中國基金報記者 方麗 陸慧婧 曹雯璟 張燕北

滬指又跌破3100點，市場喊出“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”！

這一波市場調(diào)整原因在何方？日前多部門一攬子政策密集落地能否推動市場表現(xiàn)？目前市場估值水平如何，是否已經(jīng)見底？是不是到了該積極的時刻？后續(xù)哪些領(lǐng)域或行業(yè)更值得關(guān)注？

對此，中國基金報記者采訪了六位行業(yè)內(nèi)知名基金經(jīng)理來談后市，分別為：

萬家基金副總經(jīng)理、基金經(jīng)理 莫海波

大成基金董事總經(jīng)理、大成新銳產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理 韓創(chuàng)

平安基金權(quán)益投資總監(jiān) 神愛前

永贏基金首席權(quán)益投資官 高楠

光大保德信基金權(quán)益投資總監(jiān) 房雷

英大國企改革基金經(jīng)理 張媛

這些知名基金經(jīng)理認為，近期近期多部門一攬子政策逐步落地，充分顯示了對于經(jīng)濟發(fā)展和資本市場的重視，向市場傳遞明確的決心和堅定的信心。后續(xù)在穩(wěn)定經(jīng)濟基本面、化解風(fēng)險、鼓勵中長期資金入市等方面的政策值得期待。

談及市場時，基金經(jīng)理們表示，短期政策底到市場底之間仍會有一定波動，但目前市場大概率已經(jīng)處在底部區(qū)間，不必過于糾結(jié)政策底和市場底的時滯，戰(zhàn)略上應(yīng)該開始逐步樂觀，未來隨著局會議定調(diào)三個方向的政策逐步落地，未來市場有望開啟震蕩向上趨勢。

更有人士建議，越是在接近底部的位置就越要保持耐心，同時戰(zhàn)略上更需要積極樂觀，不用太過悲觀。

市場低迷主要制約因素是信心

中國基金報記者：本周3000點保衛(wèi)戰(zhàn)再度打響，你覺得制約目前市場最主要的因素有哪些？流動性還是信心？

韓創(chuàng)：目前制約市場的主要因素有兩個，一個是中長期預(yù)期相對不夠強勁，另外一個是中短期來看市場的資金流入流出存在階段性的不匹配。前者主要是信心問題，后者則是流動性問題。

高楠：此前，流動性和信心可能對市場表現(xiàn)均有一定的制約。一方面，過去一段時間權(quán)益市場微觀流動性偏緊，北上資金持續(xù)凈流出接近800億元，創(chuàng)造了2020年4月以來最大的北上資金持續(xù)流出金額，對市場沖擊較大。

另一方面，市場普遍缺乏信心。在7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期的影響下，市場普遍對經(jīng)濟預(yù)期較為悲觀，成交額迅速回落，順周期類資產(chǎn)表現(xiàn)也相對較弱。目前看，流動性方面的制約已出現(xiàn)轉(zhuǎn)好跡象，8月24日北向資金再度轉(zhuǎn)為凈流入。信心方面，7月局會議明確要加大宏觀政策的調(diào)控力度，此后已有一批政策逐步落地，隨著后續(xù)經(jīng)濟逐步修復(fù)，市場信心也有望逐步回暖。

張媛：2023年，中國資本市場經(jīng)歷了由復(fù)蘇預(yù)期驅(qū)動的快速反彈階段和實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟引發(fā)震蕩下跌的兩個階段，市場呈現(xiàn)“倒V”字型寬幅震蕩，形成了經(jīng)濟恢復(fù)強預(yù)期與企業(yè)盈利端弱現(xiàn)實的鮮明對比，這樣的市場行情對于投資形成一定的挑戰(zhàn)和壓力。近期局召開會議提出,要活躍資本市場,提振投資者信心，企業(yè)也多有回購、保證不減持的動作，但重振信心依然需要一定的時間和契機。

自從去年11月到今年3月，資本市場對于疫情后的復(fù)蘇普遍寄予較高期望，也是投資者信心最強的時間段。進入4月份，各項經(jīng)濟指標表現(xiàn)不及預(yù)期，市場信心受到一定沖擊，A股整體震蕩下行。進入三季度，政策對市場的呵護抬升。從政策預(yù)期來看，關(guān)鍵在于推動經(jīng)濟增速向潛在可接受的程度回歸，及時挽回信心下滑。未來半年，決策層在穩(wěn)增長政策方面仍有較多空間和工具。

