隨著美債違約最終期限步步逼近，拜登和共和上演“極限博弈”，毀滅性局面會到來嗎？僵局將以何種形式收場？

當下，美股顯得格外淡定，標普500隱含波動率保持在適當風險水平，市場似乎篤定國會不會做傷害它們的事情；美債則感到憂慮，不過僅限于小范圍，主要是短期美債和主權(quán)CDS，6月初到期美國國庫券收益率升破7%。

高盛對此持較為樂觀的態(tài)度，高盛首席經(jīng)濟學家Alec Phillips在周四最新報告中指出，國會達成協(xié)議可能性為80%。財政部無法支付所有款項的幾率很低，而債務違約的幾率更低。

高盛認為，雙方最快于當?shù)貢r間周五稍晚或周六達成宣布達成協(xié)議，最終結(jié)果是削減約占GDP0.2%的開支。

“最終大限”究竟是哪天？

美國財長耶倫不只一次警告，如果不提高債務上限，財政部將在“6月初”無法償還債務，“X Date”（財政部耗盡所有非常規(guī)措施以及TGA賬戶現(xiàn)金的日期）將到來。

那么，具體的“X Date”到底是哪天呢？

從市場來看，6月1日-6月6日的價差是值得關(guān)注的，即市場現(xiàn)在認為“X Date”在6月6日或之前。

高盛也持有相似的看法，其在報告中指出，財政部"6月初"的最后期限看起來非常準確，在過去幾天里，財政部在債務上限空間前景略有惡化。具體來看，高盛的核心預測是：

到6月2日財政部在可用余額將勉強超過300億美元，資金將在6月9日完全耗盡。而在預扣稅款征收放緩的情況下，財政部最快將在6月6日耗盡資金。

值得一提的是，耶倫在5月24日表示，財政部將很快給國會一個更精確的日期，而不是所謂的"6月初"和"最早6月1日"的時間范圍。高盛預計修訂后的預測顯示，財政部可能會發(fā)出信號國會需要在6月2日或6月5日之前提高債務限額。目前還不清楚更新的時間，財政部可能傾向于等到下周初，以維持債務上限談判的緊迫性。

能不能撐過6月第一周？

事實上，目前美國財政部的資金狀況出現(xiàn)惡化，財政部最新數(shù)據(jù)顯示，在向社會保障支付250億美元的福利后，財政部的現(xiàn)金余額減少了270億美元，降至至495億美元，為2021年以來的最低值。

這意味著，扣除大約800億美元的非常規(guī)措施，財政部現(xiàn)在有大約1400億美元的可支配現(xiàn)金。即使扣除6月1日的現(xiàn)金消耗（剛剛超過1000億美元的預定付款），財政部也可能在6月1日保留足夠的資金，來延長幾天操作而不至于發(fā)生技術(shù)性違約。

經(jīng)濟學家認為，到6月的第一周，可用余額約為400至450億美元。如果預測正確的話，有足夠的流動性可以持續(xù)到第二周。但問題是400至450億美元并不是一個很大的緩沖空間，預測可能會有200到300億美元的波動，一個意外的變化可以輕易地抹去多余的部分。

無需擔憂 達成協(xié)議可能性高達80%？

高盛在報告中，將關(guān)鍵的日期（頂部）和財政部的現(xiàn)金流（底部）放在一起，形成了一張表。

雖然達成協(xié)議的時間很難預測，但據(jù)高盛稱：

5月26日周五晚些時候或5月27日周六宣布達成協(xié)議的可能性最大。眾議院將休會至6月5日，但一旦準備就緒，將重新召開會議對債務上限協(xié)議進行投票。

不過，麥卡錫已經(jīng)表示，他打算遵循眾議院的規(guī)則，要求在投票前72小時內(nèi)提供法案。假設(shè)有一天的時間將協(xié)議轉(zhuǎn)化為文本，并至少用幾個小時進行投票，則需要在5月27日之前達成協(xié)議，以便在5月31日之前通過法案讓參議院在6月1日通過。

