原標(biāo)題：浙商銀行殷劍峰：靠數(shù)字資本、新能源資本和人力資本，中國(guó)不可能得“日本病”

11月30日至12月1日，“2023搜狐財(cái)經(jīng)年度論壇”在北京舉辦。

本屆論壇匯聚30余位政、商、學(xué)界“大咖”，共同回顧與展望當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)，探討中國(guó)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)力與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型新趨勢(shì)，聚焦劇變之下企業(yè)的破局之道。

在11月30日上午的會(huì)議中，浙商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)教授殷劍峰帶來(lái)了題為《如何防治“日本病”》的主題演講。

殷劍峰表示，“日本病”就是少子化和老齡化導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)總需求萎縮、通貨緊縮，最終成為低欲望、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型社會(huì)。

但殷劍峰認(rèn)為，中國(guó)肯定不會(huì)得日本病，“日本得‘病’的時(shí)候人均GDP已經(jīng)超過(guò)美國(guó)了，中國(guó)現(xiàn)在人均GDP只有日本的1/3，美國(guó)的1/6，所以中國(guó)不可能得日本病?！?/p>

他表示，“防治日本病”，一是要靠數(shù)字資本，二是要靠新能源資本，三是要靠人力資本。

以下為演講全文：

我是做經(jīng)濟(jì)研究的，從2016年開(kāi)始研究日本問(wèn)題，什么叫“日本病”呢？

日本病很簡(jiǎn)單，就是長(zhǎng)期低迷。這個(gè)詞是1939年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)漢森在當(dāng)年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)年會(huì)上提出的，1939年大蕭條過(guò)去十年了，美國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模還沒(méi)有回到1929年的水平。

什么原因呢？漢森說(shuō)，人口增長(zhǎng)率的持續(xù)下滑會(huì)導(dǎo)致對(duì)住房耐用消費(fèi)品、城市公共設(shè)施的需求下降，進(jìn)而會(huì)帶來(lái)投資的下滑，而投資的下滑會(huì)引發(fā)失業(yè)的上升，經(jīng)濟(jì)陷入停滯，沒(méi)有任何一種自然力量能夠?qū)⒔?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從低谷中拉出來(lái)，這就是長(zhǎng)期停滯。

日本病有什么具體癥狀呢？其一是總需求萎縮。在日本國(guó)民總支出的分項(xiàng)中，萎縮最厲害的是資本形成，若將其1995年的值記為100，那么2021年僅為73，幾十年時(shí)間萎縮了27%；其二是絕對(duì)價(jià)格效應(yīng)——通貨緊縮。通貨緊縮是物價(jià)水平的絕對(duì)下跌。一般可以認(rèn)為，核心CPI在1%以下就是通貨緊縮?？梢钥吹饺毡驹?991年以來(lái)的大部分年份，核心CPI都在1%以下，甚至是負(fù)的。日本的通貨緊縮和總需求萎縮是相對(duì)應(yīng)的；其三，也是很多人忽略的一個(gè)問(wèn)題——除了絕對(duì)價(jià)格效應(yīng)，還有相對(duì)價(jià)格效應(yīng)。比較日本PPI中的分項(xiàng)，可以看到，投資品價(jià)格萎縮的速度比消費(fèi)品快，耐用消費(fèi)品價(jià)格萎縮的速度比非耐用消費(fèi)品快。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是資本的相對(duì)價(jià)格在持續(xù)下跌。

為什么會(huì)如此？原因很簡(jiǎn)單，生產(chǎn)函數(shù)中除了技術(shù)以外就是資本和勞動(dòng)力，沒(méi)有勞動(dòng)力，資本就會(huì)過(guò)剩，資本品價(jià)格就會(huì)下跌。日本的勞動(dòng)年齡人口占總?cè)丝诘谋戎卦?991年達(dá)峰，勞動(dòng)人口總數(shù)在1995年達(dá)峰，總?cè)丝谶_(dá)峰是2006年。