貨幣政策角度，首先在于為穩(wěn)增長保證相對充足的流動性，其次要防風(fēng)險，以底線思維防范地產(chǎn)、地方政府債務(wù)等的風(fēng)險出現(xiàn)不可控狀態(tài)。穩(wěn)健趨松的貨幣政策，通過降準、各種結(jié)構(gòu)性工具從量的角度提供充足流動性，各類期限LPR下降等形式的降息也能進一步降低企業(yè)融資成本，保障了實體經(jīng)濟恢復(fù)的資金需求；因地制宜的降低房貸利息托底地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。

財政政策的發(fā)力點主要集中于以下幾個方面：第一，積極的財政政策集中于發(fā)力新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括下半年推出專項債、政策性開發(fā)性金融工具等，為投資端的改善提供資金保障。第二，產(chǎn)業(yè)政策開始結(jié)構(gòu)性發(fā)力，提升企業(yè)家信心及投融資意愿，為經(jīng)濟的企穩(wěn)回升提供現(xiàn)實抓手和保障。

神愛前：制約因素主要是信心問題。過去幾年市場不佳，投資者普遍虧損，同時今年宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)波動，導(dǎo)致信心薄弱，邊際增量資金不足，市場短期陷入存量市場博弈。但我們認為，這是短期現(xiàn)象，隨著經(jīng)濟企穩(wěn)，市場企穩(wěn)，信心有望逐步恢復(fù)，尤其社會流動性充沛，場外資金入市是遲早的事情，在社會整體回報走低的預(yù)期下，優(yōu)質(zhì)的權(quán)益股票帶來的超額回報會被充分定價。

莫海波：主要原因在于政策底到市場底之間，仍有一定的時滯。7月24日局會議定調(diào)了政策的方向，但政策的出臺需要時間，外資在此期間耐心不足，持續(xù)流出A股，8月以來北向資金已經(jīng)凈流出接近750億規(guī)模，是制約市場的主要原因。

房雷：當前市場相對低迷，主要的制約因素是市場信心，而并非流動性。市場的信心主要指當前投資者對于宏觀環(huán)境的不確定性的擔(dān)憂較大，一方面是國內(nèi)經(jīng)濟增長的變化，一方面是全球經(jīng)濟秩序的變化。

政策面向市場傳遞明確決心和堅定信心

中國基金報記者：從促消費到民營經(jīng)濟再到外商投資，近期多部門一攬子政策密集落地。這些政策措施，釋放哪些積極信號？還有哪些政策值得期待？

韓創(chuàng)：近期多部門一攬子政策逐步落地，充分顯示了對于經(jīng)濟發(fā)展和資本市場的重視，向市場傳遞明確的決心和堅定的信心。后續(xù)我們認為在穩(wěn)定經(jīng)濟基本面、化解風(fēng)險、鼓勵中長期資金入市等方面的政策值得期待。

莫海波：近期釋放的政策信號核心包括兩方面：一是活躍資本市場，二是穩(wěn)定經(jīng)濟增長，這兩方面體現(xiàn)了政策對于資本市場的呵護，對于提振市場信心有非常重要的作用。未來還值得期待的政策主要還是與穩(wěn)增長相關(guān)的，比如：進一步穩(wěn)定房地產(chǎn)市場政策、地方政府債務(wù)化解一攬子政策等。

房雷：前期釋放了一系列的政策包括房地產(chǎn)、居民消費、以及活躍資本市場等等，反映了政府對于市場呵護的態(tài)度。從歷史經(jīng)驗看，政策的實施，到產(chǎn)生實際效果需要一段時間，這其中有量變引起質(zhì)變的過程。后續(xù)的政策比較關(guān)注推動民營經(jīng)濟發(fā)展相關(guān)政策的落實情況，以及進一步房地產(chǎn)市場的相關(guān)政策。

神愛前：7月24日，局會議指出要“活躍資本市場，提振投資者信心”，隨后發(fā)布消息，系統(tǒng)闡明了活躍資本市場一攬子政策措施。往后看，更多活躍資本市場政策陸續(xù)出臺值得期待。另外經(jīng)濟增長具有自身內(nèi)生動力，具有企穩(wěn)動能，資本市場沒必要過多關(guān)注、博弈政策，應(yīng)將更多目光放在產(chǎn)業(yè)和個股基本面比較上。

