文：任澤平團(tuán)隊(duì)

導(dǎo)讀

2022年至2023年一季度，M2累計(jì)新增43萬億元，為什么投放了這么多貨幣，經(jīng)濟(jì)未現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇？錢去哪了？怎么辦？

摘要

全力拼經(jīng)濟(jì)需要金融先行。M2作為廣義貨幣供應(yīng)量，代表流通中的貨幣總量。2022年我國新增投放了28萬億M2，2023年一季度新投放了15萬億，但通脹數(shù)據(jù)低迷，消費(fèi)、房地產(chǎn)呈現(xiàn)分化式復(fù)蘇，部分人群對經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的感受不明顯。

當(dāng)前正處于全力拼經(jīng)濟(jì)的“爬坡過坎”關(guān)鍵期，一個(gè)重要問題是“錢”去哪兒了？根據(jù)費(fèi)雪方程式MV=PQ，高增的貨幣或是流向?qū)嶋H產(chǎn)出Q，或是流向物價(jià)或資產(chǎn)價(jià)格P。當(dāng)前，盡管貨幣供應(yīng)放量，但產(chǎn)出、物價(jià)指數(shù)等反應(yīng)較為平淡，同時(shí)房地產(chǎn)、股市等大類資產(chǎn)價(jià)格沒有明顯提升，或許要把目光投向貨幣流通速度V。

破解貨幣流通速度之謎。在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上，貨幣流通速度V與消費(fèi)習(xí)慣和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有關(guān)，一般假設(shè)V保持不變，但實(shí)際情況并非如此。長期來看V受儲蓄、資產(chǎn)價(jià)格、貨幣化程度、金融創(chuàng)新等因素影響逐漸下降。具體到近兩年我國情況，自2022年以來貨幣大量沉淀于居民與企業(yè)定期存款賬戶，退出流通領(lǐng)域，導(dǎo)致貨幣流通速度下降。且居民與企業(yè)間的V、企業(yè)部門內(nèi)的V均出現(xiàn)下降，表明居民部門的儲蓄存款沒有向企業(yè)部門存款順暢轉(zhuǎn)化，同時(shí)企業(yè)之間由固定資產(chǎn)投資主導(dǎo)的貨幣循環(huán)也有所放緩。

貨幣流通速度下降背后，有4點(diǎn)深層次原因值得重視。

1）居民端：一是消費(fèi)是收入的函數(shù)，收入預(yù)期與就業(yè)待改善；二是收入結(jié)構(gòu)分化，邊際消費(fèi)傾向較高的群體資產(chǎn)負(fù)債表受損尚未修復(fù)，形成大量預(yù)防式儲蓄；三是居民杠桿率處于高位，加杠桿意愿弱。

2）企業(yè)端：企業(yè)信心不足，特別是民營企業(yè)訂單不足、盈利預(yù)期不足、對擴(kuò)張保持觀望，信貸紅利無法兌現(xiàn)為投資擴(kuò)張，沉淀在企業(yè)定期存款。

3）政府端：政府主導(dǎo)的基建投資是M2、信貸高增的重要支撐，但其本身商業(yè)周期長、資金占用量大，同時(shí)存在一定擠出效應(yīng)。

4）金融機(jī)構(gòu)端：非銀存款大幅下降，市場上金融投資意愿較弱，貨幣交易需求下降，金融機(jī)構(gòu)面對“資產(chǎn)荒”，存在資金空轉(zhuǎn)，未能真正流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

為順利度過復(fù)蘇“爬坡過坎”的關(guān)鍵期，將貨幣利好兌現(xiàn)為實(shí)體可持續(xù)增長，關(guān)鍵是堅(jiān)持不懈全力拼經(jīng)濟(jì)，讓居民敢花錢、讓企業(yè)敢投資，提高貨幣流通速度。一是居民端亟需一攬子促消費(fèi)政策的推出，穩(wěn)定收入預(yù)期，促進(jìn)儲蓄轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。二是企業(yè)端，提振民營經(jīng)濟(jì)信心，依托現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，提高產(chǎn)品競爭力，帶動(dòng)總需求，盈利改善后回哺社會。三是發(fā)力新基建、新能源，兼顧短期擴(kuò)大有效需求和長期擴(kuò)大有效供給的重要抓手；四是促進(jìn)財(cái)政轉(zhuǎn)型，從土地財(cái)政轉(zhuǎn)型股權(quán)財(cái)政，供給端加力發(fā)展新基建、新能源，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。

