（原標(biāo)題：私募債券交易問(wèn)題曝光 投資行為將迎最嚴(yán)新規(guī)）

視覺中國(guó)/供圖 彭春霞/制圖

　　證券時(shí)報(bào)記者 蘇可

　　近日，深圳證監(jiān)局發(fā)布《深圳私募基金監(jiān)管情況通報(bào)》（簡(jiǎn)稱《通報(bào)》），劍指?jìng)灰走`規(guī)行為。

　　監(jiān)管部門注意到有私募存在高集中度接盤弱資質(zhì)信用債；暗箱操作，涉嫌不正當(dāng)交易；涉嫌不公平對(duì)待投資者；涉嫌利益輸送，違反廉潔從業(yè)規(guī)定；涉嫌公開募集等問(wèn)題。

　　一直以來(lái)，債市里存在部分中小私募為幫低資質(zhì)企業(yè)融資而大搞利益輸送、價(jià)格操縱、結(jié)構(gòu)化發(fā)債等違規(guī)行為，破壞市場(chǎng)秩序。

　　近期，中基協(xié)發(fā)布《私募證券投資基金運(yùn)作指引（征求意見稿）》（簡(jiǎn)稱新規(guī)）時(shí)就明確表示，要規(guī)范私募的債券投資行為，禁止管理人參與結(jié)構(gòu)化債券發(fā)行、收取返費(fèi)等違規(guī)行為，要加強(qiáng)投資流動(dòng)性管理，分散投資，促進(jìn)規(guī)范運(yùn)作。

　　監(jiān)管部門通報(bào)違規(guī)問(wèn)題

　　據(jù)悉，深圳證監(jiān)局在日常監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)，個(gè)別私募機(jī)構(gòu)向大量高齡投資者公開宣傳推介私募基金，相關(guān)私募基金以債券面值重倉(cāng)買入由證券公司從業(yè)人員等第三方指定的單一弱資質(zhì)信用債，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及涉眾風(fēng)險(xiǎn)突出。

　　根據(jù)《通報(bào)》，監(jiān)管部門此次發(fā)現(xiàn)多種典型問(wèn)題。有私募機(jī)構(gòu)大量募集個(gè)人投資者資金并重倉(cāng)持有單一弱資質(zhì)信用債，資金期限與底層資產(chǎn)期限不相匹配，容易導(dǎo)致債券信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)向個(gè)人投資者傳導(dǎo)。

　　相關(guān)私募購(gòu)入信用債的交易對(duì)手方由債券發(fā)行人或者相關(guān)證券從業(yè)人員指定，而非通過(guò)市場(chǎng)化詢價(jià)流程確定，且始終按照債券面值購(gòu)買債券，脫離債券公允價(jià)格，損害了債券市場(chǎng)正常的交易秩序和價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制。

　　資本市場(chǎng)的公平性也被違背。深圳證監(jiān)局注意到，有私募分批次以債券面值買入單一債券，買入時(shí)點(diǎn)該債券公允價(jià)格明顯低于債券面值，導(dǎo)致按照公允估值計(jì)算的基金份額凈值持續(xù)折損，出現(xiàn)早期和后期投資者之間到期收益率差異較大的情形。

　　部分債券交易行為還涉嫌利益輸送。有私募機(jī)構(gòu)從業(yè)人員通過(guò)該模式購(gòu)買弱資質(zhì)信用債，協(xié)助有關(guān)債券發(fā)行人滾續(xù)發(fā)行增量債券，或協(xié)助部分證券從業(yè)人員獲取債券發(fā)行人增量債券承銷業(yè)務(wù)，滋生利益輸送、廉潔從業(yè)問(wèn)題。

　　此外，相關(guān)私募機(jī)構(gòu)在私募基金募集階段，通過(guò)微信公眾號(hào)，以“固定收益投資”的名義向個(gè)人投資者公開宣傳推介私募基金，未按規(guī)定履行合格投資者認(rèn)定程序，涉及個(gè)人投資者數(shù)量眾多，特別是高齡投資者占比高，且運(yùn)作管理過(guò)程中未按合同約定披露基金單位凈值。

