原標(biāo)題：中石油，一年研發(fā)費(fèi)用等于百度？

不在科技賽道的中石油，專利數(shù)量卻創(chuàng)了新高。

國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局1月16日公告顯示，中國(guó)石油（601857.SH/00857.HK，以下簡(jiǎn)稱中石油）于2022年7月申請(qǐng)一項(xiàng)名為“井組中單口直井與水平井連通性判定方法、裝置及設(shè)備”的專利通過(guò)，公開號(hào)CN117404070A。至此中石油有效專利數(shù)超過(guò)3.5萬(wàn)件，成為全球石油領(lǐng)域?qū)＠麛?shù)量較多的企業(yè)之一。

研發(fā)上的投入加上業(yè)績(jī)的亮眼，中石油在近期回答投資者提問(wèn)中表示，“2023年公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，前三季度再創(chuàng)歷史同期最好業(yè)績(jī)，公司估值與市值持續(xù)修復(fù)，A股、H股全年股價(jià)較2022年底上漲均超50%?！边@一回報(bào)率在A股、H股名列前茅，股價(jià)走勢(shì)好于同業(yè)公司及行業(yè)平均值。

即便2023年內(nèi)中石油股價(jià)看漲，1月16日7.34元的收盤股價(jià)，卻依然低于2007年11月16.7元的發(fā)行價(jià)，相比44.76元的股價(jià)高點(diǎn)更是下跌了83.6%。其市值較高峰值蒸發(fā)了6.85萬(wàn)億元。中石油到底怎么了？還是要從財(cái)報(bào)中尋根溯源。

市值下跌非個(gè)例

石油行業(yè)企業(yè)市值下跌并非只有中石油一家，中石化的總市值較高峰值同樣大幅下跌。其中中石化的股價(jià)最高點(diǎn)為2007年11月的18.36元/股，1月16日收盤股價(jià)為5.43元/股，以此計(jì)算，中石化每股下跌了12.93元，跌幅為70.4%。市值蒸發(fā)1.56萬(wàn)億。

三桶油中另外一家中國(guó)海油（以下簡(jiǎn)稱中海油）因2022年4月才登陸A股，A股上市成功后，因時(shí)間較短，其股價(jià)和市值均有提升。中海油的發(fā)行價(jià)為10.13元/股，截至1月16日收盤股價(jià)為20.86元/股，股價(jià)漲幅達(dá)106%。

再以國(guó)外知名石油企業(yè)來(lái)對(duì)比。馬拉松石油是美國(guó)知名石油公司。1月16日收盤股價(jià)為23.40美元/股。其股價(jià)高點(diǎn)為49.26美元/股，股價(jià)和高點(diǎn)相比下跌了52.5%，市值蒸發(fā)151.3億美元。雪佛龍的股價(jià)高點(diǎn)為182.22美元，1月16日收盤股價(jià)為147.27美元，每股下跌了34.95美元，跌幅為19.2%，市值蒸發(fā)660億美元。另外一家美國(guó)石油巨頭?？松梨诘牡鄬?duì)較小，每股較高位下跌19.8美元，跌幅為16.5%。但美孚總股本達(dá)39.97億股，市值總跌幅達(dá)792億美元。

殼牌作為全球知名石油公司，市值同樣有所下跌。1月16日，殼牌每股收盤價(jià)為63.8美元，較2023年11月創(chuàng)下的68.08美元的紀(jì)錄，每股下跌4.28美元，跌幅為6.3%。市值蒸發(fā)142億美元。

BT財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)眾多中外知名石油公司發(fā)現(xiàn)，除去中海油這樣上市時(shí)間較短參考性不太強(qiáng)的企業(yè)之外，全球絕大多數(shù)石油公司的市值出現(xiàn)不同程度的下跌，但像中石油這樣股價(jià)跌幅超過(guò)80%的并不多見，而以目前中石油、中石化和中海油這“三桶油”截至1月16日收盤市值來(lái)看，中石油總市值為1.343萬(wàn)億元，中石化總市值81億元，中海油總市值為9922億元，三桶油市值之和為2.9833億元，中石油蒸發(fā)的市值是現(xiàn)有三桶油市值之和的2.3倍。