目錄

1 M：高增的M2從哪里來

2 Q： 提高產(chǎn)出，但作用有限

3 P：未明顯提升物價(jià)

4 P：未明顯提升資產(chǎn)價(jià)格

5 V：破解貨幣流通速度之謎

6 展望：拉動(dòng)內(nèi)需，提振消費(fèi)，產(chǎn)業(yè)升級

正文

2023年全力拼經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷“爬坡過坎”，冰火兩重天。一方面，金融數(shù)據(jù)火爆，信貸開門紅，2022全年新增M2高達(dá)28萬億，年度增量創(chuàng)歷史新高；2023年一季度，M2繼續(xù)大幅新增15萬億。但另一方面，物價(jià)、就業(yè)仍然低迷，部分人群對經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的感受不明顯，對復(fù)蘇還是通縮產(chǎn)生分歧。我們明確提出，當(dāng)前是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，面臨分化式復(fù)蘇、總需求不足的問題，不是通縮。全力拼經(jīng)濟(jì)才能爬坡過坎。

一個(gè)重要的問題，2022年至23Q1，我們累計(jì)投放了43萬億廣義貨幣M2，但“錢”去哪兒了？根據(jù)費(fèi)雪方程式，一定時(shí)期內(nèi)貨幣供應(yīng)量乘以貨幣流通速度等于價(jià)格水平乘以實(shí)際交易總量，即MV=PQ。本報(bào)告一一拆解各項(xiàng)，力求全面展現(xiàn)貨幣的來源與去向，找到貨幣流通中的癥結(jié)。

1 M：高增的M2從哪里來

M2是什么？M2是廣義貨幣供應(yīng)量的簡稱，由各類現(xiàn)金加存款構(gòu)成，代表能夠成為現(xiàn)實(shí)購買力的貨幣形式。在現(xiàn)代貨幣體系中，貨幣創(chuàng)造一般由“央行-商業(yè)銀行”雙重體系完成，央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，再通過存款準(zhǔn)備金率控制商業(yè)銀行發(fā)放貸款，完成廣義貨幣派生。除了貸款投放，貨幣創(chuàng)造渠道還包括購買外匯、購買債券、財(cái)政凈支出等。

近兩年M2高增主要由信貸和財(cái)政支出派生。2022年至23Q1，共產(chǎn)生43萬億的M2增量，超過20至21兩年間的39萬億。根據(jù)M2的創(chuàng)造渠道，我們拆分2022年-23Q1期間M2的增量來源：

1）超過70%的M2增量由銀行貸款貢獻(xiàn)。2022年末，人民幣貸款余額增加21.31萬億元，同比多增1.36萬億元；23Q1保持高增趨勢，人民幣貸款增加10.6萬億元，相當(dāng)于為去年一半的增量，同比多增2.27萬億元。

2）財(cái)政凈支出約貢獻(xiàn)10%的M2增量。2022年至今，積極的財(cái)政政策發(fā)力，在收入端，大規(guī)模減稅、降費(fèi)、退稅以及土地出讓收入下滑，在支出端，不僅要應(yīng)對防疫、民生等剛性支出，還要發(fā)力基建托底經(jīng)濟(jì)。2022年財(cái)政凈支出8.7萬億，約貢獻(xiàn)M2增量的31%；23Q1財(cái)政凈支出1.4萬億，約貢獻(xiàn)9.4%。

3）銀行購匯購債行為貢獻(xiàn)約0.6%的M2增量。2022年央行多次降準(zhǔn)降息，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不振，流動(dòng)性淤積在銀行體系內(nèi)。23Q1，金融機(jī)構(gòu)債券投資增加2.42萬億元，同比多增0.5萬億元，銀行購債購匯行為約占M2的0.6%。

