文：任澤平團(tuán)隊

摘要

7月24日局會議指出，要活躍資本市場，提振投資者信心。

這是新提法，資本市場對推動科技創(chuàng)新、高質(zhì)量發(fā)展、增加居民財富等具有重要意義。

7月24-25日，表示，科學(xué)合理保持IPO、再融資常態(tài)化，統(tǒng)籌好一二級市場動態(tài)平衡。

今年股市低迷，影響消費和投資信心。截止2023年7月21日收盤，滬深300較1月底的最高點跌幅達(dá)9%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)較年初下跌8.2%，創(chuàng)出自2020年6月以來新低。

5月以來，個股和指數(shù)調(diào)整較為劇烈，引發(fā)了對“上證指數(shù)保衛(wèi)戰(zhàn)”的討論。

從更長遠(yuǎn)來看，自2007年2月首次突破3000點后，上證指數(shù)長達(dá)十余年大部分時間處于3000點附近震蕩，除了2014-2015年的“5000點不是夢”，一直沒有形成有效的向上突破。

尤其對比近年美股、日本股市、越南股市、印度股市等的牛市，振興A股的必要性和緊迫性更為明顯。

A股青春永駐的秘訣是什么？如何讓A股盡快成長起來，走出長牛慢牛，擔(dān)當(dāng)高質(zhì)量發(fā)展的大任？

A股長期不漲主要有原因：指數(shù)編纂方式失真、資本市場定位需要更尊重市場、過度融資缺少約束供大于求、上市公司構(gòu)成偏重于傳統(tǒng)行業(yè)、市場法制環(huán)境有待提升不夠優(yōu)勝劣汰、投資者保護(hù)力度有待加強(qiáng)、投資者結(jié)構(gòu)中散戶多機(jī)構(gòu)投資者少、分紅力度不夠，等等。

振興股市，提振市場信心，對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、居民收入、消費者信心、科技創(chuàng)新、高質(zhì)量發(fā)展等都具有重要意義，一舉多得，如果力度把握的好，有百利而無一害。

為提振股市信心，助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和高質(zhì)量發(fā)展，建議：1、加大機(jī)構(gòu)投資者配置力度，發(fā)揮價值投資者的“壓艙石”作用，可考慮建立平準(zhǔn)基金；2、降低或取消交易稅費，提高市場活力；3、鼓勵上市公司分紅，共享發(fā)展紅利；4、多管齊下，推動資本市場配套改革，包括完善信息披露制度、促進(jìn)退市常態(tài)化、投資者保護(hù)等；5、加強(qiáng)對過度融資的約束，合理調(diào)節(jié)供求關(guān)系；6、加大對優(yōu)質(zhì)民企和科技類上市公司的支持力度，優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)；7、優(yōu)化資本市場定位，弱化融資功能，強(qiáng)化投資者保護(hù)，放水養(yǎng)魚。

在未來，只要踐行法治、加強(qiáng)投資者保護(hù)、推動注冊制改革、發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、尊重市場，有望改變A股基因，實現(xiàn)慢牛長牛。

相信在一系列實質(zhì)有力改革措施的推動下，中國股市繁榮可期，將為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、居民財富增加、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、貢獻(xiàn)科技創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展做出更大貢獻(xiàn)。

目錄

一、為什么過去幾十年中國經(jīng)濟(jì)高速增長，而A股長期不漲？

二、指數(shù)編纂方式失真

三、資本市場定位需要更尊重市場，過度融資缺少約束供大于求

四、上市公司構(gòu)成偏重于傳統(tǒng)行業(yè)與國企

五、市場法制環(huán)境有待提升，不夠優(yōu)勝劣汰

六、投資者結(jié)構(gòu)中散戶多機(jī)構(gòu)投資者少

七、建議：振興A股的措施

正文

一、為什么過去幾十年中國經(jīng)濟(jì)高速增長，而A股長期不漲？

自2007年2月首次突破3000點后，上證指數(shù)長達(dá)十余年處于3000點附近震蕩。

A股曾在2014-2015年走出一波“5000點不是夢”，上證在一年的時間內(nèi)從2000點上漲至5178點，短暫的“牛市”之后是漫長的“熊市”，至今上證指數(shù)再也沒有觸碰到4000點大關(guān)。

