為什么說(shuō)一帶一路和中特估迎來(lái)主題加速期？今年估值跟業(yè)績(jī)雙升的一個(gè)板塊就是建筑？建筑和建材今年又有哪些投資方向更有機(jī)會(huì)？民生證券建筑建材行業(yè)首席分析師李陽(yáng)帶來(lái)“建筑低估布局+建材跟地走”主題分享，以下是嘉賓部分觀點(diǎn)，掃碼即可回看全部會(huì)議內(nèi)容！

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01

一帶一路和中特估迎來(lái)主題加速期

復(fù)盤(pán)2013年到2015年，可以看到互聯(lián)網(wǎng)+一帶一路攜手大行情。10年之后，2023年是否也會(huì)出現(xiàn)AI+一帶一路行情，我們覺(jué)得希望非常大。2013年到2015年宏觀經(jīng)濟(jì)壓力也比較大，和當(dāng)前的情況很類(lèi)似。順周期行業(yè)普遍都沒(méi)有基本面，大級(jí)別的主題性機(jī)會(huì)就顯得很突出。雖然在當(dāng)年看來(lái)是主題，但是事后看來(lái)大級(jí)別的主題機(jī)會(huì)其實(shí)都是有真實(shí)落地的情況。比如一帶一路的建設(shè)，雖然最近三年因?yàn)橐咔楹偷鼐壴蚍啪?，但是確實(shí)完成了從0-1的跨越。長(zhǎng)周期來(lái)看，這也是大國(guó)博弈一個(gè)重要的落地方向。互聯(lián)網(wǎng)+在2013年之后其實(shí)滲透率提升非?？?。

復(fù)盤(pán)當(dāng)年的行情走勢(shì)可以看出，2013年9月份提出了一帶一路的時(shí)候，行情就持續(xù)了一個(gè)月。其實(shí)等到2014年9月和10月，繼續(xù)提出打造中蒙俄經(jīng)濟(jì)走廊，宣布成立了絲路基金行情才轟轟烈烈開(kāi)始。2015年2月份相當(dāng)于一個(gè)加速期，一帶一路工作領(lǐng)導(dǎo)小組正式亮相。2015年3月28日，三部委聯(lián)合發(fā)布了推動(dòng)共建一帶一路的愿景與行動(dòng)。2015年4月和6月，分別與巴基斯坦、俄羅斯、白俄羅斯、法國(guó)等國(guó)家推動(dòng)相關(guān)合作。感覺(jué)是不是跟今年特別像，今年也是9-10月份有一定的催化，進(jìn)入2、3、4月份是持續(xù)進(jìn)行的加速期。上一輪最強(qiáng)的階段是2015年2月之后，當(dāng)時(shí)是牛市普漲，再加上一帶一路行情的不斷催化，所以建筑板塊都是大漲。當(dāng)時(shí)排列的順序建筑央企的漲幅大于國(guó)際工程。

圖片來(lái)源：海洛創(chuàng)意

今年在肌肉記憶的作用下，上一波行情的彈性龍頭在這一輪也會(huì)成為大家的首選。2022年10月份到2023年3月份這段時(shí)間是醞釀期，經(jīng)過(guò)半年的醞釀，一帶一路行情跟中特估會(huì)迎來(lái)主題的加速期。其實(shí)3月份、4月份已經(jīng)明顯感覺(jué)到加速的階段，跟我們剛剛說(shuō)的2015年2月份之后也能夠匹配上。這次“帶路”跟中特估行情開(kāi)展，去年10月份就開(kāi)始了，但是外交大年的催化劑會(huì)很多，要有一些預(yù)期之后行業(yè)才會(huì)出現(xiàn)變化。所以我們對(duì)這塊的建議，首先是要明確方向，抱著必然的決心和信心，不要低估“帶路”跟中特估的決心，選好方向這是明確的。第二要關(guān)注實(shí)時(shí)變化，市場(chǎng)預(yù)期的變化，畢竟是一個(gè)偏主題的機(jī)會(huì)，需要把握好節(jié)奏，知道市場(chǎng)的關(guān)注度和方向在哪里，要緊跟節(jié)奏。

但是“帶路”一定是中長(zhǎng)線(xiàn)最確定的方向，政策的加碼一定會(huì)逐一看到。我們要提示注意節(jié)奏問(wèn)題，偏主題的行情容易出現(xiàn)的情況是利好出盡，所以我們建議是參與并且宜早不宜遲。我們認(rèn)為一帶一路和中特估正在進(jìn)行主題的加速期。