2 Q：提高產(chǎn)出，但作用有限

根據(jù)費(fèi)雪貨幣數(shù)量方程式，MV=PQ：等式右側(cè)PQ度量經(jīng)濟(jì)基本面的變化。通過分析GDP數(shù)據(jù)，可以看出產(chǎn)出變化是否與貨幣供應(yīng)量相一致。

自2022年以來，盡管M2保持高增，但GDP增速逐漸落后于M2增速，貨幣投放對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的促進(jìn)作用有限。2022年，M2較上年增長11.8%，名義GDP較上年增長5.3%，實(shí)際GDP增長3.0%，M2增速遠(yuǎn)超GDP增速；23Q1延續(xù)這一趨勢，M2同比12.7%，但名義GDP僅同比上漲5.0%，實(shí)際GDP同比上漲4.5%：M2與實(shí)際GDP增速之差達(dá)到8.2%，而這一差值在2021年四季度僅有4.7%。在貨幣寬松的環(huán)境下，總產(chǎn)出實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，但貨幣政策的推動(dòng)作用較為有限。

3 P：未明顯提升物價(jià)

費(fèi)雪方程式MV=PQ右側(cè)的P包括兩方面：物價(jià)與資產(chǎn)價(jià)格。所以，當(dāng)貨幣供應(yīng)高增時(shí)，會有兩大方面的傳導(dǎo)效應(yīng)：一是體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)，表現(xiàn)為提高物價(jià)，引發(fā)通貨膨脹；二是體現(xiàn)在大類資產(chǎn)，表現(xiàn)為提高資產(chǎn)價(jià)格，即股市、地產(chǎn)價(jià)格上漲。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，一般來講，M2增長在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)會推升物價(jià)，但近期物價(jià)指數(shù)則較為低迷。2022年，M2與CPI同比差值9.8%，與PPI差值7.7%，物價(jià)落后于貨幣供應(yīng);23Q1差值進(jìn)一步擴(kuò)大，3月M2與CPI差值12%，與PPI差值15.2%，均創(chuàng)2017年以來新高。物價(jià)沒有明顯提升有兩個(gè)原因，一是滯后性，未來M2先行指標(biāo)對物價(jià)滯后指標(biāo)的傳導(dǎo)需要時(shí)間；二是去庫存階段需求不足，這是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期的常見現(xiàn)象。

4 P：未明顯提升資產(chǎn)價(jià)格

大類資產(chǎn)方面，此輪M2高增中，大類資產(chǎn)價(jià)格P卻并未上漲。截至一季度末，一二三線住宅價(jià)格較2021年底的增速分別為0.07%、0.23%、-0.85%；滬深300指數(shù)同期回落-18.00%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)回落27.78%，科創(chuàng)50指數(shù)下降22.65%，公募基金持有A股市值也由7.03萬億下降至5.73萬億。債市方面，1年期國債收益率同期下降4個(gè)bp，10年期上漲5個(gè)bp；理財(cái)方面，3個(gè)月、6個(gè)月的理財(cái)產(chǎn)品收益由2.81%與3.15%，大幅滑落至1.6%與1.8%。

在本輪M2高增中，大類資產(chǎn)沒有成為貨幣“蓄水池”，有以下幾點(diǎn)重要原因：一是地產(chǎn)軟著陸尚未結(jié)束，居民對房價(jià)上漲預(yù)期較弱；二是疫情沖擊居民資產(chǎn)負(fù)債表，購買力下降；三是受俄烏沖突、美聯(lián)儲激進(jìn)加息等黑天鵝事件影響，股市波動(dòng)較大，個(gè)人與機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；四是債市回調(diào)疊加理財(cái)產(chǎn)品凈值化改革，投資者對市場波動(dòng)更為敏感，大量贖回理財(cái)產(chǎn)品。