與之相對的則是中國經(jīng)濟(jì)快速增長，2022年底中國GDP總量已超過120萬億人民幣，2007年-2022年間復(fù)合增長率超7.5%。

同期，美國GDP年復(fù)合增長率為1.8%，而納斯達(dá)克從2600點上漲至13000點，道瓊斯從13000點上漲至34000點。

不考慮估值水平等其他因素，單純從指數(shù)數(shù)值來說，美國股指似乎更為“真實”地反映出了美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而中國經(jīng)濟(jì)高速增長則沒有被反應(yīng)在股市指數(shù)中。

“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”。但是，A股股指與中國經(jīng)濟(jì)增速并沒有明確的正相關(guān)性，居民的生活水平在過去15年間得到了明顯提升，人民幣兌一籃子貨幣也顯著升值，回望上證指數(shù)，則依然在3000點附近躊躇不前。

股指也是經(jīng)濟(jì)實力的體現(xiàn)，中國資本市場需要匹配日益增長的綜合國力。

二、指數(shù)編纂方式失真

上證指數(shù)與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不匹配，一個重要原因就是其采用的總市值加權(quán)法帶來過高的“市值杠桿”，個股權(quán)重過大拖累股指表現(xiàn)。

除了上證指數(shù)和深圳綜指外，其他主要的常用指數(shù)都是采用自由流通市值加權(quán)分級靠檔法編制，受大權(quán)重個股的影響較小。

因為中國特殊的股權(quán)分置結(jié)構(gòu)和上市流動股規(guī)則，超大型上市國企可交易市值占總市值比重往往較小，從而形成了隱形的“市值杠桿”。

這里我們計算了當(dāng)前上證指數(shù)前20大成分股的“市值杠桿”，如下圖所示（截止2023年6月9日收盤）：前20大權(quán)重股共計權(quán)重占比近28%，總體市值杠桿超400%。市值杠桿最高的是中國人壽，達(dá)到了18.85，即其10706億市值中，僅僅有568億作為流通股存在，但上證指數(shù)在計算時依然按照近1.1萬億作為其權(quán)重。

這種計算方法意味著，投資者可以通過交易小部分大市值、高市值杠桿的權(quán)重股來操控上證指數(shù)的波動，從而在指數(shù)層面引發(fā)“失真”。

除開“市值杠桿”外，權(quán)重的過度集中也是上證指數(shù)與經(jīng)濟(jì)增長不匹配的原因，過度集中包括了“權(quán)重公司數(shù)”的集中和“權(quán)重行業(yè)”的集中。我們發(fā)現(xiàn)，前50大權(quán)重股中，金融行業(yè)占據(jù)17席，遠(yuǎn)超過占比第二名的工業(yè)行業(yè)（6席），這也是編纂方式背后引發(fā)“失真”的本源：即金融行業(yè)的業(yè)績與股價，相較于過去20年中國經(jīng)濟(jì)的增長并不具備代表性。

過去20年，中國經(jīng)濟(jì)依靠著“人口紅利”和在技術(shù)上追趕的后發(fā)優(yōu)勢，憑借齊全工業(yè)的體系，實現(xiàn)了較快的經(jīng)濟(jì)增長。貢獻(xiàn)較大的是制造業(yè)，尤其是三駕馬車中“出口”相關(guān)的制造業(yè)一直是中國經(jīng)濟(jì)的重要增長引擎。

但是，在股指編纂中的構(gòu)成行業(yè)中，制造業(yè)，服務(wù)業(yè)所占權(quán)重依然小于金融業(yè)。消費行業(yè)也可以較好地反映出中國經(jīng)濟(jì)的增長水平，但其權(quán)重不足金融業(yè)一半。

反觀美國道瓊斯指數(shù)，其構(gòu)成則更為符合美國的經(jīng)濟(jì)增長模式，超過57%占比都是信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，科技進(jìn)步也是美國過去20年經(jīng)濟(jì)增長的重要來源。同時作為最大的消費國，和金融業(yè)最發(fā)達(dá)的國家，消費行業(yè)占比17%，金融業(yè)占比6%。