02

建筑4月配置正當(dāng)時(shí)及四個(gè)投資方向

基建的投資實(shí)物工作量今年會(huì)加快體現(xiàn)，來(lái)保障建筑板塊的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)性。看國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)更加清晰，比如3月非制造業(yè)PMI上升1.9個(gè)百分點(diǎn)到58.2%，其中建筑業(yè)景氣度維持高增，上升5.4個(gè)百分點(diǎn)到65.6%水位。體現(xiàn)出基建仍然是上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要抓手。2022年基建整體增速9.4%，2023年1-2月是9個(gè)點(diǎn)，我們可以看到去年1-2月份開(kāi)始基建的增長(zhǎng)已經(jīng)在加快，在高基數(shù)情況下今年仍然實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅。

我們?cè)倏匆唤M數(shù)據(jù)，一季度地方債發(fā)行了2.1萬(wàn)億，跟去年同期相比增加接近3000億元，新增地方債發(fā)行1.67萬(wàn)億，這些數(shù)據(jù)都創(chuàng)出了歷史新高。跟往年相比，今年地方債發(fā)行有幾個(gè)特點(diǎn)，比如繼續(xù)前置。新增地方債其實(shí)提前批的額度已經(jīng)發(fā)完63%，福建一些省份已經(jīng)完成了全部提前額度的發(fā)行。新增專(zhuān)項(xiàng)債也增加了一些新基建的投向，但是目前占比還比較小，老基建占比還是比較大，像老基建專(zhuān)項(xiàng)債的投比基本上也占到6成左右。所以簡(jiǎn)而言之，去年基建的宏觀數(shù)據(jù)好，今年可以看到宏觀數(shù)據(jù)可以延續(xù)；微觀數(shù)據(jù)從投資轉(zhuǎn)化為實(shí)物工作量，因?yàn)槿ツ暌咔楦鞣矫娴挠绊懚紩?huì)有一些耽擱，但在今年落地肯定會(huì)加速。包括施工，尤其一些基建公司施工業(yè)務(wù)占大頭，大家都知道施工確認(rèn)收入完工百分比法在過(guò)去受到節(jié)奏的影響，今年沒(méi)有客觀因素情況下，收入的確認(rèn)、訂單的洽談會(huì)加快，所以今年基建的實(shí)物工作量在報(bào)表端會(huì)有體現(xiàn)。

圖片來(lái)源：海洛創(chuàng)意

如何看待中特估，我們認(rèn)為肯定要重中之重進(jìn)行關(guān)注。這個(gè)時(shí)間點(diǎn)還不去重視，我覺(jué)得今年確實(shí)需要從其它板塊進(jìn)行很大的彌補(bǔ)。我們要提高建筑國(guó)央企的估值，就要先理解為什么建筑會(huì)出現(xiàn)低估值。很多建筑央企基本上都是個(gè)位數(shù)的估值，國(guó)際工程稍微好一點(diǎn)，大部分認(rèn)可度比較高的都不超過(guò)10-15倍區(qū)間。我們總結(jié)的根本原因就是業(yè)績(jī)的可預(yù)見(jiàn)性差，換句話(huà)就是企業(yè)成長(zhǎng)的可預(yù)見(jiàn)性差。不管是業(yè)績(jī)的穩(wěn)定還是高增長(zhǎng)，前提肯定是根據(jù)現(xiàn)有的研究方法給出盈利模型拆分，盈利增速的假設(shè)。建筑以前給不出來(lái)，面臨很多問(wèn)題，比如業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的角度，企業(yè)訂單與收入確認(rèn)之間不匹配。因?yàn)樵O(shè)計(jì)工程施工節(jié)奏天然難保證，不像材料的各個(gè)細(xì)分行業(yè)，發(fā)貨之后有確認(rèn)收入的時(shí)間規(guī)律，宏觀跟微觀最后不會(huì)脫節(jié)。建筑是脫節(jié)的，反應(yīng)不到報(bào)表上來(lái)，大量的應(yīng)收賬款也不符合報(bào)表的審美，這是一個(gè)原因。

為什么今年要重視中特估？因?yàn)闃I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改變，比如積極收并購(gòu)，從傳統(tǒng)基建再到新能源基建，突破卡脖子技術(shù)等等。估值體系會(huì)自然而然發(fā)生改變?？梢钥吹浇ㄖ鍓K很多國(guó)央企前面的鋪墊都已經(jīng)做過(guò)了，前面重因后面結(jié)果，今年就是一個(gè)收獲的季節(jié)。建筑標(biāo)的方面我們繼續(xù)推薦四個(gè)方向，第一個(gè)是國(guó)際工程公司方向；第二個(gè)方向是地方性的基建；第三個(gè)是建筑大央企；第四個(gè)是建筑民營(yíng)企業(yè)。這是我們說(shuō)的建筑4月配置正當(dāng)時(shí)以及投資標(biāo)的四個(gè)方向。

03

地產(chǎn)鏈關(guān)注C+小B消費(fèi)建材及玻璃板塊

建材的策略我們把它形容為跟地走，字面的意義其實(shí)也很好理解，現(xiàn)在建材已經(jīng)不能局限去看一個(gè)板塊的變化，一定是看整個(gè)鏈主的變化來(lái)確定整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的變化方向。