高楠：7月初至今，各類政策密集出臺，提振了市場信心。從城中村改造新政，到國常會上通過的《中共國務(wù)院關(guān)于促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大的意見》；從局會議釋放的穩(wěn)經(jīng)濟信號，到發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于恢復(fù)和擴大消費的措施》，政策對企業(yè)、居民等各類經(jīng)濟主體均較為關(guān)心，并給予了對應(yīng)的政策。向后展望，一方面，穩(wěn)增長相關(guān)政策有望持續(xù)發(fā)力。

防風(fēng)險層面政策或?qū)⒙涞兀康禺a(chǎn)政策有望迎來調(diào)整優(yōu)化，同時關(guān)于地方政府最新的化債方案也值得期待。另一方面，資本市場相關(guān)政策或?qū)⒓铀俪雠_。例如降低證券交易印花稅率、引入中長期資金入市、提高上市公司質(zhì)量等措施均有望對股票市場起到提振作用。

張媛：資本市場一攬子具體政策措施包含內(nèi)容較廣，且仍在持續(xù)研究和出臺。前期已出臺一系列的的政策，如推出股票交易“100+1股”的新制度、研究ETF引入盤后固定價格交易機制、優(yōu)化交易監(jiān)管打擊過度投機惡意炒作等。未來，在促進增量資金方面，以下領(lǐng)域或有進一步的政策可期待：社保、保險、年金等長期資金入市；個人養(yǎng)老金制度擴展至全國；銀行理財資金提升權(quán)益投資能力；豐富場內(nèi)外金融衍生投資工具和提升風(fēng)險對沖管理效率等。

本輪深度調(diào)整受北向資金持續(xù)流出影響

國內(nèi)經(jīng)濟并未出現(xiàn)重大變化

中國基金報記者：對此過往來看，本輪市場的深度調(diào)整有哪些不同？邏輯是否發(fā)生了變化？

莫海波：此輪調(diào)整與過去相比主要不同在于，隨著我國金融市場的不斷開放，外資占據(jù)A股的比重不斷增加，在此輪調(diào)整過程中，外資與內(nèi)資對于政策的存在分歧，是導(dǎo)致市場向下波動加大的主要原因。未來一旦系列政策能夠落地，那么外資可能重新回流A股，可能加速A股向上趨勢。

韓創(chuàng)：對比過往來看，本輪市場的深度調(diào)整有相似之處也有不同之處。相似之處在于，每一次深度調(diào)整都伴隨著中長期預(yù)期的相對不強，這次也不例外。不同之處在于，經(jīng)過這么多年市場的不斷擴容，資金流入流出上的階段性不匹配問題顯得更加突出一些。但是總體來看，我認為經(jīng)濟基本面和市場的邏輯并未發(fā)生根本變化，市場擔(dān)憂的很多長期問題可能并沒有那么嚴重。

神愛前：本輪調(diào)整始于2021年核心資產(chǎn)泡沫破裂，而新能源等景氣行業(yè)供給增加過快，過早從需求端分析轉(zhuǎn)向供給端分析，盈利預(yù)期擔(dān)憂上升，同時疫情加劇了基本面惡化，造成宏觀經(jīng)濟超預(yù)期波動。這些因素疊加到一起，導(dǎo)致這輪調(diào)整時間長、幅度大，截至8月24日，滬深300最大回撤41.06%，創(chuàng)業(yè)板指最大回撤42.98%，一批耳熟能詳?shù)墓竟蓛r腰斬不止，從下跌幅度和時間看，都已經(jīng)非常接近調(diào)整極限。

房雷：本輪市場調(diào)整到目前為止，更多的呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性，而并非整體性的下跌，以科技和成長為代表的科創(chuàng)和創(chuàng)業(yè)板調(diào)整幅度更大。低估值的金融，部分周期和消費等相關(guān)資產(chǎn)依舊保持一定的活躍度。

