本文來源：時代商學(xué)院 作者：黃銳

來源| 時代商學(xué)院

作者| 黃銳

編輯| 鄭少娜

截至5月12日，A股（中信二級）酒類行業(yè)的37家企業(yè)已全部披露2022年年報。本文關(guān)注酒類企業(yè)，分析其2022年的業(yè)績情況。

時代商學(xué)院統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2022年，37家酒類企業(yè)的總營收相比2021年增加了13.%，歸母凈利潤總和相比2021年增加了19.19%，兩項增速都高于滬深300企業(yè)與（中信一級）食品飲料企業(yè)。

根據(jù)中信證券的行業(yè)分類，酒類行業(yè)可以細(xì)分為白酒行業(yè)、啤酒行業(yè)、其他酒行業(yè)。2022年，白酒企業(yè)營收增速的平均值為16.25%，在三個細(xì)分行業(yè)中最高。另外，啤酒企業(yè)歸母凈利潤增速（已剔除異常值，下同）的平均值為23.35%，在三個細(xì)分行業(yè)中最高。

白酒行業(yè)可以進(jìn)一步細(xì)分為高端酒、次高端酒、區(qū)域龍頭酒、三四線酒行業(yè)。2022年，這四個細(xì)分行業(yè)中，次高端酒企業(yè)在營收增速平均值與歸母凈利潤增速平均值上的表現(xiàn)都排名第一。

另外，時代商學(xué)院統(tǒng)計了2022年酒類企業(yè)的營收、歸母凈利潤、ROE（凈資產(chǎn)收益率）、凈利率排行榜。在這些排行榜中，白酒企業(yè)都占據(jù)了大部分席位。

【目錄】

一、 酒企營收增速、歸母利潤增速跑贏滬深300與食品飲料企業(yè)

二、酒類各細(xì)分行業(yè)對比

2.1營收增速平均值：白酒企業(yè)表現(xiàn)突出

2.2歸母凈利潤增速：啤酒企業(yè)最佳

2.3白酒行業(yè)再細(xì)分：次高端酒業(yè)績明顯提升

三、個股觀察：酒企排行榜

3.1營收、歸母凈利潤排行榜：啤酒企業(yè)營收強而盈利弱

3.2 ROE排行榜：重慶啤酒以66.32%居首

3.3凈利率排行榜：貴州茅臺凈利率創(chuàng)十年新高

一、酒企營收增速、歸母利潤增速跑贏滬深300與食品飲料行業(yè)

在中信證券行業(yè)分類中，酒類行業(yè)歸屬于食品飲料行業(yè)，為二級行業(yè)。截至5月8日，酒類行業(yè)共有37家A股上市公司。

從營收規(guī)模看，2022年，這37家酒類企業(yè)的營收合計為4510.29億元，相比2021年增長了13.%。如圖表1所示。

2022年，滬深300企業(yè)的營收總額相比2021年增長了9.67%，食品飲料企業(yè)的營收總額則同比增長了7.88%。計算可得，2022年，酒類企業(yè)營收總額的增速比滬深300企業(yè)高了3.97個百分點，比食品飲料企業(yè)高了5.76個百分點。

從歸母凈利潤看，2022年，37家酒類企業(yè)的歸母凈利潤總額為1401.03億元，同比增速為19.19%，高于滬深300（4.00%）企業(yè)15.19個百分點，高于食品飲料（11.38%）企業(yè)7.81個百分點。如圖表2所示。

根據(jù)中信行業(yè)分類，食品飲料行業(yè)共有3個二級行業(yè)（分別為食品、飲料、酒類行業(yè)），以及10個行業(yè)（分別為白酒、啤酒、其他酒、速凍食品、調(diào)味品、休閑食品、肉制品、其他食品、乳制品、非乳飲料）。

在這10個行業(yè)中，從營收增速看，2022年，酒類行業(yè)下屬的白酒、啤酒、其他酒三個行業(yè)分別排名第2名、第5名、第10名；從歸母凈利潤增速看，白酒、啤酒、其他酒三個行業(yè)則分別排名第3名、第4名、第10名。如圖表3所示。

二、酒類各細(xì)分行業(yè)對比

2.1營收增速平均值：白酒企業(yè)表現(xiàn)突出

據(jù)中信證券的行業(yè)分類，酒類行業(yè)（中信二級行業(yè)）可細(xì)分為3個行業(yè)，分別為白酒行業(yè)、啤酒行業(yè)、其他酒行業(yè)。

