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譚雅玲（中國外匯投資研究院獨立經(jīng)濟學家）

60s要點速讀：

1、目前市場流動性過剩依然是現(xiàn)實，既使更多央行緊縮貨幣緊鑼密鼓操作之中，但相比較貨幣投放，包括財政與投資投放而言，貨幣供應超出經(jīng)濟現(xiàn)實顯而易見，進而財政危機、債務危機根源在于宏觀管理政策失調(diào)是關鍵期。

2、美聯(lián)儲加息是在保護美債安全性、收益率的防御性舉措，這不是短期市場隨行就市的參考，而是美國國家利益核心保護性戰(zhàn)略。相比較歐元是美元最大的心頭大患，也是唯一能夠與美元分庭抗禮的籃子貨幣之重。

3、目前去美元化是一種風險路徑，而非一種趨勢或潮流正常化選項。市場夸張性論據(jù)是否存在故縱因素才是警惕之策，長期與短期錯配投機為主，這或是輿論與情緒背后的真實動機與力量驅(qū)動所為需要警惕風險危機不可抗力才是關鍵期，也是重點壓力。

正文：

伴隨市場去美元化輿論的熱點，我在考慮一個問題，即目前美元地位穩(wěn)固是事實，無論外匯儲備、貿(mào)易結(jié)算、交易體系以及資產(chǎn)、商品市場全方位考證，美元一支獨大無可置疑。問題在于去美元化的系統(tǒng)、機制與制度存在牢固循環(huán)邏輯與占比，去美元化體現(xiàn)在哪？怎么去美元化？

雖然目前世界局部雙邊結(jié)算方式是一種工具或手段抵制美元的措施，但距離去美元化遙遙無期，甚至在當前全球化重組、貿(mào)易體系重構(gòu)、多邊關系重合當下，美元正在精準對標競爭對手實施打擊，以利于美元安全運行為本。

至此當下的更多去美元化的簡單思路與輿論熱度是否造成美元對標的靶向，這在當前世界經(jīng)濟動蕩不景氣偏強、國際金融風波不斷偏差以及國際貿(mào)易等地緣關系復雜多變時期，國家自身安全以及國際防御安全是加強版還是削弱版太值得深思熟路。

一方面，去美元化預期的偏頗具有炒作題材風險。目前市場流動性過剩依然是現(xiàn)實，既使更多央行緊縮貨幣緊鑼密鼓操作之中，但相比較貨幣投放，包括財政與投資投放而言，貨幣供應超出經(jīng)濟現(xiàn)實顯而易見，進而財政危機、債務危機根源在于宏觀管理政策失調(diào)是關鍵期。因此，金融市場投機占主傾向是現(xiàn)實，其中新興市場國家的資金流進流出反復錯落足以表明投機游離、輾轉(zhuǎn)不定是去美元化最大的風險炒作為主。目前市場主導力量依然是美元為主，國際貿(mào)易結(jié)算中美元占比80%以上、國際外匯交易中美元占比88.5%以上、國際衍生品投資中美元占比90%以上。

雖然國際外匯儲備是去美元化炒作重點，即美元占比從1999年71%下降至59%，這是去美元化的唯一“證據(jù)”。然而，在國際外匯儲備中，一方面是IMF 2013年6月28日宣布第一次將澳元和加元納入外匯儲備之列，以前這兩種貨幣被歸類在"其他貨幣"中。這在當時全球央行美元儲備增長至3.76萬億美元或62.2%之際，歐元在外匯儲備中占比則從24.3%降至23.7%，日元在外匯儲備中占比從4%降至3.9%，全球幣種增加占比調(diào)整是美元份額減少現(xiàn)實，或許也是造成目前去美元化的盲區(qū)與誤判。既使目前美元在全球外匯儲備中占據(jù)59%不足60%，但其依然是全球首位儲備貨幣。另一方面是美元貶值中貨幣魅力減弱或是去美元化的“理由”，這也是拋售美債和增儲黃金輿論與情緒之間的炒作由頭與證據(jù)。其實這里面的關鍵或許不是美元的問題，反之是各自國家內(nèi)在結(jié)構(gòu)問題所致。其中拋售美債輿情在于美債到期不再持有，并非是提前了結(jié)，拋售用詞不準容易造成去美元化的情緒。