那么，在日本幾十年的停滯時(shí)間里，他們是不是束手待斃了呢？不是，他們首先想到的是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革：第一位代表人物是1996年上任首相的喬本龍?zhí)?，推行了日本版“金融大爆炸”改革，要把東京建成和紐約、倫敦相媲美的國(guó)際金融中心，實(shí)際上沒(méi)有完成。2001年上臺(tái)的小泉純一郎又將供給側(cè)改革推到其它領(lǐng)域，包括官僚領(lǐng)域。小泉純一郎的標(biāo)志性口號(hào)是“沒(méi)有結(jié)構(gòu)改革就沒(méi)有復(fù)蘇”。那么這十年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革效果如何呢？這是日本相對(duì)其他國(guó)家，特別是相對(duì)中國(guó)和美國(guó)衰退最厲害的十年。

小泉純一郎以后，日本陷入走馬燈的換人狀態(tài)，直到2012年換上安倍晉三，開(kāi)始推行“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”：超寬松貨幣政策、擴(kuò)張的財(cái)政政策、結(jié)構(gòu)改革?？梢钥吹剑瑥V義貨幣M2/GDP自2001年起持續(xù)上升，政府負(fù)債/GDP也在持續(xù)上升。但是，擴(kuò)張了幾十年的財(cái)政貨幣政策也沒(méi)有把經(jīng)濟(jì)從停滯中拉出來(lái)。

供給側(cè)不行，需求側(cè)也不行，日本的長(zhǎng)期停滯看起來(lái)就是一個(gè)無(wú)法治愈的“白血病”。

為什么供求兩側(cè)的政策都不行呢？因?yàn)槿毡静〉牟「硬皇呛?jiǎn)單的人口增長(zhǎng)率下滑，而是少子化和老齡化。安倍晉三上臺(tái)的時(shí)候曾經(jīng)提出一個(gè)政策，就是未來(lái)五十年要保持日本1億人口。但根據(jù)聯(lián)合國(guó)預(yù)測(cè)，本世紀(jì)中葉就會(huì)跌破1億，老年撫養(yǎng)比會(huì)上升到驚人的80%，差不多1個(gè)年輕人養(yǎng)1個(gè)老年人。

少子化和老齡化會(huì)帶來(lái)什么問(wèn)題呢？資本過(guò)剩。我們知道物質(zhì)資本包含自然資本、固定資本、流動(dòng)資本、住宅等，這幾類中最容易過(guò)剩的是什么？住房，原因是沒(méi)人。

根據(jù)日本內(nèi)務(wù)省的統(tǒng)計(jì)，除去東京和大阪，2018年全日本的住房空置率13.6%。我們2019年訪問(wèn)了日本財(cái)政部、央行等，覺(jué)得東京還是很活躍的，氣氛很好，但離開(kāi)東京的話，日本給我的印象就是安靜、干凈、沒(méi)勁，因?yàn)闆](méi)人了。

除了住房過(guò)剩以外，資本過(guò)剩還體現(xiàn)為高的資本產(chǎn)出比，這是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)上衡量資本狀況和資本產(chǎn)出的指標(biāo)，即資本/GDP?？梢钥吹?，日本在人口陸續(xù)達(dá)峰以后，資本產(chǎn)出比就持續(xù)上漲，說(shuō)明資本太多了，回報(bào)就會(huì)很低。

資本過(guò)剩是少子化、老齡化趨勢(shì)下面臨的首要問(wèn)題，會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致勞動(dòng)力過(guò)?！べY下降、失業(yè)上升。少子化的過(guò)程中，大家會(huì)想當(dāng)然地認(rèn)為，公司都缺人，所以年輕人都會(huì)有工作、工資都會(huì)很高，但事實(shí)并不是如此。以2019年為例，日本名義工資差不多只相當(dāng)于1986年的水平，實(shí)際工資只相當(dāng)于1973年的水平，也就是說(shuō)年輕人的工資相當(dāng)于他們父母輩、爺爺奶奶輩的水平。但是工資低還不是最壞的狀況，最壞的是失業(yè)。可以看到，日本15-24歲、25-34歲這兩個(gè)年齡段的失業(yè)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)平均水平，所以要么沒(méi)工作，要么有工作但工資很低，這就是躺平的社會(huì)。