將道瓊斯指數(shù)的權(quán)重與上證指數(shù)的權(quán)重對比就可以發(fā)現(xiàn)一些“端倪”：美國作為金融強(qiáng)國，其金融業(yè)占股指比重僅為6%，而中國作為制造業(yè)強(qiáng)國，金融業(yè)占比卻高達(dá)22%，上證指數(shù)無法體現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)增長，也就不奇怪了。

三、資本市場定位需要更尊重市場，過度融資缺少約束供大于求

中國股市推進(jìn)之初，便是為了募集資金推動國企改革，讓國有企業(yè)獲取充裕發(fā)展資金。

而這一定位至今也未改變，A股的主要任務(wù)依然是持續(xù)為企業(yè)融資，以大型國、央企為主，民企為輔。近年來，A股部分公司“無視”指數(shù)低迷走勢，大干快上IPO項目，持續(xù)抽走市場流動性，被投資者反復(fù)詬病。

市場卻難以“消化”一年數(shù)千億的融資增量，供需嚴(yán)重失衡。

從整體來看，在“融資市”這一定位下，A股股指也形成了“自我錨定”的循環(huán)：這些高市值杠桿，國央企股票持續(xù)上市融資、二次增發(fā)。其所占指數(shù)權(quán)重進(jìn)一步增大，但股價往往長期窄幅波動，從而“平抑”了指數(shù)的波動，引發(fā)A股無法走出慢牛長牛。

同時，市場流動性持續(xù)被新股“吸血”，導(dǎo)致市場的交易成本進(jìn)一步提高，催生更多投機(jī)交易，阻礙大A走出“慢牛”。

基于A股“融資市”的特性，總市值理應(yīng)比指數(shù)更好地反應(yīng)出中國經(jīng)濟(jì)的增長，A股總流通市值自2008年以來增長超過6倍。

從總市值的角度看，無疑中國資本市場很好的反映出了中國經(jīng)濟(jì)近二十年來的高速發(fā)展。

總市值增加最直接的來源就是IPO募資額的高增。尤其是2022年，A股IPO募資額冠絕全球，超5800億元；同期美國股市IPO受到高通脹和高利率的影響，同比銳減超過6成，從2021年的約1550億美元下降至480億美元（約3300億人民幣）。

誠然，2022年A股IPO募資額不降反升，逆勢創(chuàng)新高的背后，是我國注冊制改革政策落地為企業(yè)IPO創(chuàng)造便捷條件，疊加鼓勵已在境外上市的大型紅籌公司回歸A股。

但是，企業(yè)和監(jiān)管部門應(yīng)該更加重視IPO的“必要性”和時間節(jié)點的“合理性”，尤其是投資者保護(hù)。

IPO企業(yè)也應(yīng)懷著一份對市場的責(zé)任心，合理選擇上市時點，合理規(guī)劃募資額，才有助于上市后公司盈利（股價）與股指走勢形成正反饋，推動大A走出慢牛長牛。

因此，供需關(guān)系失衡的局面需要改變，控制IPO發(fā)行規(guī)模和頻率，約束過度融資，是最直接也是最有效的手段。

四、上市公司構(gòu)成偏重于傳統(tǒng)行業(yè)與國企

中國股市最初的目的是為了募集資金推動國企改革，這意味著大型國企、地方央企更容易獲得審批上市。

在過去中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歷程中，制造業(yè)相關(guān)的民營企業(yè)和小微企業(yè)所激發(fā)的經(jīng)濟(jì)活力勝過國企。然而，這些對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展更具代表性的企業(yè)往往難以達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。

其本質(zhì)是上市審批制對于IPO企業(yè)營收和盈利等指標(biāo)都有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，而這與企業(yè)自身發(fā)展規(guī)律（尤其是高科技企業(yè)和中小型企業(yè)）不匹配。