高楠：本輪市場調(diào)整速度較快、幅度較大，期間上證綜指最大跌幅已達-7.3%、滬深300為-9.0%，8月11日指數(shù)單日跌幅創(chuàng)年內(nèi)最大跌幅。從調(diào)整的底層邏輯來看，本輪市場的深度調(diào)整主要受北向資金持續(xù)流出的影響，而國內(nèi)經(jīng)濟并未出現(xiàn)重大變化。8月7日至23日期間，北向資金連續(xù)13天凈流出，合計凈流出規(guī)模約為779.48億元。此外，本輪國內(nèi)外經(jīng)濟形勢復(fù)雜，疊加2020年、2021年公募機構(gòu)規(guī)模迅速增長，一定程度抑制了新發(fā)資金，同樣為本輪深度調(diào)整特殊之處。

張媛：投資者對經(jīng)濟恢復(fù)的節(jié)奏和幅度預(yù)期較高，而一旦數(shù)據(jù)不及預(yù)期，將導(dǎo)致信心下挫。這種預(yù)期偏差，一方面來自對經(jīng)濟自然恢復(fù)的強度和對保增長政策力度的“高估”，另一方面來自對中國經(jīng)濟長周期下的“新常態(tài)”的“低估”。

對于“新常態(tài)”，我們有兩個理解。一是中國經(jīng)濟中低增速、高質(zhì)量發(fā)展的新常態(tài)。將時間拉回至2018年，我國經(jīng)濟增速在這一年換擋，中國進入高質(zhì)量發(fā)展的新階段。在這一階段長周期的問題和矛盾顯而易見，如新生兒不足、中美脫鉤的經(jīng)濟層面影響、地緣以及我國全要素生產(chǎn)率相對于美國在2018年出現(xiàn)下滑，這意味著國民、資本創(chuàng)造價值的效率相對美國出現(xiàn)回落。而這些問題的解決不能再依賴粗放型發(fā)展，而是聚焦高質(zhì)量、高科技、尖端技術(shù)，不斷提升科技進步對經(jīng)濟社會發(fā)展貢獻率。在過去三年，部分長周期的影響因素加速惡化。一部分市場參與者對于經(jīng)濟增速換擋的認知不足，而另一部分參與者可能由于過去三年短周期的負面影響，導(dǎo)致對今年的市場信心更為不足。

二是保持政策定力的新常態(tài)。即使市場對于國內(nèi)經(jīng)濟增速換擋和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型陣痛早有預(yù)期，但是三年疫情讓市場模糊了對政策定力的理解和把握。2022年底出臺“保交樓”的多項地產(chǎn)政策出于政策托底，但對于經(jīng)濟整體的拉動作用已經(jīng)很難再回到至此前數(shù)個周期頂峰時代。需求方面，在新常態(tài)下需要從更多維度推出針對性的政策，尋找新的經(jīng)濟增長極，這也是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革必經(jīng)之路。此外，通常之下，國內(nèi)的貨幣政策會跟隨海外主要貨幣的松緊狀態(tài)進行一定調(diào)整，但新常態(tài)之下，以國內(nèi)為主的基本導(dǎo)向以及人民幣國際地位的鞏固等出發(fā)點，我們期待看到更多獨立而有定力的經(jīng)濟政策。

未來市場有望開啟震蕩向上趨勢

中國基金報記者：行至3000點，市場底是否已經(jīng)到來？能否談?wù)剬酉聛碚w市場趨勢？

韓創(chuàng)：我認為當前3000點左右已經(jīng)非常可能接近底部區(qū)間，但是絕對底部點位無法預(yù)判，并且也毫無意義，只要能基本判斷處于靠近底部的階段，在投資上就已經(jīng)足夠。目前不論是經(jīng)濟基本面，還是資本市場的利好因素都在不斷積累，外圍環(huán)境也在不斷改善，雖然市場信心的建立還需要一個過程，但是量變終究會引起質(zhì)變，因此目前市場位置已經(jīng)沒必要過于悲觀。

莫海波：短期政策底到市場底之間仍會有一定波動。但我們堅信目前市場大概率已經(jīng)處在底部區(qū)間，不必過于糾結(jié)政策底和市場底的時滯，戰(zhàn)略上應(yīng)該開始逐步樂觀，未來隨著局會議定調(diào)三個方向的政策逐步落地，未來市場有望開啟震蕩向上趨勢。