投資人史保剛認(rèn)為石油股或因新能源的興起而受到影響。“如今綠色能源風(fēng)頭正盛，新能源技術(shù)的快速發(fā)展和應(yīng)用，如太陽(yáng)能、風(fēng)能、核能等，正在改變著全球能源格局，甚至有取代石油等傳統(tǒng)能源的可能，這不僅減少了對(duì)石油的依賴，過(guò)去石油壟斷的地位將受到挑戰(zhàn)，同時(shí)還為環(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展提供了新的解決方案。石油的地位受到侵蝕將在所難免?！?/p>

凈利率還能提升

2023年前三季度，中石油的營(yíng)收均出現(xiàn)同比下滑。前三季度的營(yíng)收分別為7325億元、7474億元和8023億元，同比分別下滑6.02%、10.52%和4.58%。上一年同期的營(yíng)收增幅分別為41.21%、29.57%和22.96%，可見中石油的營(yíng)收下滑較大。同期凈利潤(rùn)分別為436.3億元、416.5億元和463.8億元，同比分別增長(zhǎng)12.17%、-2.53%和21.08%。上一年同期的同比增幅則分別為40.91%、71.15%和71.50%，即便前三季度中有兩個(gè)季度凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，但相比上一年的增幅卻出現(xiàn)較大下滑。

在營(yíng)收增長(zhǎng)下滑的情況下，凈利潤(rùn)能錄得兩個(gè)季度的不錯(cuò)增幅，是凈利率的提升所致。仔細(xì)對(duì)比2023年和2022年前三季度的毛利率可以發(fā)現(xiàn)，中石油2023年前三季度的毛利率有兩個(gè)季度出現(xiàn)不同程度的提升。2022年前三季度毛利率分別為19.98%、23.40%和19.91%。2023年前三季度的毛利率則為21.22%、21.40%和22.41%，這三個(gè)季度的毛利率呈不斷提升趨勢(shì)，同比上一年，分別提升1.24、-2和2.5個(gè)百分點(diǎn)。2023年前三季度整體毛利率呈上揚(yáng)趨勢(shì)，但環(huán)比2022年第四季度的24.58%則分別出現(xiàn)下滑。

而作為老對(duì)手中石化在2023年前三季度的毛利率分別是15.84%、15.19%和15.55%，不僅毛利率有一定波動(dòng)，且和中石油相比均有6個(gè)百分點(diǎn)以上的差距。但中石油的毛利率要和中海油49.21%、51.28%和49.60%的毛利率相比，又有較大差距，同期中海油的毛利率均是中石油的2倍以上。

相比毛利率的升降不一，2023年前三季度的凈利率相比上一年均有較大提升。2023年前三季度的凈利率分別為6.62%、6.16%和6.45%，上一年同期分別為5.58%、5.68%和5.04%，分別提升了1.04、0.48和1.41個(gè)百分點(diǎn)。同期中石化的凈利率分別只有2.89%、2.54%和2.50%，中石油的凈利率相比中石化有較大優(yōu)勢(shì)。而同期中海油以32.86%、33.19%和31.83的凈利率遙遙領(lǐng)先。

2020年至2022年，中石油的毛利率和凈利率均呈上升趨勢(shì)，其中毛利率分別為20.02%、20.76%和21.96%，三年間提升了1.94個(gè)百分點(diǎn)。同期凈利率分別為1.73%、4.39%和5.06%，三年提升了3.33個(gè)百分點(diǎn)。2022年5.06%的凈利率創(chuàng)下了2014年以來(lái)的新高，而以2023年前三季度凈利率數(shù)值來(lái)看，2023年中石油的凈利率將可能再次創(chuàng)下新高。

2022年中石化的毛利率和凈利率分別為15.03%和2.28%，中海油2022年的毛利率和凈利率分別為53.05%和33.33%，中石油的毛利率和凈利率均高于中石化，但均低于中海油。BT財(cái)經(jīng)選取殼牌和美孚兩家國(guó)外石油公司毛利率和凈利率為對(duì)比參考，殼牌2022年毛利率和凈利率分別為33.07%和11.10%，2023年前三季度分別為35.41%、32.27%、37.00%和9.85%、4.15%、9.20%，其中凈利率均出現(xiàn)一定的下滑。美孚2022年的毛利率和凈利率分別為44.65%和13.92%，2023年前三季度則分別為46.86%、42.59%、41.52%和13.68%、9.83%、10.30%。毛利率呈下滑趨勢(shì)，凈利率則均低于2022年凈利率。

