原標題：30年飆漲百倍，印度股市靠的不是奇跡

印度股市的長牛并不是奇跡，資本市場長期與實際經(jīng)濟表現(xiàn)背離才是奇跡。印度經(jīng)濟也不需要什么奇跡，經(jīng)濟發(fā)展從來沒有一帆風順的捷徑。

撰文丨關(guān)不羽

2012年初以來，印度SENSEX30指數(shù)（又稱孟買敏感30指數(shù)，是投資印度的重要參考指標）上漲了2.88倍，力壓日經(jīng)225指數(shù)的2.26倍、道瓊斯指數(shù)的1.74倍、德國DAX指數(shù)的1.倍，成為全球表現(xiàn)最好的股市之一。

10年長牛，羨煞世人。那么，是什么因素讓印度的股市表現(xiàn)如此健康？“莫迪經(jīng)濟學(xué)”在10年長牛中起到了怎樣的作用呢？

01

其實，印度股市的“長牛周期”不是10年，而是30年。30年來，印度孟買指數(shù)漲幅近百倍，這一超級長牛的起點是1992年的改革。

▲印度孟買Sen指數(shù)年線（圖/網(wǎng)絡(luò)）

印度的資本市場發(fā)展，可謂一波三折。

作為英國最重要的海外殖民地，印度的證券交易歷史源遠流長，發(fā)端于19世紀30年代孟買的場外交易市場。1875年，22名股票經(jīng)紀人參照奠定紐交所的“梧桐樹協(xié)議”，成立了亞洲最早的證券交易所——孟買證券交易所（BSE）。

孟買股市的成功，很快就被到了加爾各答等地，形成了20多個區(qū)域性市場。

1947年印度獨立后，印度股市的發(fā)展一度陷入了停滯。以尼赫魯為代表的印度早期領(lǐng)導(dǎo)人傾心蘇聯(lián)模式，以計劃加管制的方式，對印度經(jīng)濟進行了一番“系統(tǒng)性改造”。

如果他們雄心勃勃的設(shè)想可以徹底實現(xiàn)，那么印度的證券交易會消失很多年。然而，印度過于“落后”的社會基礎(chǔ)——分散的地方自治、強大的宗教勢力以及殖民時代留下的經(jīng)濟因素，導(dǎo)致那場蘇式改造并不徹底。

印度的經(jīng)濟體系成了一個“縫合怪”。

證券交易所得以保留，但是受到了高度管制，搞出了一套“印度特色”的交易規(guī)則。企業(yè)發(fā)行股票的規(guī)模和價格，由政府統(tǒng)一管理。市場高度封閉，以印度國內(nèi)機構(gòu)為主。

直到上世紀80年代，所謂印度股市，大體上可以理解為印度大小國企或政府關(guān)系戶企業(yè)在印度國內(nèi)圈錢的跑馬場。

憑借著印度自身的體量優(yōu)勢，這個圈錢跑馬場的規(guī)模還不小。幾百億美元的市值、六七千家上市企業(yè)，也算金玉其外?？墒?，印度人自己知道關(guān)門自圈幾十年，只剩下左手倒右手，是真的玩到頭了。

于是乎，20世紀80年代后期，和印度其他經(jīng)濟領(lǐng)域一樣，印度股市也迎來了一波大刀闊斧的改革。

1992年印度證券交易委員會（SEBI）成立，是這輪改革的標志性事件。這是一個模仿美國證券交易委員會（SEC）組建的獨立準司法機構(gòu)，負責證券的監(jiān)督和管理工作。至于股票的發(fā)行和交易，則交給交易所和券商?！盁o所不能”的印度政府對股市的直接統(tǒng)治，算是告一段落了。

機制相對理順后，休眠的市場多元競爭基因被激活。

印度現(xiàn)有23個交易股票交易體系之間激烈的競爭，給了投資者更多的選擇。交易量最大的是印度國家證券交易所（NSE），老字號的孟買交易所（BSE）次之。這兩家的年交易量都曾進過全球前五，常年穩(wěn)居全球前十。

▲印度國家證券交易所（圖/網(wǎng)絡(luò)）

雖說孟買交易所的交易規(guī)模要小一些，但是對外開放程度較高，上市的企業(yè)質(zhì)量、國際化程度也更高。所以，海外提到印度股市時，大多都是指孟買交易所和它的SENSEX30指數(shù)。