神愛前：我們認為目前已經(jīng)處于市場底部。短期因避險情緒、止損盤等各種因素，出現(xiàn)加速下跌，但這個階段結(jié)束有望見到真正中長期底部。

從歷史規(guī)律看，本輪調(diào)整時間和幅度都已經(jīng)非常充分，隨著四季度的臨近，可能出現(xiàn)估值切換，市場有望迎來新的行情。目前整體社會回報預(yù)期走低，場外資金流動性充沛，優(yōu)質(zhì)的權(quán)益股票帶來的超額回報會被充分定價，看好新一輪權(quán)益市場上升周期。

中國經(jīng)濟未來幾年還是處于轉(zhuǎn)型期，產(chǎn)業(yè)政策大于總量政策，產(chǎn)業(yè)趨勢大于總量趨勢，預(yù)期中長期超額回報主要來自產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)趨勢。短期市場下跌，造成風(fēng)險偏好走低，成長股下跌更明顯。但隨著市場企穩(wěn)上漲，市場風(fēng)險偏好與情緒逐漸穩(wěn)定，市場有望逐漸演變?yōu)閮r值搭臺、成長唱戲。

房雷：市場底部位置的確認還需要看實體經(jīng)濟的運行情況來綜合考量。當前市場市場風(fēng)險偏好較低，整體情緒或逐漸進入調(diào)整后期，應(yīng)當保持相對的積極樂觀。

高楠：當前市場大概率已處在相對低位，后續(xù)風(fēng)險偏好或?qū)⒅鸩叫迯?fù)，市場有望企穩(wěn)回升。一方面，近期制約市場的北向資金流出節(jié)奏顯著減弱，短期流動性壓力逐步緩釋；另一方面，政策的推動有助于穩(wěn)定市場對于經(jīng)濟的預(yù)期，同時本輪庫存周期或?qū)⒂谒募径纫姷?，隨著補庫存周期的開啟，經(jīng)濟修復(fù)有望提速，疊加穩(wěn)增長類的政策逐步落地，市場風(fēng)險偏好有望逐步修復(fù)，帶動市場企穩(wěn)回升。

張媛：展望未來，預(yù)期國外主要經(jīng)濟體的共性特征為“穩(wěn)中略降”，中國經(jīng)濟繼續(xù)體現(xiàn)出周期的不同，但穩(wěn)增長仍需較大政策支撐。

截至目前，外圍經(jīng)濟體的增長仍保持較好數(shù)據(jù)，包括美國、日本等國家，通脹高位回落，加息進程預(yù)期逐步退出；美國就業(yè)數(shù)據(jù)、服務(wù)業(yè)PMI景氣指數(shù)的表現(xiàn)強韌，且海外去庫存周期自2022年年中開始，也基本行至尾聲。

預(yù)期接下來市場的特征為“周期上行，環(huán)比弱改善”。從政策預(yù)期來看，關(guān)鍵在于及時挽回信心下滑，推動經(jīng)濟增速向潛在可接受的程度回歸。未來半年，決策層在穩(wěn)增長政策方面仍有較多空間和工具。

A股處于一個相對低位區(qū)域

中國基金報記者：現(xiàn)在的A股在什么位置？請結(jié)合估值談?wù)勀愕目捶ā?/strong>

莫海波：現(xiàn)在A股整體估值已經(jīng)處在低估值區(qū)間，拉長投資周期看，當前的投資的勝率已經(jīng)比較高。比如：Wind全A指數(shù)的PE-TTM估值已經(jīng)處在過去5年25%以下的分位數(shù)的較低位，主要行業(yè)板塊如：上游資源、中游制造都已經(jīng)處在歷史較低估值區(qū)間，而今年最強勢的TMT在經(jīng)歷回調(diào)后，估值也回歸到過去10年中樞偏下左右的區(qū)間。

韓創(chuàng)：目前A股絕大部分板塊應(yīng)該是已經(jīng)處于估值合理甚至低估的位置，只有部分“茅”類資產(chǎn)、一些科技類資產(chǎn)、還有一些產(chǎn)能大幅擴張的制造業(yè)等三類資產(chǎn)的實際估值偏高。拋開這三類資產(chǎn)之外，我認為不論是縱向與歷史估值進行對比，還是橫向與海外資產(chǎn)對比，大部分A股的資產(chǎn)都不貴。

