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出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

隨著我國新一輪消費結構的快速升級，家電行業(yè)迎來了新的機遇。目前，我國家電行業(yè)發(fā)展向好，已有美的集團、海爾智家、格力電器、四川長虹等眾多家電企業(yè)上市。

近日，我國家電行業(yè)再傳好消息。5月，小家電企業(yè)德爾瑪正式在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，引發(fā)行業(yè)內(nèi)外的廣泛關注。不過，不同于外界的超高期待，德爾瑪上市首日即破發(fā)，隨后幾日的數(shù)據(jù)表現(xiàn)也不太理想。

上市表現(xiàn)平淡背后，德爾瑪還面臨著增收不增利的盈利困境，以及品牌形象崩壞的發(fā)展難題。悲喜交加的德爾瑪，處境不容樂觀。上市后的德爾瑪究竟是能夠迎來新的轉機，還是在資本催熟之下走入另一個深淵呢？答案恐怕有待考量。

上市表現(xiàn)平淡，資本之路并非坦途

5月中下旬，根據(jù)官方消息，廣東德爾瑪科技股份有限公司在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板正式掛牌上市，成功登陸A股市場。資料顯示，德爾瑪本次公開發(fā)行了9231.25萬股，發(fā)行價格為14.81元/股，發(fā)行市盈率為37.91倍，預計可籌集資金超12億元。

作為小家電企業(yè)中的一員，德爾瑪?shù)捻樌鲜薪o整個家電行業(yè)帶來了新的驚喜，眾多行業(yè)內(nèi)外人士十分關注德爾瑪?shù)纳鲜斜憩F(xiàn)。遺憾的是，德爾瑪沒有交出一份令人滿意的答卷。

上市首日，德爾瑪?shù)拈_盤價為14.81元/股，與發(fā)行價相持平。不幸的是，德爾瑪在當日盤中破發(fā)，報價低至14.34元/股，相比于開盤價每股跌降了3.28%。隨后幾日，德爾瑪?shù)墓蓛r也是頹勢難掩，五月底，德爾瑪股價一度破發(fā)4.84%，最低降至14.17元/股。

針對德爾瑪上市首日即破發(fā)、股價不斷跌降的狀況，不少股民表示德爾瑪這樣的上市表現(xiàn)是出人意料的。首先，德爾瑪?shù)陌l(fā)行價不高，已經(jīng)在15元以下區(qū)間。其次，德爾瑪?shù)陌l(fā)行市盈率也沒有超過40倍，投資風險也較低。這樣的基本條件卻仍然市場表現(xiàn)平淡，意味著德爾瑪并未獲得資本青睞。

說起德爾瑪?shù)纳鲜兄?，可謂一波三折。早在2021年6月底，德爾瑪便首次遞交了招股書。但是，創(chuàng)業(yè)板IPO對德爾瑪展開了兩輪審核問詢后，德爾瑪于2021年9月、2022年3月兩度終止了上市審核。資料顯示，在此過程中，德爾瑪曾針對深交所質疑進行了573頁答復。最終，遭遇了三輪問詢后，直至今年5月，德爾瑪才得以成功上市，苦苦征戰(zhàn)了兩年之久。

無論是波折的上市路，還是上市后不盡如人意的表現(xiàn)，都在很大程度上反映出了德爾瑪力不從心的發(fā)展現(xiàn)狀。業(yè)內(nèi)專家指出，德爾瑪“重營銷輕研發(fā)”的經(jīng)營問題或是造成該現(xiàn)象的主要原因之一，而這也是深交所創(chuàng)業(yè)板上市委員會反復質疑并強調的部分。

德爾瑪上市的招股書數(shù)據(jù)顯示，公司近幾年的研發(fā)費用率均低于4%，2022年的研發(fā)費用率為3.7%。德爾瑪?shù)匿N售費用率卻始終保持在15%左右，2022年的銷售費用率為15.53%，已經(jīng)高達是同期研發(fā)費用率的4倍以上。

這樣重營銷而輕研發(fā)的經(jīng)營模式，直接給德爾瑪帶來了品牌創(chuàng)新能力不足的問題。何況當下的家電行業(yè)已然是紅海一片，各大企業(yè)均在加大投入以改善品牌的品控和創(chuàng)新能力。倘若德爾瑪?shù)膭?chuàng)新研發(fā)能力遲遲不提升，恐怕難以在家電行業(yè)站穩(wěn)腳跟。

上市后，德爾瑪?shù)娜兆硬⒉缓眠^。資本市場是血腥而殘酷的，上市表現(xiàn)平淡之下，德爾瑪應當盡早敲響警鐘。只有及時關注自身的經(jīng)營問題，德爾瑪才有機會重獲資本市場青睞。

增收不增利困局難破，盈利能力堪憂

事實上，圍繞本次德爾瑪上市招股書數(shù)據(jù)，不少業(yè)內(nèi)人士提出了德爾瑪或存在“增收不增利”的盈利困境的質疑。招股書顯示，從2020年營業(yè)收入為22.28億元，2021年營收為30.38億元，2022年營收增長至33.07億元。

在營收數(shù)據(jù)喜人的同時，德爾瑪?shù)拿蕝s在逐年走低。2020年至2022年報告期內(nèi)，德爾瑪?shù)闹鳡I業(yè)務毛利率分別為32.26%、29.21%、29.53%，歸母凈利潤分別為1.73億元、1.70億元、1.91億元。

數(shù)據(jù)可見，2021年德爾瑪便出現(xiàn)了毛利率負增長的情況，2022年毛利率和凈利潤數(shù)據(jù)略有回暖，但仍低于2020年水平。同時，德爾瑪?shù)拿适冀K低于可比上市公司的均值水平。換句話說，德爾瑪確實陷入了只增收不增利的盈利困境之中。

