圖蟲創(chuàng)意/供圖 周靖宇/制圖

證券時報記者 吳少龍

2021年4月，一篇《你們才30億市值，我們接待不了》的文章引發(fā)了市場的熱烈討論。文章講述一家小市值公司老板恰逢年報之后，希望與投資者進(jìn)一步交流。然而卻在約路演的時候遭到了基金經(jīng)理的“冷漠”對待：“公司市值規(guī)模太小，沒有交易量，未來賣不賣得掉都是問題?！?/p>

從機(jī)構(gòu)追著要來公司調(diào)研，到現(xiàn)在主動上門卻被拒絕，小市值公司在資本市場的熱度不斷下滑。

伴隨一系列改革先后落地，A股逐步向成熟資本市場靠攏，證券時報記者發(fā)現(xiàn)，A股小市值公司遇冷現(xiàn)象日益顯性化和普遍化，呈現(xiàn)“三低”現(xiàn)象：市場關(guān)注度低、交易活躍度低、資本工具使用率低。

對于A股小市值公司在資本市場遇冷，多位市場專家接受記者采訪時表示，參照成熟資本市場的經(jīng)驗(yàn)來看，這是一種正常的現(xiàn)象，市場正在發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的功能，各種資源正向頭部企業(yè)集中。

46%上市公司

近半年沒有研報覆蓋

“我們公司都已經(jīng)有一年多沒有接受過媒體的采訪了?！苯拥接浾叩膩碓L電話時，一家位于浙江的小市值公司的工作人員似乎有些驚訝，該名工作人員告訴記者，不單單是媒體，“我們公司上一份券商研究報告還是2015年?！?/p>

當(dāng)下，伴隨著上市公司數(shù)量日益增加，A股“冷熱不均”的現(xiàn)象日益顯性化和普遍化，首先表現(xiàn)出來的是市場關(guān)注度低。

數(shù)據(jù)顯示，截至6月16日，A股上市公司數(shù)量已經(jīng)超過5200家，平均市值約為176億元，但是中位數(shù)市值僅有56.85億元。其中，總市值低于30億元的上市公司數(shù)量達(dá)1166家，占比超過了1/5。

券商研報的數(shù)量，是上市公司關(guān)注度的一個重要指標(biāo)。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，最近180天內(nèi)，A股里面有券商研報覆蓋的上市公司數(shù)量為2832家，占比54%。也就是說，接近一半的A股上市公司在最近半年內(nèi)沒有被券商研報覆蓋。

結(jié)合上市公司市值來看，沒被研報覆蓋的上市公司基本是以小市值公司為主。這些公司中，市值低于30億元的共有979家，占比41%。

需要說明的是，截至6月16日，A股總市值低于30億元的上市公司數(shù)量為1166家。這也意味著，低于30億市值的上市公司中，僅有187家公司近半年有被券商研報覆蓋，占比不足兩成。

“這種落差還是很明顯的?！鄙鲜鼋邮苡浾卟稍L的小市值公司工作人員告訴記者，“感覺公司上市就是到達(dá)了頂峰，自登陸資本市場后，公司市值一度超過百億，然后逐步回落，公司市值越往下，感覺市場對公司的關(guān)注度就越低，似乎進(jìn)入一個惡性循環(huán)。”

與之相反，A股的頭部企業(yè)從來不缺關(guān)注。前述2832家上市公司中，892家最近半年至少被10份或以上券商研究報告覆蓋，這些公司的平均市值高達(dá)9.73億元。

除了研報覆蓋率低，小市值公司關(guān)注度低還有另一個表現(xiàn)，就是獲調(diào)研總次數(shù)低。Wind數(shù)據(jù)顯示，1166家總市值低于30億元的上市公司，今年以來獲調(diào)研的平均總次數(shù)為1.44次，其中，有389家公司長達(dá)近半年沒有被調(diào)研；而總市值大于200億元的828家公司，今年以來平均被調(diào)研次數(shù)為3次，是小市值公司的2倍多。

中國（深圳）綜合開發(fā)研究院金融發(fā)展與國資國企研究所執(zhí)行所長余凌曲接受記者采訪時表示，小市值企業(yè)“存在感”不強(qiáng)，一定程度上是市場更加成熟的表現(xiàn)。

資金向頭部優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中

從科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，到全面注冊制落地，近4年時間，A股生態(tài)發(fā)生較大變化，其中最明顯的是，中小市值企業(yè)數(shù)量逐漸增多，市場資金逐漸向頭部優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，市場交易的“二八”效應(yīng)愈發(fā)凸顯。

拉長時間來看，截至2019年年末，市值低于30億元的A股上市公司數(shù)量為900家，到了2020年末，這一數(shù)量增長至947家，到了2022年末，數(shù)量突破1300家。