再來(lái)看日本病的機(jī)理究竟是如何：首先是少子化、人口負(fù)增長(zhǎng)、資本過(guò)剩。很好理解，一臺(tái)機(jī)器需要一個(gè)工人，工人沒(méi)了，機(jī)器就過(guò)剩了。其次是投資萎縮。資本過(guò)剩了，企業(yè)就不投資了。企業(yè)都不投資了，還雇那么多工人干嘛呢？雇了人，工資也不可能上升，接下來(lái)就是失業(yè)率上升、工資下降、消費(fèi)萎靡。投資萎縮、消費(fèi)萎靡，就會(huì)導(dǎo)致總需求萎縮。供給一定的情況下，總需求萎縮，日本病的癥狀就出來(lái)了——通貨緊縮。名義利率一定的情況下，通貨緊縮就導(dǎo)致實(shí)際利率上升。實(shí)際利率上升，企業(yè)借錢的真實(shí)成本上升，企業(yè)更不會(huì)投資。

這些就是人口負(fù)增長(zhǎng)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)惡性循環(huán)，到現(xiàn)在還沒(méi)有完結(jié)，因?yàn)槿丝诤徒?jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展一定是相輔相成的，如果總需求萎縮，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期停滯，年輕人連自己都養(yǎng)不活，還生那么多孩子？生育意愿下降，人口負(fù)增長(zhǎng)，就會(huì)形成一個(gè)惡性循環(huán)，前面講的供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革與這個(gè)根本沒(méi)關(guān)系。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革治不了這個(gè)問(wèn)題。

為什么需求側(cè)政策失敗？按理說(shuō)私人不消費(fèi)不投資，政府增加支付可以把經(jīng)濟(jì)拉回來(lái)。日本幾十年的停滯，幾十年的財(cái)政政策、貨幣政策的擴(kuò)張，為什么？因?yàn)榭傂枨笳哂行c否最終要看財(cái)政支出，財(cái)政支出決定了整個(gè)需求政策。

以2021年為例，日本財(cái)政支出中43萬(wàn)億日元是社保支出，其中，養(yǎng)老金福利12萬(wàn)億，醫(yī)療福利12萬(wàn)億，應(yīng)對(duì)失業(yè)率下降的支出只有區(qū)區(qū)的3萬(wàn)億。43萬(wàn)億日元的社保支出，給年輕人生孩子的只有3萬(wàn)億，年輕人還生什么孩子？不生了。

日本財(cái)政支出中，長(zhǎng)期居于第二位的是公共工程，就是基建。人口都負(fù)增長(zhǎng)了，資本都過(guò)剩了，還建那么多公共鐵路干什么？上個(gè)世紀(jì)九十年代末，日本北海道的縣長(zhǎng)就說(shuō)過(guò)，北海道已經(jīng)不需要那么多的道路了，在建的道路全都是“歪門邪道”。

所以這種狀況，國(guó)外的學(xué)者說(shuō)日本的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革最終還是沒(méi)有覆蓋，負(fù)擔(dān)越來(lái)越嚴(yán)重，需求側(cè)政策失敗也和這個(gè)有關(guān)系。

有人說(shuō)，沒(méi)有投資、沒(méi)有消費(fèi)，可以創(chuàng)新。我見(jiàn)過(guò)一些很樂(lè)觀、很天真的技術(shù)派，他們說(shuō)：“沒(méi)人沒(méi)關(guān)系，有機(jī)器人?！北确秸f(shuō)，沒(méi)有人烤面包可以讓機(jī)器人去烤，但機(jī)器人烤出來(lái)的面包讓機(jī)器人吃嗎？

可是為什么沒(méi)有創(chuàng)新？沒(méi)人了，社會(huì)總體的創(chuàng)新能力必定會(huì)下降。老齡化的創(chuàng)新能力一定比年輕人弱。社會(huì)總體創(chuàng)新需求取決于人口和平均每個(gè)人對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品的購(gòu)買能力。社會(huì)總體創(chuàng)新意愿取決于人口和每個(gè)人的冒險(xiǎn)精神。