地產(chǎn)鏈今年仍然是個(gè)主線(xiàn)，上半年體現(xiàn)是弱復(fù)蘇，但是復(fù)蘇趨勢(shì)肯定是不變的。這個(gè)板塊是能夠不斷有高頻跟蹤數(shù)據(jù)，雖然有時(shí)候會(huì)出現(xiàn)一些偏差，比如不同的第三方統(tǒng)計(jì)口徑數(shù)據(jù)對(duì)不上，其實(shí)是有底層的一些地產(chǎn)布局的原因。微觀的變化雖然經(jīng)常會(huì)干擾我們的判斷，但是整體的方向、思路我們要抓住主線(xiàn)。主線(xiàn)肯定是經(jīng)歷了過(guò)去三年疫情影響，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整已經(jīng)壓抑了很久，還悲觀去看待今年的變化我們認(rèn)為是不可取的，但是節(jié)奏上肯定也不會(huì)像大家想象的快。

所以我們看到二手房年初的交易比較火爆，傳導(dǎo)到后端的裝修也需要一定時(shí)間。因?yàn)檫^(guò)戶(hù)或者4月份有很多人不喜歡裝修進(jìn)入到5月份再裝修、年中之后再裝修，肯定都會(huì)有一定時(shí)間節(jié)奏。所以我們看到零售端現(xiàn)在為什么還沒(méi)出現(xiàn)，在二手房交易之后，新房交易之后裝修的需求拉漲，因?yàn)橹虚g會(huì)有時(shí)滯。但是我們看到一些定制家居訂單數(shù)據(jù)還是體現(xiàn)比較樂(lè)觀，因?yàn)橛唵尾淮憩F(xiàn)在的發(fā)貨，可能代表著未來(lái)一段時(shí)間的發(fā)貨情況，所以更加堅(jiān)定了我們認(rèn)為數(shù)據(jù)的傳導(dǎo)首先需要時(shí)間，其次在中后期一定會(huì)逐步體現(xiàn)。也就是二季度、三季度，三季度尤其是金九銀十階段裝修的需求會(huì)表現(xiàn)得更加明顯。地產(chǎn)鏈方向重點(diǎn)推薦C+小B的思路不變。C是C端零售，小B類(lèi)就是跟一些樓層館所、學(xué)校醫(yī)院公建類(lèi)的投資包括餐飲類(lèi)民間投資是比較相關(guān)，這些景氣度將會(huì)持續(xù)比較高的水位，傳導(dǎo)到裝修會(huì)在后期逐步落地。

簡(jiǎn)單總結(jié)下，建筑是低估布局，因?yàn)?月的配置正當(dāng)時(shí)，我們認(rèn)為今年像中特估、一帶一路會(huì)有不斷的催化，像基建也有很多實(shí)物工作量落地能夠保證業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)性。所以今年估值跟業(yè)績(jī)雙升的一個(gè)板塊就是建筑。建筑因?yàn)楫吘故瞧黝}性，而且重新回到大眾視野接受需要一定的時(shí)間，難免中間會(huì)有很多波動(dòng)，會(huì)有很多根據(jù)催化進(jìn)行一些布局的節(jié)奏點(diǎn)，所以我們建議宜早不宜遲。我們團(tuán)隊(duì)重點(diǎn)推薦的方向還是國(guó)際工程公司跟地方性的基建包括一些基建的民企。

建材簡(jiǎn)單總結(jié)就是跟地走，現(xiàn)在整體建材高頻數(shù)據(jù)得到的結(jié)論是基建不錯(cuò)，地產(chǎn)的后端裝修跟一些順周期板塊也都是一個(gè)弱復(fù)蘇的狀態(tài)。地產(chǎn)的開(kāi)工端反而是最疲軟的狀態(tài)，這是我們通過(guò)建材的高頻數(shù)據(jù)得到的結(jié)論。我們認(rèn)為業(yè)績(jī)的布局跟節(jié)奏上肯定是逐季加快。在全年的業(yè)績(jī)當(dāng)中，一季度本身在整個(gè)建材的占比就非常低，利潤(rùn)可能就10個(gè)點(diǎn)上下甚至不到，收入一般都是在12-15個(gè)點(diǎn)，所以一季度的表現(xiàn)并沒(méi)有那么重要。反而進(jìn)入二季度后，我們可以看到業(yè)績(jī)同比的逐步加快。在具體的方向上，地產(chǎn)鏈我們?nèi)匀煌扑]的是C+小B消費(fèi)建材以及包括現(xiàn)在基本面正在加速改善的玻璃板塊。后期在二季度玻纖的價(jià)格穩(wěn)定之后，我們認(rèn)為玻纖板塊也開(kāi)始具備配置價(jià)值。這是我們?cè)诮ú恼w方向上比較看好的復(fù)蘇方向，但是節(jié)奏上面一定要跟隨地產(chǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行判斷。

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