神愛前：無論從估值還是風(fēng)險溢價上看，A股目前都已經(jīng)處于相對底部區(qū)域，配置價值凸顯。從A股主要指數(shù)的估值看，目前全A指數(shù)、滬深300和創(chuàng)業(yè)板指PE估值分位數(shù)分別位于2010年以來36%、28%、2%的水平，已經(jīng)處于歷史低位。

從衡量權(quán)益資產(chǎn)性價比的風(fēng)險溢價看，全A指數(shù)、滬深300和創(chuàng)業(yè)板指的風(fēng)險溢價已經(jīng)位于2010年以來76%、82%、99%分位數(shù)的位置，指向目前權(quán)益資產(chǎn)已經(jīng)極具性價比。隨前期風(fēng)險釋放，市場調(diào)整得比較到位，目前的位置已經(jīng)計入了過多偏謹慎預(yù)期，下行空間有限，機會大于風(fēng)險。

房雷：中期視角看，現(xiàn)在A股處于一個相對低位區(qū)域，可能還存在一定階段性的不確定性，就是風(fēng)險偏好的波動比較大。從估值系統(tǒng)看，滬深300和全A估值回落至歷史15%左右的低位，資產(chǎn)定價一定程度上體現(xiàn)了市場的預(yù)期，較低的估值有利于對優(yōu)質(zhì)標的進行中長期配置。

高楠：8月以來，A股行情走勢相對低迷，當前估值和風(fēng)險溢價水平均已處于歷史較低水平。截至8月24日，萬得全A、滬深300指數(shù)市盈率分別處于自2010年以來35.2%、35.5%分位水平。從大類資產(chǎn)比價關(guān)系看，權(quán)益類資產(chǎn)的性價比逐步凸顯。

總體而言，A股目前估值水位較低。分行業(yè)看，當前銀行、地產(chǎn)以及電新等多數(shù)行業(yè)市盈率均處于歷史較低位置，醫(yī)藥和食品飲料等消費行業(yè)的估值水平同樣處于2010年以來的估值中樞以下。在行業(yè)景氣增速修復(fù)的環(huán)境中，當前大量行業(yè)處于估值洼地，具有較高的長期投資價值。

張媛：行至3000點，我們?nèi)哉J為內(nèi)部因素重于外部。從國內(nèi)整體情況來看，經(jīng)濟全面重啟后的內(nèi)生動力以及庫存周期見底企穩(wěn)是推動企業(yè)盈利改善的關(guān)鍵內(nèi)生因素。從各行業(yè)觀察，企業(yè)端去庫存顯著，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性向好的跡象顯現(xiàn)，而中期數(shù)據(jù)的觸底有利于市場重拾對經(jīng)濟修復(fù)的理性定價。從近期市場一致預(yù)期來看，全A市場中31個申萬一級行業(yè)中有超過25個行業(yè)的ROE呈現(xiàn)改善預(yù)期，且這種改善主要來自于自身盈利能力的提升，尤其體現(xiàn)于經(jīng)營管理能力提升、毛利提升所帶來的基本面的改善。

就估值水平而言，我們看到市場內(nèi)部仍呈現(xiàn)一定的結(jié)構(gòu)性低估。在全球權(quán)益資產(chǎn)對比中，A股估值仍處于相對低估的配置狀態(tài)，前期由于海外加息、增長擔(dān)憂、人民幣貶值等原因流出的外資，仍將會在一定時機回流到人民幣資產(chǎn)。

投資主線應(yīng)當聚焦于經(jīng)濟復(fù)蘇

中國基金報記者：當下投資主線是什么？您看好哪些板塊的配置機會？

莫海波：當前的投資機會依然是圍繞局會議提出的三個政策和兩大方向：即穩(wěn)增長下的順周期板塊，比如：房地產(chǎn)、建材、鋼鐵、有色等；以及活躍資本市場主線下的券商、保險等板塊。

考慮到未來政策有望逐步落地，國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期企穩(wěn)，疊加上海外加息周期處在尾聲，未來我們重點看好三個方向：一是數(shù)字經(jīng)濟和AI，估值經(jīng)過回調(diào)后已經(jīng)回歸合理區(qū)間，產(chǎn)業(yè)景氣和政策支持并存，有望受益于整個市場風(fēng)險偏好修復(fù)；