企業(yè)在成長期業(yè)績增速最快，但硬指標(biāo)難以達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，也就難以與廣大投資者共享高速增長紅利。

企業(yè)各項指標(biāo)能滿足上市要求時，整體發(fā)展往往進(jìn)入了成熟期：面臨業(yè)績增速下降，同業(yè)競爭增加，業(yè)務(wù)缺乏增量等挑戰(zhàn)。此時投資者面臨的業(yè)績下行風(fēng)險增大，投資回報進(jìn)一步變小，引發(fā)惡性循環(huán)。

同時，中國的全產(chǎn)業(yè)鏈體系和獨特的分層供應(yīng)制度，還造就了一些只服務(wù)于特殊需求的配套企業(yè)。有一批“一次性上市公司”，即借力某一階段的特殊產(chǎn)業(yè)政策迅速做大體量，上市融資套現(xiàn)。在政策紅利消失后，公司迅速收縮，直至退市。

引發(fā)指數(shù)與經(jīng)濟(jì)增長背離的上市公司特性還包含了國企和民企估值差異。國有公司估值充分考慮了社會效益，市盈率也普遍較低。民營公司的上市主要依靠市場效益，估值偏向以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向。

中國資本市場估值體系的雙軌制，也意味著代表大盤藍(lán)籌股的上證指數(shù)難以獲得估值上的躍升，反而因為新股的估值高于老成分股，會出現(xiàn)“攤薄”效應(yīng)，拉低綜合指數(shù)的表現(xiàn)。

同時，長期以來ROE，ROA等盈利指標(biāo)并不是大型國企的考核標(biāo)準(zhǔn)，上證指數(shù)便長期停滯不前。

針對這一局面，2023年初，國資委實施了新一輪國企改革深化提升行動，ROE成為考核指標(biāo)，未來效益效率將繼續(xù)深化成為國有企業(yè)的核心指標(biāo)。隨著整體估值水平的提升，A股市場將逐漸完善。

反觀美國，其建立股市是為了吸引資金投資具備創(chuàng)新精神的高科技企業(yè)，只有高科技企業(yè)利用高回報高預(yù)期才能獲得大量資金。而且上市要求較為寬松，并沒有明確的盈利要求，只要符合基本法律要求即可，真正做到了尊重市場。

因此，以美國為代表的的股市基本上都采用一套市場化的估值體系。整個美國股市也包含了成長期、成熟期、衰退期三類企業(yè)，投資者的選擇更加多樣化。

在近期全面實行股票發(fā)行注冊制后，對于企業(yè)的硬性要求有所改善，投資者將可以更充分的享受成長期企業(yè)增長盈利。具體來說，滬深交易所主板將突出大盤藍(lán)籌定位，科創(chuàng)板將突出“硬科技”特色，提高對“硬科技”企業(yè)的包容性。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，北交所和新三板更加精準(zhǔn)服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)。

而民企上市難的問題近年來也持續(xù)好轉(zhuǎn)，目前國有上市公司和上市國有金融企業(yè)市值占比將近一半；民營上市公司數(shù)量占比超過三分之二，近幾年新上市公司中民企占到八成以上；外商控股上市公司市值占比約4%。

多種所有制經(jīng)濟(jì)并存、覆蓋全部行業(yè)大類、大中小企業(yè)共同發(fā)展的上市公司結(jié)構(gòu)，既是我國資本市場的特征，也是優(yōu)勢。相信隨著全面注冊制的落地以及國企估值的重構(gòu)，上證指數(shù)對經(jīng)濟(jì)增長的映射能力將進(jìn)一步得到改善。

五、市場法制環(huán)境有待提升，不夠優(yōu)勝劣汰

作為注冊制的重要配套，信息披露和退市制度是資本市場優(yōu)勝劣汰的強(qiáng)有力保障，可以使資金流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)，同時倒逼上市公司時刻保持警醒并規(guī)范資本運作。

相對應(yīng)的，批低效益市場化程度不高的企業(yè)進(jìn)入股市募集資金，而退出機(jī)制并不健全，使得股指無法實現(xiàn)慢牛長牛。

同時也需要做好退市政策的持續(xù)優(yōu)化，做到應(yīng)退盡退，應(yīng)退早退。2022年是上市公司退市最多的一年 隨著退市規(guī)則的不斷優(yōu)化，A 股市場“優(yōu)勝劣汰”。