通過(guò)對(duì)比中外石油公司的毛利率和凈利率變化可知，中石油的毛利率在國(guó)內(nèi)石油公司中處于中位，但和國(guó)外石油巨頭相比毛利率和凈利率都明顯偏低，但中石油的凈利率呈現(xiàn)穩(wěn)中有升，而殼牌和美孚等國(guó)外石油巨頭進(jìn)入2023年均呈下滑趨勢(shì)。殼牌在前三季度中第二第三季度營(yíng)收均出現(xiàn)20%以上的下滑，美孚前三季度營(yíng)收均下滑，其中第二季度和第三季度分別下滑了28.33%和19.01%，全球經(jīng)濟(jì)的下行，對(duì)石油公司的營(yíng)收均造成了影響。

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，與?？松梨?、道達(dá)爾、殼牌等國(guó)際同行相比，中石油體現(xiàn)出高營(yíng)收、低凈利特征。

應(yīng)收賬款天數(shù)增加

2022年中石油的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為6.934天，相比2021年的7.234天有一定下滑。但進(jìn)入2023年后，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)提升明顯。前三季度分別為9.498天、9.329天和10.52天，相比2022年的6.934天有明顯激增。

應(yīng)收賬款天數(shù)的增加，說(shuō)明中石油應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降，值得注意的是中石油的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率增幅明顯，由2021年的49.76提升至2022年的51.92，這也是中石油近9年來(lái)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的最高紀(jì)錄，可能需要進(jìn)一步優(yōu)化和加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)的管理。但2023年前三季度，中石油的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降較為明顯，分別為9.475次、19.30次和25.68次。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)成反比，中石油應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降，相應(yīng)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也會(huì)增加。

金融分析師許藝表示，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加的原因有多種，其中經(jīng)濟(jì)下行是不可預(yù)測(cè)因素之一。“客戶的付款能力是影響應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的因素之一。如果客戶的付款能力出現(xiàn)問(wèn)題，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法及時(shí)收回賒銷賬款，從而使得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加。同時(shí)企業(yè)在市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)的加劇，也會(huì)導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加對(duì)企業(yè)發(fā)展不利，容易形成壞賬風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)現(xiàn)金流?！?/p>

一般而言，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，平均收賬期越短，說(shuō)明應(yīng)收賬款的收回越快。否則，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金會(huì)過(guò)多地滯留在應(yīng)收賬款上，影響正常的，中石油應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加對(duì)其同樣存在一定的影響。

2022年，中石化的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為4.406天，中海油應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為27.11天，中石油的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)高于中石化，低于中海油。2023年前三季度中石化的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為6.624天、6.763天和7.437天，也出現(xiàn)不同程度的提升。中海油同期則為34.50天、33.95天和36.86天，同樣提升明顯。

美孚和殼牌在2022年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為32.26天和55.80天，均高于中石油。2023年前三季度美孚的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為41.88天、40.55天和38.54天，相比2022年增長(zhǎng)較大。同期殼牌分別為.83天、67.55天和60.26天，相比2022年的55.80天，同樣有較大幅度的增長(zhǎng)，這說(shuō)明全球整體經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)下，石油行業(yè)的整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均出現(xiàn)增長(zhǎng)的情況。

負(fù)債率低、股東流失率高

中石油的資產(chǎn)負(fù)債一直偏低。截至2023年前三季度，中石油的資產(chǎn)負(fù)債率為42.57%，同比2022年同期的45.84%下降了3.27個(gè)百分點(diǎn)。同期中石化的資產(chǎn)負(fù)債率為54.25%、殼牌的資產(chǎn)負(fù)債率為56.53%、美孚的資產(chǎn)負(fù)債率為44.25%，中石油的資產(chǎn)負(fù)債率在眾多知名石油企業(yè)中處于偏低水平。

資產(chǎn)負(fù)債率低有利有弊，中石油的負(fù)債率比較低，償債能力越高，債權(quán)人不會(huì)擔(dān)心中石油是否會(huì)資不抵債，能保障中石油的健康發(fā)展。但弊端同樣明顯，反映出中石油借用外資的能力相對(duì)較弱?！耙粋€(gè)企業(yè)，總資產(chǎn)中有多大比例是通過(guò)借債來(lái)籌資的，也可以衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。但對(duì)于投資人來(lái)講，負(fù)債越高，證明能利用的外力的能力越強(qiáng)。自身獲得的收益會(huì)越大?！痹S藝表示資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，但過(guò)低會(huì)偏于保守，同樣不利于企業(yè)發(fā)展。