當然，這并不是說NSE就不行，而是術(shù)業(yè)有專攻，NSE更偏內(nèi)向。就像加爾各答證交所更偏創(chuàng)新，自詡印度納斯達克。反正印度23個交易體系，各唱各調(diào)，自封“印度納斯達克”、“印度道瓊斯”好幾個。

印度式的魔幻現(xiàn)實主義色彩，在印度股市里也得到了充分的體現(xiàn)。是不是覺得挺可笑的？

02

魔幻歸魔幻，印度股市的“長?！笔菍嵈?qū)嵉摹＿@其實算不上什么偉大成就。正常的市場機制下，資本市場對宏觀經(jīng)濟的正常反映罷了。

上世紀90年代開啟印度版改革開放以來，印度經(jīng)濟發(fā)展勢頭總體良好。印度這個散裝大國，要它跑多快是不可能的，但是集中力量開倒車更不可能。印度國內(nèi)外都形成了長期穩(wěn)定的“印度預(yù)期”。

“印度預(yù)期”通俗地說，就是小錯不斷、大錯不犯，經(jīng)常讓人失望、從不令人絕望。別的國家在發(fā)展階段犯過的錯，印度一個沒落下。但是，印度各級政府的財力、行動力、影響力都很有限，踩別人踩過的坑，但后果都不算很嚴重。

主要原因還是財力有限。政府和男人一樣，錢多容易變壞，錢越多就越壞事。打從尼赫魯開始，印度政府就有雄心勃勃的全能政府追求，奈何收稅能力不行，直到現(xiàn)在，印度政府的財政汲取度也就20%左右，還處于“前現(xiàn)代”水平。

比如2015后，以孟買為中心的經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，多收了幾斗租子，就心思活絡(luò)了，也來了波“土地財政-房地產(chǎn)”聯(lián)動的小。

中心城區(qū)的貧民窟拆不動，那就遠郊上項目。孟買等中心城出現(xiàn)了不少遠郊的新城、“筍盤”，然后毫無懸念地沒有了然后——爛尾了。

圖/圖蟲創(chuàng)意

好在印度能有財力搞房地產(chǎn)拉動的地方政府就沒幾個，印度的銀行系統(tǒng)也不太買政府的賬。這波爛尾地產(chǎn)還處于星星之火階段，就熄火了，沒有對宏觀經(jīng)濟造成沖擊。

甚至對地方經(jīng)濟的影響也有限——別看印度經(jīng)常把自己吹成個“福利制國家”，其實印度人民都知道指望政府得餓死，所以財政虧點，沒什么大礙。

這就是“印度預(yù)期”的基本形態(tài)。不能指望印度經(jīng)濟有多大、多持久的爆發(fā)力，但是壞也壞不到哪兒去。

所謂“莫迪經(jīng)濟學(xué)”，也不過是“印度預(yù)期”的穩(wěn)定發(fā)揮罷了，并無神奇之處。

03

莫迪上臺是靠兩張牌，一張是以“印度是印度教的印度”為口號的宗教民族主義，另一張是“莫迪經(jīng)濟學(xué)”的經(jīng)濟牌。

其實，這兩張牌的沖突點是顯而易見的，在具體實施過程中也確實暴露了很多矛盾。

最典型的莫過于對待外資。一方面莫迪政府高調(diào)歡迎外資，另一方面“請進來”卻留不住，來得快、去得也快。

印度政府的數(shù)據(jù)顯示，在過去七八年，超過2000家跨國公司暫停其在印度的業(yè)務(wù)，基本上都是被印度各級政府擠兌走的。這種現(xiàn)象未必是莫迪政府有意“關(guān)門打狗”，而是其高調(diào)宣揚民族主義的反噬失控。

不過，得益于資本市場的監(jiān)管機制較為獨立，印度股市的對外開放保持了連續(xù)性，沒有出現(xiàn)反復(fù)橫跳的現(xiàn)象。

印度證券交易委員會近年來最大的動作，也只是加強了對外資機構(gòu)的信息披露要求，這是提高信息透明度大方針下的舉措，并沒有特別的歧視意味。

▲莫迪（圖/視頻截圖）

“莫迪經(jīng)濟學(xué)”本身也不是一個完整的體系，是一連串模仿中國的做法和提法。

先是“印度制造”，雷聲大、雨點小。制造業(yè)的對外依存度很高，和持續(xù)升溫的民族主義并不兼容。

后來又是“印度基建”——那輪短暫的房地產(chǎn)熱就是“印度基建”的副產(chǎn)品，顯然也沒搞出多大名堂。

此外，還有“印度電商”之類的印度版互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，奈何基礎(chǔ)太差，實績有限，印度IT業(yè)基本上還是軟件外包加工的碼農(nóng)生意為主。