5 V：破解貨幣流通速度之謎

根據(jù)上述對MV=PQ的討論，M高增，PQ低迷，最終指向貨幣流通速度V放緩。本質(zhì)上，V是指單位貨幣在單位時(shí)間內(nèi)通過購買商品或服務(wù)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)交換的次數(shù)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，貨幣流通速度與消費(fèi)習(xí)慣、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等有關(guān)，一般假設(shè)V保持不變。但實(shí)際來看，已有實(shí)證文獻(xiàn)證實(shí)，V受儲蓄、資產(chǎn)價(jià)格、貨幣化、金融創(chuàng)新等因素影響。根據(jù)央行行長易綱的研究，隨著市場經(jīng)濟(jì)逐漸發(fā)達(dá)，貨幣化程度快速提升，導(dǎo)致V在中國改革開放初期大幅下降，隨后逐漸平穩(wěn)。

整體的貨幣流通速度V出現(xiàn)明顯下降，貨幣沉淀到儲蓄，未能轉(zhuǎn)化為消費(fèi)和投資。我們采取美聯(lián)儲的方法，用GDP與M2 之比測算全部門貨幣流通速度V，發(fā)現(xiàn)V從2018年的0.50回落約10個(gè)百分點(diǎn)至0.45。自2022年以來貨幣逐漸沉淀于居民與企業(yè)的定期存款賬戶，退出流通領(lǐng)域，社會中的貨幣交換活躍程度顯著下降，貨幣的循環(huán)通道不暢，V隨之下降。

測算不同部門之間的貨幣流通速度發(fā)現(xiàn)，居民與企業(yè)間的流通速度、企業(yè)部門內(nèi)的流通速度亦出現(xiàn)下降。因?yàn)橄M(fèi)與購房是居民與企業(yè)之間貨幣交換的橋梁，我們依照文獻(xiàn)，選擇月度住宅銷售額與社會零售總額，度量二者之間的貨幣流通；固定資產(chǎn)投資是企業(yè)之間貨幣交換的重要渠道，選擇月度投資額，度量企業(yè)之間的貨幣流通。然后，基于“M/PQ”方法，分別除以測算的居民端與企業(yè)端M2，得到兩種V。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，居民與企業(yè)間的V、企業(yè)部門內(nèi)的V均出現(xiàn)下降，表明居民部門的儲蓄存款沒有向企業(yè)部門存款順暢轉(zhuǎn)化，同時(shí)企業(yè)之間由固定資產(chǎn)投資主導(dǎo)的貨幣循環(huán)也有所放緩。

為什么貨幣流通速度出現(xiàn)明顯下降？我們總結(jié)出4點(diǎn)深層次原因。

（1）居民端：收入預(yù)期較低、收入結(jié)構(gòu)分化、債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，推高預(yù)防式儲蓄

根據(jù)M2流向分解，居民定期存款占比大幅高增，并且沒有跨期轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款高增，指向居民出現(xiàn)預(yù)防式儲蓄。本質(zhì)上，預(yù)防式儲蓄會減少居民部門的消費(fèi)行為，降低居民與企業(yè)間的貨幣交換活躍程度。而預(yù)防式儲蓄本身是M2的流向，但會降低消費(fèi)需求，導(dǎo)致社會總需求不足，降低總產(chǎn)出。

第一，居民的資產(chǎn)端：消費(fèi)是收入的函數(shù)，但收入與就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，預(yù)防式儲蓄難以轉(zhuǎn)化。今年3月，16-24歲就業(yè)人群的調(diào)查失業(yè)率升至19.6%，青年就業(yè)問題迫在眉睫。此外，人均可支配收入增速也出現(xiàn)下滑，選擇“收入增加”的調(diào)查比例不足20%。就業(yè)問題疊加收入問題，降低居民部門的風(fēng)險(xiǎn)偏好，推高儲蓄意愿，難以由預(yù)防性儲蓄向?qū)嶋H消費(fèi)轉(zhuǎn)化。