投資者出于自身收益的選擇，多會(huì)選擇投資回報(bào)率較高的企業(yè)，自己出一分力，能得到十分或者更高的回報(bào)。中石油的資產(chǎn)負(fù)債率太低，或說(shuō)明中石油經(jīng)營(yíng)相對(duì)保守，缺乏大膽進(jìn)取的拼勁，這對(duì)于追求穩(wěn)健的投資者來(lái)說(shuō)是最好的選擇，但作為有點(diǎn)野心的投資者來(lái)說(shuō)，中石油的回報(bào)率明顯偏低，這或不符合一些投資者的預(yù)期。

資產(chǎn)負(fù)債率能夠衡量企業(yè)負(fù)債水平及風(fēng)險(xiǎn)程度。中石油的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)低說(shuō)明通過(guò)負(fù)債這種方式獲得的資產(chǎn)占比少，自身運(yùn)用外部資金的能力相對(duì)較弱。適度的資產(chǎn)負(fù)債率有利于提高企業(yè)的盈利能力，但中石油的偏低資產(chǎn)負(fù)債率限制了其更高的盈利能力。

投資者對(duì)中石油回報(bào)率偏低的擔(dān)憂直接表現(xiàn)在股東人數(shù)的變化上，2007年中石油上市之初，股東人數(shù)高達(dá)187萬(wàn)，2023年一季度財(cái)報(bào)顯示，中石油的股東人數(shù)為53.33萬(wàn)，相比去年同期的61.65萬(wàn)減少了8.32萬(wàn)，降幅達(dá)13.5%。截至2023年第三季度，中石油的股東人數(shù)再次下降5.57%，股東總數(shù)降為47.42萬(wàn)戶，較2022年第四季度的55.95萬(wàn)減少了8.53萬(wàn)戶。和上市之初相比，棄中石油而去的股東高達(dá)139.58萬(wàn)戶，股東流失率達(dá)75%。

而上市公司股價(jià)通常與股東人數(shù)成反比，股東人數(shù)越少代表籌碼越集中，股價(jià)越有可能上漲，這或許是中石油在2023年年內(nèi)股價(jià)漲幅超過(guò)50%的原因之一。但也側(cè)面說(shuō)明有很大一部分投資者對(duì)中石油的過(guò)于穩(wěn)健或不看好。

中石油比較重視研發(fā)，2022年研發(fā)投入就高達(dá)200.2億元，科技行業(yè)最舍得投入研發(fā)的華為2022年研發(fā)費(fèi)用支出為1615億元，AI巨頭百度2022年研發(fā)投入為233.15億元，新能源汽車巨頭比亞迪2022年研發(fā)投入為186.54億元，如果不看占比，2022年，能源行業(yè)的中石油的研發(fā)費(fèi)用幾乎能占到華為的1/8，幾乎等于百度一年的研發(fā)投入，而且比比亞迪一年的研發(fā)投入還多。

回到能源行業(yè)，同期中石化的研發(fā)費(fèi)用為127.7億元，中石油2023年前三季度的研發(fā)費(fèi)用為139.9億元，同期中石化的研發(fā)投入為98.84億元，在研發(fā)投入方面，中石油一直領(lǐng)先中石化，超過(guò)3.5萬(wàn)項(xiàng)發(fā)明專利就是最好的回報(bào)。如今，中石油或也意識(shí)到自身過(guò)于“穩(wěn)健”開始進(jìn)軍新能源領(lǐng)域，布局新能源行業(yè)可以有效防備潛在風(fēng)險(xiǎn)，一旦中石油在新能源領(lǐng)域能有所突破，其估值或?qū)⒋蠓嵘?/p>

有了大力的研發(fā)投入和較大的凈利率提升空間，券商方面仍然看好中石油在2024年的市場(chǎng)表現(xiàn)。光大證券在最新的研報(bào)中稱，2024年原油供給端有望持續(xù)受控，中長(zhǎng)期原油需求向好，供給縮減將使原油基本面依然趨緊。油價(jià)維持相對(duì)高位，疊加國(guó)企改革持續(xù)深化，繼續(xù)看好具備高業(yè)績(jī)、低估值、高分紅的中石油。

作 者 | 無(wú)忌