2001-2023年5月末，我國A股退市的上市公司合計198 家 ，過去 23 年的平均退市率僅 0.3%。自2017年以來，退市數(shù)量逐年增加，其中2021年退市20家，2022 年退市46家，是有史以來退市數(shù)量最多的一年，全年退市率達(dá)0.9%。2023年1-5 月退市8家。

但也需要注意到，我國的退市制度還遠(yuǎn)不到健全的程度，平均退市率僅0.3%，退市公司數(shù)量與退市率遠(yuǎn)低于成熟的資本市場。

以美國為例，2013-2022年十年間美股退市股票數(shù)量合計超3200 家，平均退市率為6.6%。

作為注冊制另一項核心配套措施，信息披露對于繁榮股市也起到關(guān)鍵作用。過去一段時間里，部分上市公司在披露方面缺乏治理意識，出現(xiàn)虛假記載、誤導(dǎo)性陳述等現(xiàn)象，直到“暴雷”時才承認(rèn)造假。

2021年5月，《上市公司信息披露管理辦法》正式實施，系統(tǒng)性規(guī)范了信息披露行為，強(qiáng)化信披管理。同時，交易所每年公布各家上市公司的信息披露評價結(jié)果，明確監(jiān)管與督促作用，有效保護(hù)投資者合法權(quán)益。

六、投資者結(jié)構(gòu)中散戶多機(jī)構(gòu)投資者少

隨著中國資本市場的不斷開放，各類外資，公募，私募，險資等為代表的機(jī)構(gòu)投資者持有A股的比重持續(xù)提升，對市場的影響也日益顯著。

但相較于美股市場，中國資本市場依然是以個人投資者為主導(dǎo)。在構(gòu)成上的差異也使得A股的波動較大，對于熱點容易追漲殺跌。

但這并不意味著機(jī)構(gòu)投資者“無責(zé)”；相反，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該時刻牢記“受人所托，盡責(zé)管理”，在市場大幅波動的時候不要做“催化劑”，而要做“穩(wěn)定器”。

我們在羨慕美股長牛的同時也要認(rèn)識到，美國歷史上同樣經(jīng)歷了以養(yǎng)老金和共同基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者崛起，但這些機(jī)構(gòu)投資者是以“專業(yè)，勤勉，盡責(zé)”而漸漸占據(jù)主導(dǎo)，并非是主動擠出個人投資者。

我們這里簡單回顧一下美國向機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)向的過程，以及當(dāng)前美國資本市場各類投資者占比。

總的來說，美國的市場從個人投資者轉(zhuǎn)為機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)分為四步：

自20世紀(jì)50年代開始，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入戰(zhàn)后高速發(fā)展期，個人投資者對于股市保持較高的熱情。

但美國股市投資者結(jié)構(gòu)漸漸發(fā)生變化，20世紀(jì)60年代以養(yǎng)老金為代表的機(jī)構(gòu)投資者迅速崛起，機(jī)構(gòu)投資者的入市對于個人投資者持股開始造成影響。個人投資者持股比例呈現(xiàn)平穩(wěn)下滑態(tài)勢，但持股比例仍保持在85%以上。

從上世紀(jì)70年代至世紀(jì)末，家庭直接持股比例加速下滑，從65%左右下降至40%。隨著401K的推出，個人投資者選擇通過養(yǎng)老金投資以及共同基金參與股市的比例開始上升。

21世紀(jì)以來，由于美國政府持續(xù)出臺稅收優(yōu)惠政策，養(yǎng)老金基金持續(xù)發(fā)展，個人投資者持股比例進(jìn)一步下降。此外，外資投資者（rest of the world）在美股的持股占比在21世紀(jì)快速上升。個人投資者占比在疫情前長期穩(wěn)定在32%-34%，疫情之后比例有所上升，達(dá)到40%左右。

