、影響力會進(jìn)一步被削弱，未來中短期內(nèi)注定仍將處于一個下降通道。

在總量上看，日本經(jīng)濟(jì)全球占比最高峰是1994年的17.9%，但是現(xiàn)在已經(jīng)縮水到4.2%，到2050年后有可能進(jìn)一步縮水到2.5%以下，屆時將僅為美國的15%，或印度的28%左右，甚至不如印尼的總體量，僅僅相當(dāng)于今天意大利或加拿大這樣的普通中等強(qiáng)國水平，遠(yuǎn)不能與高峰時期世界老二的地位相媲美。

所以說，從二戰(zhàn)結(jié)束到1995年，是日本迅速崛起的半個世紀(jì)，但是從2000年到2050年又將是日本迅速衰落的半個世紀(jì)，日本的全球影響力將會跌倒歷史原點(diǎn)，這正是歷史的戲劇性和無情之處。日本在這半世紀(jì)下降速度，與20世紀(jì)中葉的大英帝國衰落速度，或者20世紀(jì)末的蘇聯(lián)-俄羅斯衰落速度相同，堪稱現(xiàn)代史上的衰退。

我們從人均上看，從1987年開始，日本開始超過美國，成為G7工業(yè)國中人均GDP最高的國家，這個記錄維持到2001年。這就意味著這15年間，除了瑞士、盧森堡、摩納哥這些普遍統(tǒng)計意義上不大的小國外，日本是全球最發(fā)達(dá)國家。其中1995年則達(dá)到頂峰，當(dāng)年日本人均GDP為44210美元，相當(dāng)于瑞士的88%，美國的154%，歐盟的227%，韓國的351%。

鑒于近兩年日元貶值導(dǎo)致日本人均GDP的國際排名下降了很多，我們特意選擇貶值前的2021年作比較，當(dāng)年日本人均GDP已經(jīng)降到G7工業(yè)國的第六名，僅稍高于意大利，相當(dāng)于美國人均GDP的57%或者G7平均水平的72%；而曾經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于日本的亞洲四小龍，新加坡、香港已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過日本，、韓國亦接近日本。

▎OurWorldinData收集2021年世界銀行的人均GDP數(shù)據(jù)，根據(jù)通貨膨脹和各國之間生活成本的差異進(jìn)行二次加權(quán)調(diào)整，形成該人均GDP排序。

如果做未來預(yù)測的話，全球人均GDP在2050年將從2021年的12800美元增加到26000美元左右，而屆時日本人均GDP會在6萬美元左右，意味著日本人均GDP只相當(dāng)于全球人均水平的2.2倍左右，也就是相當(dāng)于當(dāng)下愛沙尼亞、捷克、葡萄牙、希臘這類較為落后的發(fā)達(dá)國家水平。

盡管由于日元匯率波動很大，我們不能唯美元統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)是論，但是我們可以看出，日本已經(jīng)從人均GDP高于G7平均水平的國家，降為高度發(fā)達(dá)國家的墊底水平，未來日本仍將繼續(xù)下降。

當(dāng)然，這只是按照目前世界演進(jìn)方式的一種預(yù)測，不過歷史往往會充滿變數(shù)，如果有大的意外發(fā)生，日本可能會止跌。

比如說，日本學(xué)習(xí)西歐或美國，放棄對的排斥政策，允許東南亞或南亞的大量進(jìn)入本國，讓本國成為一個多元文化的國家。

再比如說，中美戰(zhàn)略競爭越來越激烈，美國為了遏制中國，放松對日本在金融、科技、貿(mào)易上的管制，并且加大對日本的投資力度，二者再現(xiàn)20世紀(jì)五六十年代的那種經(jīng)濟(jì)同盟關(guān)系。

以上因素的發(fā)生，都會延緩日本的再度衰落，不過只是延緩而已，它終究極難再現(xiàn)20世紀(jì)末的輝煌。