從三個細(xì)分行業(yè)的企業(yè)營收增速平均值看，2022年，營收增速平均值最高的是白酒行業(yè)，為16.25%，而啤酒行業(yè)為-0.73%、其他酒行業(yè)為-7.73%。如圖表4所示。

2022年，白酒企業(yè)的營收增速平均值較高，或與規(guī)模以上白酒企業(yè)的銷售收入增長以及噸價提升有關(guān)。

華鑫證券研報顯示，2022年，全國規(guī)模以上（年主營業(yè)務(wù)收入在2000萬元及以上）白酒企業(yè)銷售收入為6626.45億元，同比增長9.%；噸價為9.87萬元/噸，同比增長17.10%。

2.2歸母凈利潤增速：啤酒企業(yè)最佳

在歸母凈利潤方面，受低基數(shù)影響，2022年，*ST西發(fā)（000752.SZ）的歸母凈利潤同比變動率為358.96%，高于100%，中葡股份（600084.SH）、ST通葡（600365.SH）、順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）、蘭州黃河（000929.SZ）、*ST皇臺（000995.SZ）、金楓酒業(yè)（600616.SH）、威龍股份（603779.SH）的歸母凈利潤同比變動率低于-100%。

將這8家企業(yè)的歸母凈利潤視為異常值（指增速不在[-100%，100%]范圍）并剔除后，2022年，歸母凈利潤平均增速最高的是啤酒企業(yè)，為21.35%，隨后為白酒企業(yè)（15.62%）、其他酒企業(yè)（4.23%）。如圖表5所示。

2022年，燕京啤酒（000729.SZ）、惠泉啤酒（600573.SH）、青島啤酒（600600.SH）、重慶啤酒（600132.SH）、珠江啤酒（002461.SZ）的歸母凈利潤相比2021年分別增加54.51%、28.41%、17.59%、8.35%、-2.11%。

為何2022年啤酒企業(yè)的歸母凈利潤增速較高？

這首先是因為2022年啤酒企業(yè)持續(xù)推進(jìn)高端化。

據(jù)各企業(yè)年報，2022年，燕京啤酒的燕京U8銷量同比增長50%，且推出燕京V10白啤、高端拉格S12皮爾森、獅王精釀高端品牌系列等；青島啤酒的原漿生啤、青島白啤等新特產(chǎn)品及青島經(jīng)典等產(chǎn)品快速增長，提升了其在中高端市場的競爭優(yōu)勢；重慶啤酒推出高端啤酒產(chǎn)品巴黎之檳與3款夏日繽紛口味。

據(jù)東亞前海證券數(shù)據(jù)，2022年，我國6家啤酒頭部企業(yè)的噸價都進(jìn)一步上升。青島啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒、華潤啤酒、百威亞太、燕京啤酒的噸價分別同比上升了4.8%、7.6%、3.1%、3.0%、1.5%、4.9%。

啤酒企業(yè)歸母凈利潤增速較高的另一個原因是生產(chǎn)效率的上升。據(jù)企業(yè)年報，2021—2022年末，青島啤酒的產(chǎn)能利用率由79.9%上升到82.3%，燕京啤酒的產(chǎn)能利用率由58.4%上升到61.6%，而珠江啤酒總計落實了157項降本增效措施。

2.3白酒行業(yè)再細(xì)分：次高端酒業(yè)績明顯提升

據(jù)浙商證券的分類方法，白酒行業(yè)可進(jìn)一步分為高端酒、次高端酒、區(qū)域龍頭酒、三四線酒，如圖表6所示。

如圖表7所示，2022年，次高端酒企業(yè)的營收平均增速、歸母凈利潤平均增速分別為18.16%、26.61%，兩項數(shù)據(jù)在四個白酒細(xì)分行業(yè)中都排名第一。

次高端酒行業(yè)企業(yè)有山西汾酒（600809.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）、舍得酒業(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）。2022年，它們的營收增速分別為31.26%、18.63%、21.86%、0.88%，歸母凈利潤增速分別為52.36%、17.38%、35.31%、1.40%。