因此，“莫迪經(jīng)濟學(xué)”對印度股市的積極促進不可高估。莫迪莽撞的經(jīng)濟舉措，倒是給股市造成了直接的沖擊。

2016年，莫迪政府在毫無準備的情況下搞了一次突然襲擊的“廢鈔令”，貿(mào)然廢除了500盧比和1000盧比兩種最大面額紙幣的流通。莫迪政府此舉的目的是“打擊”。

可結(jié)果卻是，很多拿著大額紙幣作為現(xiàn)金儲備的平民倒霉了，甚至有失去畢生積蓄的窮人跑到銀行門口去。

中產(chǎn)以上的印度家庭，財產(chǎn)本來就是多元配置的，美元、英鎊大大滴有，并不在乎那仨瓜倆棗的盧比。

這一莽撞的政策，讓印度股市受到了驚嚇，事發(fā)當月大幅下挫了將近5％。好在莫迪政府一看苗頭不對，這一異想天開的“貨幣改革反腐”再無下文，股市算是有驚無險。

“莫迪經(jīng)濟學(xué)”對印度股市的影響不在于具體的政策措施，卻提供了一種預(yù)期穩(wěn)定的信心背景。

▲莫迪在美國國會上演講（圖/視頻截圖）

莫迪是個表演欲過剩的民粹政客，但是其執(zhí)政有兩大鮮明的特點：一是經(jīng)濟發(fā)展為中心的首位度很高，二是市場化改革的大方向很堅定。

別看莫迪政府經(jīng)常氣勢洶洶地搞出大新聞，但是真和經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)沖突了，一定會知難而退、適可而止的。

前面說的“貨幣反腐”退場，后來的俄烏沖突后外交立場調(diào)整，以及印度很多內(nèi)外政策，股市的負反饋信號強烈，政府的政策大幅轉(zhuǎn)向就來了。這確實發(fā)揮了股市的經(jīng)濟晴雨表作用。

而且，莫迪雖然有很強的宗教民族主義情結(jié)，但是底層商業(yè)人士出身，深知印度經(jīng)濟體系的積弊根源所在，清除計劃經(jīng)濟殘余的意志非常堅定。

2014年上臺伊始，就廢除了存在60多年的印度計劃經(jīng)濟委員會，奠定了經(jīng)濟政策的基調(diào)。后來還對農(nóng)村僵化的統(tǒng)購統(tǒng)銷體系動過手，雖功虧一簣，卻充分展現(xiàn)了發(fā)展市場經(jīng)濟的決心。這是一套不叫好但叫座的經(jīng)濟組合拳。

“莫迪經(jīng)濟學(xué)”無甚神奇，莫迪的經(jīng)濟理念并不完美，甚至稱不上優(yōu)秀。但是，莫迪政府高度重視經(jīng)濟發(fā)展、持續(xù)推動市場化改革方向的堅定信心，受到了印度國內(nèi)國外投資者的一致認可。

投資者未必贊同莫迪的每一項政策，但是信賴他領(lǐng)導(dǎo)的政府不會讓印度經(jīng)濟大幅開倒車，這種政經(jīng)之間的基本互信確實為印度股市這十年長牛提供了有力的支撐。最近印度股市的連續(xù)上揚，就有市場判斷莫迪政府繼續(xù)長期執(zhí)政的樂觀因素作用。

總而言之，印度股市的長牛并不是奇跡，資本市場長期與實際經(jīng)濟表現(xiàn)背離才是奇跡。印度經(jīng)濟也不需要什么奇跡，經(jīng)濟發(fā)展從來沒有一帆風順的捷徑。

堅持市場化改革的基本方向，降低政府干預(yù)把試錯成控制在可控范圍，印度這樣潛力身后的經(jīng)濟體不愁發(fā)展不起來。這就是印度經(jīng)濟的穩(wěn)定預(yù)期。

這種“印度預(yù)期”的發(fā)展速度上限并不高，勝在方向明確、底線清晰，這就足夠支撐長期投資信心。