二是農(nóng)業(yè)種子，今年整體全球都是厄爾尼諾氣候，農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)受到擾動，海外農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)上行，未來糧食安全大概率更加得到政策重視，種子相關(guān)的政策有望出臺；

三是看好順周期的上游資源，2016年以來全球的傳統(tǒng)資源品資本開支有限，未來海外加息周期結(jié)束疊加國內(nèi)經(jīng)濟有望企穩(wěn)，庫存又處在歷史低位，資源品向上的價格彈性很大。

韓創(chuàng)：我認為當下的投資主線應(yīng)當聚焦于經(jīng)濟復(fù)蘇。我相信，隨著相關(guān)部門各項政策的不斷出臺及落地，以及經(jīng)濟本身的運行規(guī)律起作用，我們的經(jīng)濟基本面會迎來一定改善。而與經(jīng)濟復(fù)蘇相關(guān)的資產(chǎn)在二季度以來持續(xù)被市場拋售，這里面存在著較大的定價偏差。

具體到行業(yè)來說的話，周期、消費、制造、科技等板塊都有大量與經(jīng)濟復(fù)蘇相關(guān)的資產(chǎn)，畢竟絕大部分行業(yè)都不可能生存在宏觀經(jīng)濟的真空里，因此只要經(jīng)濟基本面不斷改善，大量公司都會因此受益。同時如果對比來看的話，由于低估程度更高，港股會更受益一些。

房雷：市場目前主要呈現(xiàn)防御特征，低估值高股息類資產(chǎn)較受青睞，而成長類資產(chǎn)調(diào)整幅度較大；中期視角看，無論是價值還是成長都有著不錯的配置前景，整體上還是認為科技成長應(yīng)該還是未來的主要關(guān)注點，高質(zhì)量發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)升級以及新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，是資本市場的主要投資機遇。

神愛前：短期市場關(guān)注于兩方面，一方面，隨著政策出臺、經(jīng)濟企穩(wěn)，順周期估值修復(fù)機會。一方面，未來幾年產(chǎn)業(yè)趨勢明確，具有中期超額回報預(yù)期的成長行業(yè)。我個人比較偏好成長行業(yè)，在市場底部更應(yīng)該著眼于未來兩三年回報預(yù)期高的資產(chǎn)，而不是防御資產(chǎn)，未來兩年重點關(guān)注汽車零部件國產(chǎn)化與智能化、MR終端創(chuàng)新由硬件到應(yīng)用的機會、AIGC產(chǎn)業(yè)落地推進、以及其他先進制造、醫(yī)藥消費等方向存在眾多細分領(lǐng)域具有優(yōu)秀成長性。

高楠：中短期看，隨著7月24號局會議的召開，穩(wěn)增長信號釋放明確，相關(guān)政策正在落地當中，其中消費是穩(wěn)增長擴大內(nèi)需的重要抓手，在政策下市場對消費的基本面預(yù)期有望扭轉(zhuǎn)，目前已經(jīng)低估低配的消費板塊有望在政策催化下迎來修復(fù)機遇。中長期看，科技驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)變革尚未結(jié)束，科技板塊或仍是股市中長期的主線之一。

張媛：我們預(yù)期結(jié)構(gòu)性的機會大于市場的整體性機會。

從新常態(tài)下產(chǎn)業(yè)格局改善、政策托舉支持的角度考量，在上游價格沖擊減緩的環(huán)境下，具有競爭優(yōu)勢的行業(yè)，尤其中游制造業(yè)中偏先進制造的部分企業(yè)在接下來將大概率迎來業(yè)績及估值的修復(fù)。

從基數(shù)效應(yīng)緩解，行業(yè)周期波動向上，新消費修復(fù)等角度考量，下游大消費行業(yè)的部分企業(yè)年內(nèi)可能有良好表現(xiàn)。

從周期溫和向上，需求恢復(fù)角度，部分下游結(jié)構(gòu)較好的上游材料行業(yè)、部分金融順周期行業(yè)可能階段性有好的表現(xiàn)。

在市場信心逐步恢復(fù)的過程中，我們持續(xù)觀察各行業(yè)的預(yù)期以及確定性能否到來，在自下而上的挖掘中把握投資時機。

不確定性以及風(fēng)險更多集中在海外

中國基金報記者：還有哪些不確定或者風(fēng)險因素需要關(guān)注？

莫海波：主要的風(fēng)險還是來自于海外，歐美目前大概率處在此輪加息周期的尾聲，但未來如果真的停止加息，或者提早開啟降息，那第二輪通脹可能卷土重來，使得全球貨幣政策重回緊縮。最近原油、銅、農(nóng)產(chǎn)品等主要大宗品價格已經(jīng)表現(xiàn)比較強勢，未來會不會再次超預(yù)期上行，這是需要關(guān)注的。