三、個股觀察：酒企排行榜

3.1營收、歸母凈利潤排行榜：前五酒企營收、歸母凈利潤齊創(chuàng)新高

2022年，酒類企業(yè)營收TOP10企業(yè)中，共有7家白酒企業(yè)、3家啤酒企業(yè)。

排名前五的企業(yè)分別為貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、青島啤酒、洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SH）。2022年，它們的營業(yè)收入分別為1241.00億元、739.69億元、321.72億元、301.05億元、262.14億元，同比增速分別為16.87%、11.72%、6.65%、18.76%、31.26%。同時，2022年，上述5家企業(yè)的營業(yè)收入、歸母凈利潤也都達(dá)到了各自的歷史最高水平。

此外，酒類企業(yè)營收TOP10中，還有三家啤酒企業(yè)，分別為青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒。值得注意的是，在營收上，它們的排名分別為第3名、第8名、第9名，但在歸母凈利潤上的排名分別為第6名、第12名、第19名，可見頭部啤酒企業(yè)在盈利上仍相對頭部白酒企業(yè)薄弱。

3.2 ROE排行榜：重慶啤酒以66.32%居首

ROE是綜合性較強的財務(wù)指標(biāo)之一，它可以體現(xiàn)出公司的管理水平、營銷水平、成本控制水平等。一般而言，企業(yè)的ROE與資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)同向變化的關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率越高，ROE越大。

本文使用的是平均ROE，計算方式為：歸屬母公司股東凈利潤／[(期初歸屬母公司股東的權(quán)益+期末歸屬母公司股東的權(quán)益)／2]。

從ROE看，2022年，重慶啤酒的ROE為66.32%，排名第一，超過第二名山西汾酒（600809.SH）22.01個百分點。

年報顯示，2022年，重慶啤酒的資產(chǎn)負(fù)債率較高，達(dá)到71.01%，在酒類企業(yè)中排名第二，高出山西汾酒30.28個百分點，也明顯高于同為啤酒企業(yè)的青島啤酒（47.78%）、燕京啤酒（31.06%）。

與之相關(guān)的是，2020年，重慶啤酒完成重大資產(chǎn)重組，嘉士伯將其在中國控制的啤酒資產(chǎn)注入重慶啤酒，重慶啤酒成為嘉士伯在中國運營啤酒資產(chǎn)的唯一平臺。據(jù)Wind提供的數(shù)據(jù)，2019—2020年期末，重慶啤酒的流動負(fù)債由15.10億元增加到69.12億元，非流動負(fù)債由4.93億元增加到11.15億元，資產(chǎn)負(fù)債率由56.99%增加到93.65%。

3.3凈利率排行榜：貴州茅臺凈利率創(chuàng)十年新高

2022年，酒類企業(yè)凈利率排名前三的企業(yè)均來自高端白酒行業(yè)。其中，貴州茅臺（600519.SH）的凈利率最大，為52.68%；其次為瀘州老窖（000568.SZ），凈利率為41.44%；五糧液（000858.SZ）的凈利率則為37.81%。

對于排名第一的貴州茅臺，2022年，該公司的毛利率為91.87%，為2016年以來的最高水平；凈利率為52.68%，為2013年以來的最高水平。

在酒類企業(yè)凈利率TOP15中，有13家企業(yè)來自白酒行業(yè)，占比為86.67%，其余兩家企業(yè)分別為來自其他酒行業(yè)的百潤股份（002568.SZ）與來自啤酒行業(yè)的重慶啤酒。

據(jù)百潤股份年報，2022年，百潤股份的凈利率為20.08%，該公司主要從事預(yù)調(diào)雞尾酒和香精香料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，預(yù)調(diào)雞尾酒板塊收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例為88.97%，該板塊業(yè)務(wù)主要為“RIO（銳澳）”牌預(yù)調(diào)雞尾酒產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年，重慶啤酒的凈利率為18.43%，而其它A股啤酒企業(yè)的凈利率最高僅有12.29%。與同行相比，重慶啤酒在凈利率上有明顯優(yōu)勢。

參考資料

1. 《浙商證券白酒行業(yè)22年&23Q1總結(jié)深度報告》. 浙商證券. 2023-05-03

2. 《啤酒行業(yè) 2023 年投資機會分析》.東亞前海證券.2023-04-14

3. 《白酒行業(yè)專題報告：內(nèi)部分化明顯，靜待彈性修復(fù)》.華鑫證券.2023-05-08

4. 《啤酒行業(yè)深度報告：2023年投資機會分析，旺季臨近，啤酒揚帆起航》.東亞前海證券. 2023-04-14

5. 《百潤股份2022年年報》.深交所.2023-04-28

6. 《重慶啤酒2022年年報》.上交所.2023-04-28

（全文4055字）

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