中國的機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該當(dāng)好“穩(wěn)定器”，加強(qiáng)自身專業(yè)素養(yǎng)，更好的做到受托職責(zé)。在近期股市持續(xù)走弱的過程中，應(yīng)該加大力度維護(hù)市場穩(wěn)定，倡導(dǎo)長期價值投資，讓指數(shù)能夠更加真實的反應(yīng)經(jīng)濟(jì)基本面。

七、建議：振興A股的措施

7月24日局會議指出，要活躍資本市場，提振投資者信心。

為推動股市繁榮發(fā)展，建議：

1）加大機(jī)構(gòu)投資者配置力度，發(fā)揮價值投資者“壓艙石”作用

加大機(jī)構(gòu)投資者的抄底配置力度，可以降低市場的波動性，引導(dǎo)價值投資、中長期投資的理念，促進(jìn)資本市場高質(zhì)量發(fā)展。根據(jù)2023年一季度報，測算得到的機(jī)構(gòu)投資者占流通市值比例為12.96%，其中基金公司、保險、社?；鹫紮C(jī)構(gòu)投資者比例分別為37.9%、15.2%與4.6%。公募基金持倉方面，截至2022年底，機(jī)構(gòu)投資者持倉凈值占比為47.5%。與境外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的資本市場相比，機(jī)構(gòu)投資者占比仍然偏低。

建議：

一方面，完善機(jī)構(gòu)投資者的長周期考核機(jī)制，將中長期收益水平作為管理人的重點考核指標(biāo)，而非鼓勵以博取短期收益來“裝飾”業(yè)績。提升資管機(jī)構(gòu)專業(yè)能力，發(fā)展資管產(chǎn)品和證券化產(chǎn)品來推動短期資金向長期資金的轉(zhuǎn)變，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。

另一方面，鼓勵養(yǎng)老金等長期資金積極入市，發(fā)揮價值投資者“壓艙石”作用，可考慮建議平準(zhǔn)基金。建議打通社保基金、銀行理財、保險、企業(yè)年金等各類機(jī)構(gòu)投資者的入市瓶頸。同時穩(wěn)步推進(jìn)對外資開放，引導(dǎo)私募股權(quán)和創(chuàng)投基金產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。

2）降低或取消交易稅費，提高市場活力

降低或取消股票交易印花稅，節(jié)省市場交易成本，可以有效提振股市信心。在紙質(zhì)憑證時代，由于需要頻繁使用由政府“貼花背書”的紙質(zhì)股票，政府征收印花稅合情合理。但隨著電子化，無紙化交易時代的來臨，征稅基礎(chǔ)已發(fā)生重大變化，繼續(xù)對股票交易征收印花稅的合理性下降。歷史上，印花稅稅率調(diào)整還被賦予調(diào)控市場的職能，但無法改變股票市場整體走勢，反而加劇短期波動。美國、德國、日本等發(fā)達(dá)國家市場已經(jīng)先后取消證券交易印花稅。

建議，根據(jù)市場情況適時降低或取消證券交易印花稅。有兩方面優(yōu)點：一方面，根據(jù)1-4月財政數(shù)據(jù)，證券交易印花稅僅為716億元，同比大幅下降42.7％，在一般公共預(yù)算收入中占比僅0.1%，調(diào)整這一稅種對財政壓力不大。另一方面，調(diào)整證券交易印花稅將降低市場交易成本，增強(qiáng)投資者信心和資本市場活力，促進(jìn)市場健康發(fā)展。

3）鼓勵上市公司分紅，共享發(fā)展紅利

優(yōu)化上市公司分紅機(jī)制，鼓勵有條件的上市公司持續(xù)分紅，這是提振股市的重要舉措。穩(wěn)定的股息分紅是上市公司傳遞良好經(jīng)營狀況的關(guān)鍵信號，可以用來有效衡量中長期投資價值，培育市場價值投資理念，也是投資者的重要財產(chǎn)性收入。當(dāng)前，大力鼓勵和引導(dǎo)上市公司分紅，可以有效提振市場信心，使得投資者享受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利，進(jìn)而吸引更多長期資金進(jìn)入股市。