韓創(chuàng)：我認為后續(xù)需要關(guān)注兩大因素：一個是國內(nèi)經(jīng)濟主體信心恢復(fù)的時間長短，另外就是海外需求是否會出現(xiàn)下滑。

神愛前：海外市場波動，地緣風(fēng)波等。

房雷：后期主要的風(fēng)險可能是外部市場，國內(nèi)的悲觀預(yù)期已經(jīng)一定程度上得到定價，外部市場調(diào)整的風(fēng)險更值得關(guān)注。

高楠：目前看，不確定性以及風(fēng)險更多集中在海外，其中美聯(lián)儲的緊縮政策是需要關(guān)注的主要風(fēng)險之一。7月美國CPI同比上升至3.2%，較6月抬升0.2個百分點，通脹仍遠高于2%的長期目標，并且核心通脹回落速度較慢，仍維持在4.7%的高位。此外，7月美聯(lián)儲會議紀要總體基調(diào)偏鷹，美聯(lián)儲后續(xù)再度收緊貨幣政策的概率正在加大，在此影響下近期美國十年期國債利率已上突4.3%。美債利率作為全球風(fēng)險資產(chǎn)定價之錨，若后續(xù)美聯(lián)儲持續(xù)收緊貨幣政策，美債利率高企將對全球風(fēng)險資產(chǎn)的估值形成壓制。

張媛：海外經(jīng)濟下行風(fēng)險、國內(nèi)消費復(fù)蘇低于預(yù)期。

越是在接近底部的位置就越要樂觀

中國基金報記者：在當前的市場中，投資者該怎么辦？您有什么建議給到他們？

莫海波：越是在接近底部的位置就越要保持耐心，同時戰(zhàn)略上更需要積極樂觀，在底部區(qū)間位置勇于加倉。

韓創(chuàng)：當前市場環(huán)境下，建議投資者要在新的歷史條件中審視自己的持倉，拋棄掉過去幾年核心資產(chǎn)和賽道資產(chǎn)投資的固有思維。只要做到從行業(yè)中觀和企業(yè)微觀角度客觀分析思考，那么目前就不應(yīng)該對于所持有資產(chǎn)過于悲觀，而是要相信他們會逐步好起來。

神愛前：經(jīng)過近幾年的市場調(diào)整，投資者普遍虧損，精神壓力上升，我感同身受。但我們回頭去看，歷史上所有的市場調(diào)整都有結(jié)束，在調(diào)整結(jié)束的時候，優(yōu)秀的權(quán)益公司、優(yōu)秀的權(quán)益產(chǎn)品收復(fù)失地并有所收益的時間是快于預(yù)期的。投資者在底部時刻，不要輕易再賣出自己的籌碼。另外就是投資要堅持用閑錢，短期不用的錢，市場波動總是預(yù)料不及，屢屢超出意外，只有閑錢才能抗住短期波動，不使投資焦慮。

房雷：希望投資者保持耐心，根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力以及現(xiàn)金流情況做出合理安排，如果允許，可以在市場比較謹慎的低位適當增加定投的配置。

高楠：近期市場波動較大，但從估值等維度看已經(jīng)處在歷史較低水平，穩(wěn)增長政策有望逐步發(fā)力推動經(jīng)濟和股市基本面企穩(wěn)回升，活躍資本市場的相關(guān)政策也將逐步出臺落實。結(jié)合市場面和政策面來看，當前A股已經(jīng)處在性價比較高位置，因此對于市場近期的波動，投資者可以保持耐心，更多著眼于公司的長期價值，拉長決策周期，對于長期看好的方向堅定持有。

張媛：建議投資者們保持定力，相信國內(nèi)經(jīng)濟的內(nèi)生動力和內(nèi)核力量，在做好大類資產(chǎn)配置的同時，進行權(quán)益基金的布局。