小市值公司數(shù)量不斷增加，但市場的交易活躍度卻不斷走低。

今年以來，截至6月16日收盤，前述總市值低于30億元的1166家上市公司累計(jì)總成交金額達(dá)4.83萬億元，約占A股的4.67%。而2022年全年，總市值低于30億元的A股上市公司總成交金額為15.97萬億元，占比為7.14%。

和君咨詢合伙人、并購整合研究中心副主任陳思南接受記者采訪時表示，全面實(shí)施注冊制以后，A股正在發(fā)生一個歷史性的分化，就是小市值公司會被“冷落”。

據(jù)介紹，早在2020年，陳思南就做了一項(xiàng)數(shù)據(jù)研究，其以A股小市值公司的成交金額占比與港股、美股進(jìn)行對比后發(fā)現(xiàn)，成熟資本市場小市值群體的成交活躍度遠(yuǎn)低于A股市場。

“這種分化我覺得現(xiàn)在僅僅是開始?！标愃寄项A(yù)測，從交易活躍度來看，A股小市值公司未來的存在感或會越來越低。

東吳證券研究指出，對上市公司而言，全面注冊制將促進(jìn)市場優(yōu)勝劣汰，個股走勢趨于兩極分化，龍頭優(yōu)質(zhì)公司和尾部公司的估值、市值差距將進(jìn)一步拉大。

除了交易度的分化，記者還梳理發(fā)現(xiàn)，小市值公司在利用資本市場工具，如再融資、股權(quán)激勵等方面，使用率也偏低。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，前述1166家市值低于30億元的上市公司自2019年以來，實(shí)施增發(fā)募資的有237家次，使用率為20%；而828家市值超過200億元的上市公司，增發(fā)募資數(shù)量達(dá)400家次，使用頻率約48%；再看股權(quán)激勵方面，自2019年以來，A股共有1693家上市公司實(shí)施股權(quán)激勵，分市值來看，市值低于30億元的公司僅有273家，占比為16%。

“這代表著市場正在加速發(fā)揮優(yōu)勝劣汰功能，資源也在加快向優(yōu)質(zhì)公司集中。”余凌曲認(rèn)為。

“三低”局面如何破？

低關(guān)注度、低交易規(guī)模、低資本工具使用率，面對“三低”局面，小市值企業(yè)該如何破局呢？

受訪專家認(rèn)為，于內(nèi)，企業(yè)應(yīng)該專注主業(yè)，提升企業(yè)的競爭力，推動經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大；于外，需要用好并購重組這一資本工具，實(shí)現(xiàn)外延式增長。

對于兩種方式的選擇，專家持不同意見。余凌曲表示，小市值企業(yè)抗風(fēng)險能力相對較弱，而并購?fù)L(fēng)險比較大，企業(yè)不能盲目追求規(guī)模擴(kuò)張，反而要專注主業(yè)、把主業(yè)做精，達(dá)到提升企業(yè)競爭力、提升市場關(guān)注度和提升市值的目的。小市值企業(yè)利用資本市場并購重組，目的也應(yīng)當(dāng)是獲取主業(yè)發(fā)展所需的核心資源，比如關(guān)鍵技術(shù)、人才團(tuán)隊(duì)等。

對于內(nèi)生式的增長，在陳思南看來，伴隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級，企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)從“增量”的爭奪向“存量”的再分配過渡。要想靠內(nèi)生增長實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，其難度在不斷增加。

“內(nèi)生增長這條路不好走，企業(yè)應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注外延的機(jī)會，說白了就是并購?！标愃寄媳硎荆安①徥且粋€很好的選項(xiàng)，但是并購需要遵循其邏輯：通過資源共享、優(yōu)勢互補(bǔ)，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級?！?/p>

需要說明的是，盡管相對于“緩慢”的內(nèi)生式增長，并購重組雖然能夠直接“摘果子”，但是按照成熟資本市場經(jīng)驗(yàn)來看，并購重組成功的概率其實(shí)并不高。

據(jù)麥肯錫公司統(tǒng)計(jì)，國際上并購成功率一般只有33%，近70%效果不明顯或者失敗。對此，陳思南認(rèn)為需要厘清并購重組的風(fēng)險點(diǎn)，才能提升其成功的概率。

一般而言，并購重組可以分成三個階段，投前、投中、投后。三個階段的風(fēng)險分別為，企業(yè)投前是否看得準(zhǔn)被投項(xiàng)目；投中是否買貴了項(xiàng)目；投后是企業(yè)與投資項(xiàng)目能否成功整合。

“虎頭蛇尾是很多項(xiàng)目失敗的主要原因。”陳思南表示，國內(nèi)的并購重組很多都是“重”投前、投中，但是“輕”整合?！皩?shí)際上并購重組最難的是整合部分?！?/p>

如何更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)與投資項(xiàng)目的整合？陳思南表示，并購重組的最終邏輯是實(shí)現(xiàn)企業(yè)的增長，方式是通過并購，將一方長期積累的資源或能力，低成本或無成本地運(yùn)用到另一方，從而實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”的效應(yīng)。這是不二的法則，簡單理解就是降本增收。