4）推動資本市場配套改革，多管齊下凈化市場環(huán)境

完善信息披露，提升上市公司質(zhì)量，健全上市公司業(yè)績說明會常態(tài)化機(jī)制，強(qiáng)化投資者信心。信息披露是注冊制的核心，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化對發(fā)行方信息披露的引導(dǎo)與規(guī)范，倒逼中介機(jī)構(gòu)壓實責(zé)任，企業(yè)規(guī)范運營。同時，與上市委、重組委也應(yīng)當(dāng)對發(fā)行審核工作展開抽查，確保發(fā)行人、投行、交易所履行各自職責(zé)。

推動公司法、證券法、刑法等法制配套，完善集體訴訟制度，加大懲處力度，整治資本市場亂象，不斷推進(jìn)退市常態(tài)化。作為注冊制的重要配套，退市制度是資本市場優(yōu)勝劣汰的強(qiáng)有力保障，可以使資金流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)，同時倒逼上市公司時刻保持警醒并規(guī)范資本運作。

5）加強(qiáng)對過度融資的約束，合理調(diào)節(jié)供求關(guān)系

7月24日至25日，中國召開2023年系統(tǒng)年中工作座談會，會議指出，科學(xué)合理保持IPO、再融資常態(tài)化，統(tǒng)籌好一二級市場動態(tài)平衡。

針對部分上市公司出現(xiàn)的過度融資、募資使用效率低等問題，應(yīng)當(dāng)防止過度“抽血”。通過穩(wěn)定IPO發(fā)行節(jié)奏、規(guī)范定向增發(fā)等再融資標(biāo)準(zhǔn)、限制隨意停牌，維護(hù)資本市場流動性，合理調(diào)節(jié)供求關(guān)系，避免“竭澤而漁”。

通過進(jìn)一步規(guī)范IPO融資、再融資的審核條件，嚴(yán)格監(jiān)管募集資金使用情況，有效解決非公開發(fā)行與其他融資方式失衡的結(jié)構(gòu)性問題。

6）加大對優(yōu)質(zhì)民企和科技類上市公司的支持力度，優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)

打通資本市場與提振民營經(jīng)濟(jì)、推動科技創(chuàng)新之間的良性循環(huán)，不斷完善全面注冊制改革，提高審核發(fā)行效率，進(jìn)一步暢通優(yōu)質(zhì)民企與科技創(chuàng)新企業(yè)的上市渠道。

中國2023年系統(tǒng)年中工作座談會指出，認(rèn)真貫徹、國務(wù)院《關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見》，支持民營企業(yè)通過資本市場實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。大力推動優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)上市融資，從實處提振民營經(jīng)濟(jì)。同時，讓代表技術(shù)升級、符合國家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型大政方針的新興科技行業(yè)獲益，如新能源、醫(yī)藥生物、信息技術(shù)等領(lǐng)域。同時，推動處于快速成長期的科技類企業(yè)提早進(jìn)入市場，使得投資者能夠享受到這些企業(yè)的快速成長紅利，而非發(fā)展成熟后較低的增長。

7）優(yōu)化資本市場定位，弱化融資功能，強(qiáng)化投資者保護(hù)，放水養(yǎng)魚

進(jìn)一步優(yōu)化定位，堅持投資和融資功能并重，充分培育A股的投資與資產(chǎn)配置功能，弱化融資屬性。由于特殊的歷史沿革，A股市場過度重視融資功能，但投資與資產(chǎn)配置功能較為落后，未來可以通過改革予以完善。

強(qiáng)調(diào)價值投資理念，有利于促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展，實現(xiàn)慢牛長牛。

強(qiáng)化投資者保護(hù)，提高對證券違法犯罪的懲罰力度，起到有效的震懾作用。放水養(yǎng)魚，推動A股振興，激發(fā)股市的財富效應(yīng)。

相信在一系列實質(zhì)有力改革措施的推動下，中國股市繁榮可期，慢牛長?？善?，將為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、居民財富增加、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、貢獻(xiàn)科技創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展做出更大貢獻(xiàn)。