第二，收入結(jié)構(gòu)分化，降低消費(fèi)傾向。用GDP/M2測算的貨幣流通速度與在收入結(jié)構(gòu)在近幾年呈反向關(guān)系。2021年，收入前20%人群占據(jù)全國總收入的46%，而后20%人群僅占4.5%。本質(zhì)上，總收入向高收入人群聚集后：根據(jù)凱恩斯消費(fèi)理論，高收入人群的整體消費(fèi)傾向偏低，導(dǎo)致總需求不足，從而總產(chǎn)出下降，并且該人群的預(yù)防與投機(jī)需求較高，形成貨幣沉淀，進(jìn)而V降低。

第三，居民負(fù)債端，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，購房加杠桿意愿不強(qiáng)。2022年以來，貨幣流通速度與房屋價(jià)格關(guān)系較為密切，而房貸也是居民負(fù)債最重要的構(gòu)成部分。過去十年間，居民杠桿率由2013Q4的33.5%上升至2022Q4的61.9%，同時(shí)選擇“更多儲蓄”的比例也由47.4%上升至61.8%。這體現(xiàn)出居民負(fù)債壓力較大，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，購房加杠桿意愿較弱，居民存款難以向企業(yè)存款轉(zhuǎn)化，兩大部門間的貨幣交換受阻，拉低V。

（2）企業(yè)端：擴(kuò)大再生產(chǎn)意愿不強(qiáng)，存在資金套利和空轉(zhuǎn)

企業(yè)投資信心不足，企業(yè)活期存款顯著下降，定期存款波動(dòng)較小，定期化趨勢指向存在套利和空轉(zhuǎn)。2022年以來，盡管企業(yè)信貸投放積極，但派生出的M2沒有沉淀在活期賬戶上，體現(xiàn)出企業(yè)對短期內(nèi)的投資擴(kuò)張意愿較弱。相比國企投資增速相對保持穩(wěn)定，民間投資增速在近幾個(gè)月持續(xù)下滑，體現(xiàn)出民企的盈利預(yù)期不高，擴(kuò)張意愿不強(qiáng)。截至2023年3月，民間投資累計(jì)增速同比僅有0.6%，而國企同比高達(dá)10%。由于企業(yè)盈利預(yù)期不強(qiáng)，在獲取信貸后對擴(kuò)張式經(jīng)營保持觀望，進(jìn)而將資金沉淀在定期存款，例如結(jié)構(gòu)性存款或者大額存單。

（3）政府端：基建增長迅猛，但較慢，且存在擠出效應(yīng)

此輪M2高增中，政府主導(dǎo)的基建產(chǎn)業(yè)增長迅速，成為寬信用的獲益主體。2022年，基建類中長期貸款新增5.95萬億元，占全部新增中長期貸款的27.3%。今年一季度，強(qiáng)信貸對基建持續(xù)呵護(hù)，占新增中長期貸款的27.4%，貸款余額同比15.2%，增速為2022年以來最高值?；óa(chǎn)業(yè)將信貸紅利傳導(dǎo)到投資端。2022年基建類投資同比增長9.4%，遠(yuǎn)高于2021年0.4%；今年一季度，基建類投資在去年的高基數(shù)下保持高增長，財(cái)政支持持續(xù)發(fā)力，3月累計(jì)同比達(dá)到10.8%。

但基建的商業(yè)周期長，資金占用量較大，以中長期貸款為主，貨幣交換較慢，V在客觀上偏低。同時(shí)，基建這類資本密集型產(chǎn)業(yè)占據(jù)大量信貸資源，對其他產(chǎn)業(yè)存在一定擠出效應(yīng)。

（4）金融機(jī)構(gòu)端：金融投資意愿低，V下降

根據(jù)M2流向分解，非銀存款占M2增量的比例從2021年的20%大幅下降至2022與23Q1的約5%。金融市場低迷，投資機(jī)構(gòu)入市意愿不強(qiáng)，導(dǎo)致貨幣交易需求下滑。

非銀存款占比下降，與近期資管產(chǎn)品轉(zhuǎn)回至銀行表內(nèi)相互佐證，體現(xiàn)出金融投資意愿下降，企業(yè)、居民贖回理財(cái)。近期，市場質(zhì)押式回購規(guī)模明顯上升，由去年9月平均5.4萬億，提高至今年3月平均6.9萬億，意味著市場上優(yōu)質(zhì)投資品較為稀缺，形成“資產(chǎn)荒”。2022年以來市場低迷，黑天鵝事件頻出，理財(cái)凈值化提高了對波動(dòng)的敏感度，導(dǎo)致投資者持幣機(jī)會成本較低，金融投資意愿較弱。