高盛對達成協(xié)議的幾率保持樂觀，其在此前的報告中指出，有70%的可能性達成全面協(xié)議，短期推遲債務上限可能性為15%，國會不及時采取任何行動可能性為10%。現(xiàn)在，高盛樂觀程度進一步上升：

有80%的可能性達成全面協(xié)議，短期推遲債務上限可能性為10%，國會不及時采取任何行動可能性為10%，而最后期限被推遲的可能性接近于零。
在國會未能采取行動的情況下，高盛很難預測白宮會做什么，盡管政府有可能通過司法裁決或技術(shù)手段（如發(fā)行高息/低面值國庫券）來規(guī)避債務限額，但財政部推遲非償債付款的可能性略大（6%）。

按照高盛的樂觀劇本來發(fā)展，兩僵局將以何種形式告破？

首先，需要明確兩爭議的核心是“支出上限”，也就是說，談判者仍然需要達成某種類型的支出協(xié)議。

在目前的債務上限談判中，至少有四方面?zhèn)€關(guān)于支出上限需要達成一致：

2024財年的支出水平：據(jù)報道白宮已經(jīng)提出將支出凍結(jié)在2023年的水平上，并表示這將代表“削減”，因為機構(gòu)預算不會隨著通貨膨脹而上升；眾議院通過的共和法案將把它減少到2022財政年的水平，名義上減少9%。中間立場可能是將2024年的支出設(shè)定為2022年的水平，并根據(jù)通貨膨脹進行調(diào)整，這將使雙方都聲稱都贏得了勝利。
支出上限的時間長度：白宮已經(jīng)同意為支出設(shè)定至少2年的上限，眾議院的共和法案將為支出設(shè)定10年的上限，但據(jù)說這一立場已被縮短為6年。這里的中間立場是明確的，盡管最終決定將取決于協(xié)議的其他方面，特別是上限的增長率。
支出上限的增長水平：眾議院共和法案提議每年將上限增長1%（名義上）。據(jù)報道白宮同意1%的上限增長率，盡管這只適用于一年。如果上限持續(xù)4年或6年，白宮可能很難同意1%的增長率。也就是說，其可能會低于國會預算辦公室（CBO）的基準線，CBO假設(shè)可支配資金的增長率為2.5%左右。
國防和非國防之間的分配：民主人可能會堅持將國防和非國防的上限分開，因為大多數(shù)民主人支持強有力的非國防開支，而（兩）對國防開支總體有更大的支持。一個合理的設(shè)想是，2024財政年度的國防開支可能略有增加，而非國防開支在2024財政年度下降，但此后兩者的上限以相同的速度增長。

根據(jù)以上分析，高盛給出了支出上限方案的三種可能糾結(jié)過，并將其與CBO的基本情形作比較：

(1）眾議院通過的法案，將2024年的支出削減到2022年的名義水平，并在接下來的9年中每年將上限提高1%；
(2) 一個為期兩年的上限，凍結(jié)2024年的支出，并在2025財政年度將其提高1%，
(3）一個潛在的妥協(xié)的4年上限，將2024年的水平設(shè)定為2022年的水平，并根據(jù)通貨膨脹進行調(diào)整，然后在接下來的3年中以1%的速度增長。

高盛總結(jié)指出，看起來這一債務上限協(xié)議基本符合現(xiàn)狀發(fā)展，但實際上增加了許多戲劇性的因素，高盛預計，實際上這些方案看起來不太可能產(chǎn)生超過GDP 0.2%的年度支出削減。

從協(xié)議的背景來看，眾議院共和通過的計劃將使2024財年的支出減少1300億美元，約占GDP的0.5%。另一方面，報告顯示，白宮可能將2024財年的非國防開支限制在23財年的水平，相對于一個合理的基準水平，將減少約0.1%的GDP開支。因此，2024財年的聯(lián)邦支出減少可能在GDP的0.1%至0.5%之間。

總的來說，高盛對債務上限的前景相當樂觀，并為美國債務大戲提前寫好了劇本，最終結(jié)局會否如劇本中描述的那樣，讓我們拭目以待。