　　為此，深圳證監(jiān)局表示，堅(jiān)持私募姓“私”，私募機(jī)構(gòu)及其銷售機(jī)構(gòu)均不得直接或變相突破私募“非公開化”要求；不得以“固定收益投資”“零風(fēng)險(xiǎn)”為噱頭，向投資者明示或者暗示所投資債券不存在違約風(fēng)險(xiǎn)。私募機(jī)構(gòu)應(yīng)采取有效措施防控信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)采取有效措施防范債券交易價(jià)格與債券公允價(jià)值出現(xiàn)大幅偏離，防范早期與后期申購(gòu)基金份額的投資者收益率出現(xiàn)大幅差異。此外，私募應(yīng)堅(jiān)持廉潔從業(yè)，不得與外部機(jī)構(gòu)或個(gè)人“串通”，將私募基金作為通道或工具，以損害私募基金投資者利益為代價(jià)，為其他市場(chǎng)參與者提供發(fā)行或承銷業(yè)務(wù)便利，并牟取私利。

　　私募債券投資

　　將迎強(qiáng)監(jiān)管

　　事實(shí)上，上述深圳證監(jiān)局提到的問(wèn)題正是債券市場(chǎng)私募基金領(lǐng)域中常見的突出現(xiàn)象。

　　多名債券圈人士表示，部分中小私募基金為幫低資質(zhì)企業(yè)及評(píng)級(jí)較低的城投公司融資，可能會(huì)搞利益輸送、結(jié)構(gòu)化發(fā)債，涉嫌價(jià)格操縱、自融等違規(guī)行為。

　　前述新規(guī)于近期結(jié)束征求意見，被市場(chǎng)認(rèn)為可能是“史上最嚴(yán)私募新規(guī)”，或能解決債市中灰色地帶問(wèn)題。

　　新規(guī)針對(duì)“結(jié)構(gòu)化發(fā)債”和“收取融資顧問(wèn)費(fèi)用”行為明確提到，私募基金管理人及其股東、合伙人、實(shí)際控制人、員工不得參與結(jié)構(gòu)化債券發(fā)行，不得直接或者變相收取債券發(fā)行人承銷服務(wù)、融資顧問(wèn)、咨詢服務(wù)等各種形式的費(fèi)用。

　　而更重要的是，該征求意見稿還對(duì)債券投資集中度提出限制，即“雙10%”與“雙25%”規(guī)定。此舉被債券圈內(nèi)人士認(rèn)為影響力較大，劍指結(jié)構(gòu)化發(fā)債亂象以及預(yù)防城投債投資風(fēng)險(xiǎn)。一名私募基金人士解釋，若私募幫低資質(zhì)城投平臺(tái)結(jié)構(gòu)化融資，容易出現(xiàn)高集中度問(wèn)題。

　　具體來(lái)看，征求意見稿提到，單只私募證券投資基金投資于同一債券的資金，不得超過(guò)該基金凈資產(chǎn)的10%。私募基金管理人管理的所有私募證券投資基金投資于同一債券的數(shù)量，不得超過(guò)該債券存續(xù)數(shù)量的10%。

　　單只私募證券投資基金投資于同一發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方發(fā)行的債券總額比例不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)的25%。私募基金管理人管理的所有私募證券投資基金投資于同一發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方發(fā)行的債券總數(shù)量，不得超過(guò)相關(guān)債券存續(xù)數(shù)量的25%。

　　方正證券分析師表示，這是繼今年1月修訂《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》以來(lái)，監(jiān)管部門再次對(duì)結(jié)構(gòu)化發(fā)債進(jìn)行約束。近年來(lái)，結(jié)構(gòu)化發(fā)債規(guī)模快速擴(kuò)張，并積累了一定風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管層對(duì)結(jié)構(gòu)化發(fā)債的政策監(jiān)管也逐步趨嚴(yán)。