6 展望：拉動(dòng)內(nèi)需，提振消費(fèi)，產(chǎn)業(yè)升級

展望未來，貨幣政策將延續(xù)寬松基調(diào)，保持穩(wěn)健并精準(zhǔn)有力。在貨幣政策的呵護(hù)下，如何提高居民的消費(fèi)與購房意愿、企業(yè)的投資與擴(kuò)張意愿，激活貨幣流通，成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“爬坡過坎”的關(guān)鍵。

第一，居民端，提振消費(fèi)信心迫在眉睫。一是穩(wěn)就業(yè)，提收入，進(jìn)而提高居民消費(fèi)傾向；二是推進(jìn)共同富裕，優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)；三是出臺一攬子促消費(fèi)計(jì)劃，發(fā)放消費(fèi)券，擴(kuò)展消費(fèi)場景。4月以來，高度關(guān)注促消費(fèi)、穩(wěn)就業(yè)?！拔逡弧逼陂g，出行相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)恢復(fù)，全國國內(nèi)旅游出游2.74億人次，達(dá)到2019年同期的119.1%，居民消費(fèi)呈現(xiàn)向好態(tài)勢。

第二，企業(yè)端，提振民企信心、拉動(dòng)內(nèi)需。關(guān)鍵在于推動(dòng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級，用更具競爭力的產(chǎn)品滿足市場需求。5月5日，財(cái)經(jīng)委會議高度關(guān)注現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。在這政方針下，“鏈長制”、“專精特新”等戰(zhàn)略穩(wěn)步鋪開，精準(zhǔn)滿足上下游需求。進(jìn)一步優(yōu)化營商環(huán)境，穩(wěn)定民企盈利預(yù)期，對就業(yè)、稅收、創(chuàng)新等具有深刻意義，同時(shí)將推動(dòng)信貸利好兌現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長。只有當(dāng)企業(yè)充分釋放需求，盈利預(yù)期才會恢復(fù)，進(jìn)而推動(dòng)生產(chǎn)與投資，貨幣流通速度也將改善。隨后，企業(yè)向社會投放更多就業(yè)機(jī)會、提高工資，形成復(fù)蘇的良性循環(huán)。

第三，發(fā)力新基建、新能源，兼顧短期擴(kuò)大有效需求和長期擴(kuò)大有效供給的重要抓手，具有穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促創(chuàng)新、惠民生的綜合性意義。比如，作為新型能源的氫具有儲能時(shí)長、儲存容量高、轉(zhuǎn)移方式靈活等優(yōu)勢，大力建設(shè)“西氫東送”，有助于利用三北綠電資源和國家低碳戰(zhàn)略實(shí)施。4月10日，我國首條“西氫東送”管道示范工程被納入《石油天然氣“全國一張網(wǎng)”建設(shè)實(shí)施方案》，此舉有利于降低中部地區(qū)用電成本、提升綠電占比，同時(shí)管道建設(shè)工程作為大型基建項(xiàng)目，將帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)業(yè)績增長、提供大量就業(yè)崗位。

第四，促進(jìn)財(cái)政轉(zhuǎn)型：從土地財(cái)政轉(zhuǎn)型股權(quán)財(cái)政，供給端加力發(fā)展新基建、新能源，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。未來，土地財(cái)政可持續(xù)性遞減，應(yīng)積極強(qiáng)化國有股權(quán)的市場化參與度，打造地方特色產(chǎn)業(yè)集群，通過新基建、新能源培育新的增長引擎。支持鼓勵(lì)更多地方政府積極推動(dòng)特色產(chǎn)業(yè)建設(shè)，拓寬財(cái)政收入渠道和股權(quán)價(jià)值，加速推動(dòng)地方財(cái)政轉(zhuǎn)型。

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