日前“閃崩”的興瑞轉(zhuǎn)債再次了可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。

9月12日，興瑞轉(zhuǎn)債開盤后持續(xù)下跌，最終收盤大跌19.90%，連續(xù)兩日大跌。在興瑞轉(zhuǎn)債的帶動(dòng)下，近日絕對(duì)價(jià)格較高且轉(zhuǎn)股溢價(jià)率偏高的“雙高”轉(zhuǎn)債整體表現(xiàn)低迷，“泡沫債”或?qū)⑦M(jìn)入“擠泡沫”模式。

“閃崩”沖擊“雙高”轉(zhuǎn)債

興瑞轉(zhuǎn)債的連續(xù)下跌讓不少投資者感到殘酷。9月11日，興瑞轉(zhuǎn)債開盤后持續(xù)拉漲，在10點(diǎn)半左右一度大漲17.7%。隨后，行情急轉(zhuǎn)直下，在不到半個(gè)小時(shí)之內(nèi)，興瑞轉(zhuǎn)債直接跌停，報(bào)價(jià)188元，期間跌幅將近30%，當(dāng)日成交額高達(dá)28.2億元。

9月12日，興瑞轉(zhuǎn)債開盤之后又持續(xù)大跌，當(dāng)日大跌近20%，9月以來(lái)的漲幅已經(jīng)全部抹平。

“我覺(jué)得這是一個(gè)信號(hào)，意味著短期之內(nèi)持續(xù)轉(zhuǎn)債‘炒新’的模式來(lái)到了一個(gè)臨界點(diǎn)?！鄙虾Ｒ患胰倘耸繉?duì)券商中國(guó)記者表示。該券商人士表示，由于一些新債流通盤較少，不少資金熱衷于炒作新上市的可轉(zhuǎn)債。興瑞轉(zhuǎn)債在上市不久后持續(xù)上漲，20個(gè)交易日內(nèi)最大漲幅達(dá)到176.6%，即便是連續(xù)兩日大跌，興瑞轉(zhuǎn)債的價(jià)格也達(dá)到150.59元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高達(dá)76.42%，是典型的高價(jià)格、高估值的“雙高”轉(zhuǎn)債。

該券商人士表示，這種類型的炒作會(huì)使得可轉(zhuǎn)債估值和價(jià)格都明顯偏高。由于下跌的時(shí)候沒(méi)有估值支撐，往往下跌又快又猛。

珠海紐達(dá)投資董事長(zhǎng)鄔雄輝對(duì)券商中國(guó)記者也表示：“我們會(huì)把這種債券叫做‘泡沫債’，其價(jià)格缺乏估值基礎(chǔ)，在流通盤有限的情況下，很容易被市場(chǎng)操縱?！?/p>

鄔雄輝表示，興瑞轉(zhuǎn)債由漲轉(zhuǎn)跌的一個(gè)“導(dǎo)火索”可能是更早“閃崩”的天鐵轉(zhuǎn)債。天鐵轉(zhuǎn)債同樣也是一只“泡沫債”，此前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率一直居高不下。但是9月5日晚間，天鐵轉(zhuǎn)債公告觸發(fā)提前贖回。受此影響，天鐵轉(zhuǎn)債9月6日跌20%，次日再跌17%。截至9月12日，天鐵轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率已經(jīng)逼近于0 。

“強(qiáng)孰意味著轉(zhuǎn)股溢價(jià)率必須‘歸零’，這些事件會(huì)讓大家看到虛高的轉(zhuǎn)債價(jià)格最終會(huì)向價(jià)值回歸，一旦上漲的趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，就會(huì)出現(xiàn)這種連續(xù)跌停的情況。”鄔雄輝表示。

該說(shuō)法也得到比較多的市場(chǎng)人士認(rèn)可。一位投資人士也表示，機(jī)構(gòu)一般不會(huì)持有興瑞轉(zhuǎn)債等“雙高”標(biāo)的。隨著價(jià)格上漲，個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，一旦趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)就會(huì)導(dǎo)致大量獲利盤止盈，使得股價(jià)快速下跌。

除了興瑞轉(zhuǎn)債，近期漲幅較大的次新債普遍下跌。比如，百洋轉(zhuǎn)債跌4.86%，紐泰轉(zhuǎn)債跌4.52%。這些轉(zhuǎn)債都是近期上市，漲幅較大，且以轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為核心的估值指標(biāo)較高。

紐泰轉(zhuǎn)債是7月18日上市，最大漲幅一度超過(guò)200%，即便近期持續(xù)調(diào)整，價(jià)格已經(jīng)跌至199元附近，但是轉(zhuǎn)股溢價(jià)率也高達(dá).39%。