而所謂拋售美債國家的原因四內(nèi)部儲備結(jié)構(gòu)調(diào)整為主，或存在經(jīng)濟壓力與發(fā)展困境誘因在自己。實際上美聯(lián)儲加息的美債收益率上揚，美債收益率與流動性依然是魅力所在，至于安全性或因美國債務巨額不可承受有關，但相比較上面論據(jù)的美元份額或許并不是美國不可承受的未來。

眾所周期美國就是借錢過日子，這是美式特色的循環(huán)機制與邏輯，為了保障長遠的可持續(xù)，美國財長耶倫最近新提案將國債規(guī)模上限提高到51萬億美元直至2033年。美國從長計議之舉也折射美國精準應對之策，問題實質(zhì)已經(jīng)一目了然，去美元化炒作性是風險，而非機遇或適宜時機。

另一方面，貨幣競爭聚焦的對標存在明確規(guī)劃性風險。美元是美國國家生命線，也是美國國債國家信譽背書命脈。美聯(lián)儲加息是在保護美債安全性、收益率的防御性舉措，這不是短期市場隨行就市的參考，而是美國國家利益核心保護性戰(zhàn)略。相比較歐元是美元最大的心頭大患，也是唯一能夠與美元分庭抗禮的籃子貨幣之重。

因此，回顧歐元出臺前后以及運行24年歷史經(jīng)歷，我們不難發(fā)現(xiàn)歐元問世高估匯率（1.17美元起步）到歐元貶值壓制（0.82美元最低水平），再到歐元高位崛起（1.60美元最高）至歐債危機（1.18美元），至今歐元通脹與經(jīng)濟一高一低滯漲風險明顯不同美元或其它籃子貨幣風險側(cè)重，其中美元主動駕馭擺布歐元行情清晰可見。歐元升值受制美元貶值，而美元貶值來自歐元升值，美元主動和歐元被動關系顯而易見，美元指數(shù)配置的籃子貨幣6種，歐元占比57.6%，從歐元問世的美元駕馭歐元就早已設計到位。

畢竟歐元貨幣獨立與政策分化各自為主是現(xiàn)實問題，更何況財政、經(jīng)濟、金融都處于單一貨幣之中的架構(gòu)，歐元機制不完整存在被美元攻擊對標的殺傷意圖與目的。其實去美元化應該具有可能的力量主要在歐元，美元在意的關鍵也是歐元。然而，歐元軟肋與短板伴隨俄烏事態(tài)而加重合作難以運行風險越來越明顯，美元致死歐元是美元當務之急，也是迫在眉睫可能發(fā)生的格局性變數(shù)。

反之相對新興市場貨幣無論盧布或人民幣被炒作為去美元化的貨幣熱捧，福兮禍兮或透過歐元看的再清晰不過，風險大于機遇。美元作為世界頭牌貨幣自知自己的風險所在，其抵制與壓制具有潛在競爭力的貨幣就是美國國家安全與貨幣所為，由此可想而知市場輿論是抵制美元的路徑、還是加大自己貨幣的不安全系數(shù)或不用多言。

去美元化與雙邊貨幣毫無關系，其并不是一個層級可比性邏輯，也不是實力相當可以對沖的貨幣。而市場故縱放大雙邊貨幣因素的目標與目的險惡至極，這既可以達到雙邊貨幣供給匯率水平的高估意圖，高估匯率是經(jīng)濟滅頂之災，又可以明確與對標美元靶向貨幣策略設計之意，可謂一箭雙雕市場更值得警惕結(jié)算自身風險前所未有。

總之，目前去美元化是一種風險路徑，而非一種趨勢或潮流正?；x項。市場夸張性論據(jù)是否存在故縱因素才是警惕之策，長期與短期錯配投機為主，這或是輿論與情緒背后的真實動機與力量驅(qū)動所為需要警惕風險危機不可抗力才是關鍵期，也是重點壓力。

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