從德爾瑪業(yè)務結構上看，作為一家集研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售于一體的小家電品牌企業(yè)，德爾瑪?shù)漠a(chǎn)品類型多樣，包括家居環(huán)境、水健康、個護健康、生活衛(wèi)浴四類。其中，家具環(huán)境類和水健康類是德爾瑪?shù)闹鳡I業(yè)務。

需要注意的是，近年來，德爾瑪主營業(yè)務的營收占比正在不斷縮減。以家居環(huán)境類為例，2018年起，德爾瑪家居環(huán)境類營業(yè)收入占比已經(jīng)從60%左右縮減至50%以下，毛利率也從30%縮減至20%左右。主營業(yè)務毛利率的下降，在一定程度上影響了德爾瑪總體毛利率。

此外，在德爾瑪主營業(yè)務占比下降的同時，德爾瑪ODM和商標授權相關業(yè)務的占比越來越重。簡單來說，這也是外界一直詬病的德爾瑪“代工廠”、貼牌等問題。資深家電行業(yè)分析師梁振鵬指出，德爾瑪正在逐步成為小家電“代工廠”、“代運營商”，這是十分不健康的。

一方面，將“代工”和“貼牌”作為主要業(yè)務，會導致品牌缺少溢價能力，加重德爾瑪增收不增利的問題。另一方面，原主營業(yè)務的縮水，意味著德爾瑪?shù)钠放屏φ谥饾u降低，久而久之，德爾瑪消失在家電行業(yè)恐怕也只是時間問題。

值得一提的是，目前整個家電行業(yè)都在面臨著原材料漲價的行業(yè)難題。即使是格力電器、美的集團等行業(yè)巨頭，也難逃原材料漲價帶來的盈利難題。這對于盈利能力本就承壓的德爾瑪而言，實在是壞消息。

總的來說，想要在家電行業(yè)站穩(wěn)腳跟、獲得資本青睞，德爾瑪需要腳踏實地，早日擺脫盈利增長停滯的困境。

“代工廠”標簽難除，品牌力不足

回顧德爾瑪一路以來的發(fā)展歷程，“小米代工廠”似乎是德爾瑪始終摘不掉的標簽，業(yè)內(nèi)人士更是評價德爾瑪為“成也小米，敗也小米”。事件起因是，為了實現(xiàn)業(yè)務增長，德爾瑪與小米展開利潤分成合作，即以將代工商品賣給小米，再與小米按比例分成銷售額。

早期，蹭上小米為德爾瑪帶來了不小的利潤，甚至在短期內(nèi)實現(xiàn)了營收數(shù)據(jù)的快速增長。隨后，德爾瑪深諳此道，先后與飛利浦和華帝進行了商標許可合作。業(yè)內(nèi)人士戲稱，德爾瑪患上了“大品牌依賴癥”。

不得不提到的是，德爾瑪似乎給資本市場留下了“代工廠”的品牌形象。從市場反饋來看，這樣的品牌形象已經(jīng)給德爾瑪帶來了不小的負面影響。主要表現(xiàn)在，德爾瑪不僅上市后市場反響平平，在上市過程中還被監(jiān)管層反復質疑品牌的創(chuàng)新技術能力和品牌發(fā)展的穩(wěn)定性與可持續(xù)性。

由于長期依賴于與大品牌的合作，德爾瑪自主研發(fā)能力逐漸減弱。此前，德爾瑪還一度陷入了與美的集團專利訴訟的負面新聞之中。資料顯示，招股期內(nèi)，德爾瑪有5起與美的集團子公司的知識產(chǎn)權訴訟，且均為被告方。

不難看出，專利訴訟新聞背后，暗藏德爾瑪創(chuàng)新能力不足的問題。上市之際，專利訴訟再次走入公眾視野，德爾瑪?shù)钠放菩蜗笠灿忠淮卧馐艿搅瞬恍〉臎_擊。

另外，德爾瑪千瘡百孔的線上直播帶貨業(yè)務也是造成其品牌形象不佳的因素之一。為了拓展線上渠道銷售市場，德爾瑪曾不惜燒錢聘請頭部主播帶貨?；蛟S是運氣差，德爾瑪幾乎集齊了薇婭、辛巴、雪梨等全部的頭部劣跡主播。

禍不單行，在主播頻頻翻車之下，眾多消費者又將視線轉移至德爾瑪?shù)漠a(chǎn)品質量問題之上。隨后，有關德爾瑪產(chǎn)品爆炸、短路、質量差等投訴接連不斷，品牌深陷各類質量之中。一時之間，德爾瑪辛苦營銷的品牌口碑跌至谷底。

“代工廠”標簽難摘、專利不斷、主播扎堆翻車，德爾瑪?shù)钠放菩蜗笳谥饾u崩壞。未來，如何挽回品牌形象是成為德爾瑪亟待解決的關鍵問題。

結語

踉蹌上市卻反響平平，資產(chǎn)市場沒有留給德爾瑪高興的時間。如今，家電行業(yè)越發(fā)內(nèi)卷，重重壓力之下，德爾瑪前程未卜。想要在市場上站穩(wěn)腳跟，提升盈利能力、加大研發(fā)投入、維護品牌形象對于德爾瑪而言至關重要。

無論如何，順利上市總歸是好消息。作為我國代表性的小家電企業(yè)，德爾瑪有著一定的知名度，具備不小的發(fā)展?jié)摿?。希望德爾瑪能夠抓住上市帶來的新機遇，盡早撕掉代工廠標簽，為我國家電行業(yè)帶來新希望。