日本已經(jīng)成為低欲望的、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型社會(huì)，這一點(diǎn)從日本家庭部門和保險(xiǎn)養(yǎng)老金的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就可以看出來(lái)。日本家庭部門持有的資產(chǎn)總額中，存款及固收類資產(chǎn)占比高達(dá)57%，日本的利率長(zhǎng)期以來(lái)都是低的，甚至是負(fù)利率。在日本保險(xiǎn)和養(yǎng)老金的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，持有的存款以及固收類資產(chǎn)占比也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他國(guó)家。從日本的家庭和機(jī)構(gòu)投資者的投資組合就可以看出，這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型社會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型社會(huì)，怎么會(huì)創(chuàng)新？

中國(guó)會(huì)得日本病嗎？肯定不會(huì)，日本得病的時(shí)候人均GDP已經(jīng)超過(guò)美國(guó)了，中國(guó)現(xiàn)在人均GDP只有日本的1/3，美國(guó)的1/6，所以中國(guó)不可能得日本病。

所以怎么防治日本病呢？首先是Digital Capital，數(shù)字資本。國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍認(rèn)為人類正在面臨第三次重大的經(jīng)濟(jì)革命：第一次是公元前一千年的農(nóng)業(yè)革命，第二次是1760年的工業(yè)革命，現(xiàn)在是數(shù)字經(jīng)濟(jì)革命。數(shù)字經(jīng)濟(jì)革命是誰(shuí)領(lǐng)頭呢？美國(guó)，然后中國(guó)緊跟著，數(shù)字經(jīng)濟(jì)革命的核心技術(shù)就是人工智能。

二是新能源資本，如果在數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，中國(guó)還是緊跟著美國(guó)，那么在新能源資本領(lǐng)域中，中國(guó)是第一，沒(méi)有第二。中國(guó)的新能源產(chǎn)量是排在后面的美國(guó)、巴西等加起來(lái)的總和還不止。1760年英國(guó)引領(lǐng)了工業(yè)革命，成為全球的日不落國(guó)家，靠的一是核心技術(shù)蒸汽機(jī)，二是當(dāng)時(shí)的化石能源煤炭，英國(guó)的煤炭產(chǎn)量最高可以達(dá)到全球的60%。所以在數(shù)字經(jīng)濟(jì)革命時(shí)代，如果中國(guó)把人工智能掌握了，同時(shí)又有新的能源資本，那么中國(guó)的前景遠(yuǎn)非當(dāng)年的日本可比。

三是人力資本，以美國(guó)作為基準(zhǔn)100，日本在人達(dá)峰以后人力資本指數(shù)是90左右，也就是說(shuō)，日本退出生產(chǎn)函數(shù)的勞動(dòng)力都具有較高的水平，每退出1個(gè)勞動(dòng)力的產(chǎn)出損失都很大。而中國(guó)的人力資本指數(shù)在1970年只有40多，1980年只有50多，意味著中國(guó)勞動(dòng)力退出生產(chǎn)函數(shù)的損失較低，這是人口負(fù)增長(zhǎng)對(duì)中國(guó)影響沒(méi)有日本那么大的原因?？?cè)肆Y本指數(shù)等于總?cè)丝诔艘匀肆Y本，可以看到日本在2000年后總?cè)肆Y本指數(shù)持續(xù)下降，因?yàn)槿肆Y本缺乏增長(zhǎng)，同時(shí)總?cè)丝跍p少。如果按照聯(lián)合國(guó)中位數(shù)預(yù)測(cè)，中國(guó)直到2029年總?cè)肆Y本指數(shù)都還是上升的，但是，如果人口問(wèn)題不解決，還是會(huì)下降的。

未來(lái)怎么辦？財(cái)政要補(bǔ)貼生育、養(yǎng)育、教育等領(lǐng)域。

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