“從市場(chǎng)觀察來(lái)看，資金炒作‘泡沫債’的意愿在降低，市場(chǎng)進(jìn)入‘?dāng)D泡沫’的階段。”前述券商人士表示。

可轉(zhuǎn)債整體估值壓縮

“泡沫債”的估值收縮，也和可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體近期的表現(xiàn)不佳有關(guān)系。8月以來(lái)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)持續(xù)下行，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)在9月7日一度大跌超過(guò)1%。上周截至9月8日中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于402.91點(diǎn)，周跌幅1.16%。萬(wàn)得全A指數(shù)周跌幅0.74%，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)較權(quán)益市場(chǎng)超跌。

從市場(chǎng)分析來(lái)看，債基贖回或許是可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回調(diào)的一個(gè)重要原因。

“上周主要還是資金面緊張疊加基本面原因?qū)е聜卣{(diào)，債基也有一定的贖回，最終影響了可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)?！鼻笆鐾顿Y人士對(duì)記者說(shuō)。

“匯率大幅上行至7.34，股市承壓表現(xiàn)不佳，同時(shí)超預(yù)期政策給債市帶來(lái)較大沖擊，利率上升資金面偏緊，負(fù)債端壓力下理財(cái)贖回導(dǎo)致本周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)超跌?！碧祜L(fēng)證券分析師孫彬彬在分析上周轉(zhuǎn)債行情的研究報(bào)告中也指出。

事實(shí)上，債基贖回對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的沖擊并不是第一次出現(xiàn)。2022年債市發(fā)生了兩次贖回潮，分別在3月和11月-12月，兩次贖回潮起因有所不同。2022年3月，贖回潮主要由權(quán)益資產(chǎn)凈值迅速下跌導(dǎo)致，債市調(diào)整幅度較??；11月-12月，債市持續(xù)遭遇政策“強(qiáng)預(yù)期”的沖擊，債券資產(chǎn)調(diào)整影響的理財(cái)產(chǎn)品的范圍較大。

“在贖回的過(guò)程中，市場(chǎng)首先會(huì)賣出流動(dòng)性最好的品種，一些炒作劇烈但流動(dòng)性強(qiáng)的可轉(zhuǎn)債首當(dāng)其沖?！编w雄輝說(shuō)。

此外，一些市場(chǎng)人士認(rèn)為可轉(zhuǎn)債當(dāng)下的估值也相對(duì)較高，可能在股債雙“熊”的背景下，要承受越來(lái)越多的估值壓力。

“可轉(zhuǎn)債估值受到利率上行的影響，利率上行，債券下跌，可轉(zhuǎn)債也下跌。可轉(zhuǎn)債和權(quán)益市場(chǎng)也高度相關(guān)，權(quán)益市場(chǎng)不好的背景下，可轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)也不會(huì)好?！编w雄輝解釋。

但是從估值本身來(lái)說(shuō)，鄔雄輝并不認(rèn)為可轉(zhuǎn)債處于高位。他認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債目前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率處于相對(duì)高位，主要是因?yàn)闄?quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的情況下，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性，從而使得轉(zhuǎn)股溢價(jià)率太高。同時(shí)，一些“泡沫債”的存在也拉高了平均水平。但是市場(chǎng)仍然存在大量的低估值個(gè)券。

一些機(jī)構(gòu)人士也對(duì)市場(chǎng)行情比較樂(lè)觀。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明指出，短期來(lái)看，權(quán)益市場(chǎng)情緒和債市調(diào)整帶來(lái)的流動(dòng)性沖擊是上周轉(zhuǎn)債估值回落的重要推手。權(quán)益市場(chǎng)政策底逐步明朗，市場(chǎng)情緒雖然短期仍有波折但繼續(xù)惡化的概率有限。

他表示，而此次債市調(diào)整與2022年11月和2020年5月所處的宏觀背景不同，雖然政策不斷超預(yù)期出臺(tái)，但市場(chǎng)還在觀察后續(xù)政策的效果，且理財(cái)?shù)目癸L(fēng)險(xiǎn)能力相較于以往有所增加，保險(xiǎn)資金幾乎沒(méi)有擾動(dòng)。

“雖然有一定的流動(dòng)性壓力，但轉(zhuǎn)債市場(chǎng)需求的基本盤更為穩(wěn)健，預(yù)計(jì)本周轉(zhuǎn)債估值壓縮風(fēng)險(xiǎn)可控，反而為后續(xù)市場(chǎng)反彈提供更好的彈性和效率。當(dāng)前建議重點(diǎn)關(guān)注次新轉(zhuǎn)債，可能成為資金參與的首選目標(biāo)?！泵髅髡f(shuō)。