原標(biāo)題：騰訊網(wǎng)易何以暴跌4500億？

出品｜虎嗅商業(yè)消費組

作者｜黃青春

題圖｜視覺中國

一天之內(nèi)，游戲股集體閃崩。

昨天（12 月 22 日），國家新聞出版署網(wǎng)站掛出一份《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法（草案征求意見稿）》（以下簡稱《辦法》），向社會公開征求意見，消息迅速席卷整個社交網(wǎng)絡(luò)。

《辦法》之所以短時間擊穿朋友圈并讓游戲群、投資群炸開了鍋，源于其對游戲項目的研發(fā)、測試、運營等環(huán)節(jié)皆實現(xiàn)了精準(zhǔn)卡位。

整個《辦法》共八章、六十四條，一條條細(xì)則劃好邊界后，游戲行業(yè)主流的設(shè)計、玩法、策略都需要不同程度調(diào)整，直接影響每款游戲的日活和流水，等于掐中了游戲廠商的“命門”。

截圖自雪球｜左網(wǎng)易 右騰訊

很快，市場情緒傳導(dǎo)到二級市場，截至 12 月 22 日港股收盤，網(wǎng)易股價較前一日跌幅達(dá) 24.6%，市值蒸發(fā)約 1283 億港幣（約合 1171 億元）；騰訊股價較前一日跌幅達(dá) 12.35%，市值蒸發(fā)約 3670 億港幣（約合 3348 億元），兩者合計跌超 4500 億元。

甚至，整個港股游戲股出陡峭的下探曲線：心動、中手游、IGG、網(wǎng)龍、創(chuàng)夢天地等游戲股跌幅均超過 10%；A 股原本上午見底反彈下午也被帶崩：三七互娛、游族網(wǎng)絡(luò)、吉比特、電魂網(wǎng)絡(luò)、掌趣科技、冰川網(wǎng)絡(luò)、富春股份等綠一色跌過 10%。

游戲行業(yè)風(fēng)雨欲來

從消息面來看，騰訊網(wǎng)易股價下跌很大程度上受《辦法》的影響。

原本，2022年版號重新發(fā)放，市場一度認(rèn)為游戲行業(yè)政策高壓期結(jié)束，于是 2023 年游戲行業(yè)一改頹勢，逆勢復(fù)蘇——《 2023 年中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》顯示，2023 年中國游戲市場實際銷售收入同比增長 13.95% 達(dá) 3029. 億元，首次突破 3000 億關(guān)口；中國游戲用戶規(guī)模同比增長 0.61% 達(dá) 6.68 億人，為歷史新高點；移動游戲市場實際銷售收入同比增長 17.51% 達(dá) 2268.60 億元，創(chuàng)下新紀(jì)錄。

數(shù)據(jù)來源：游戲工委、伽馬數(shù)據(jù)

具體到項目，網(wǎng)易旗下《蛋仔派對》與騰訊旗下《元夢之星》重回聚光燈下，宣發(fā)造勢一度讓不少游戲從業(yè)者有了新憧憬。

這背后源于派對游戲有一個明顯的變化，之前整個行業(yè)是休閑和等輕度游戲完成用戶教育，然后重度游戲完成收割，現(xiàn)在整個邏輯變了——可以將輕度游戲做重完成收割，就像休閑派對游戲原本是低粘性游戲，但《蛋仔派對》追求玩法豐富度使得整個游戲越做越復(fù)雜，休閑派對便越發(fā)向重度游戲靠齊。

誰曾想，年末卻等來監(jiān)管進(jìn)一步收緊，以最新《辦法》中外界最為關(guān)注的五點為例：

站在網(wǎng)友的視角，最新《辦法》不僅有利于減少未成年人沉迷游戲現(xiàn)象、治理網(wǎng)游“過度氪金”，還可以推動類似“一刀爆999元寶”“是兄弟就來砍我” 這些品質(zhì)堪憂、發(fā)行能力匱乏的換皮游戲洗牌——此前很長一段時間，這類游戲長期寄生于應(yīng)用商店的推流和導(dǎo)量，往往不計成本地做渠道推廣，這些游戲即便真出問題被下架，轉(zhuǎn)眼換一套馬甲繼續(xù)上線，游戲成了“流量變現(xiàn)”的工具。

試想，當(dāng)一款游戲占據(jù)話語權(quán)的不再是頭部精英玩家而變成了人民幣玩家——只要氪金你就能變得更強；當(dāng)一款游戲越來越多新人被廠家活動裹挾——各種誘導(dǎo)消費，各種充值，游戲體驗勢必惡化，充值行為也變得廉價且盲目。

數(shù)據(jù)來源：游戲工委、伽馬數(shù)據(jù)

但將視線拉回游戲廠商，二次元、乙女、SLG、MMO 等游戲品類都是高氪金、大付費滾起來流水，現(xiàn)在卡住每日登陸的激勵，活躍用戶會加速流失；限制充值數(shù)額，間接阻斷了很多人民幣玩家的游戲習(xí)慣，會嚴(yán)重影響高 ARPU 游戲的流水和收入，例如二次元大作《原神》、現(xiàn)象級 SLG《三國志戰(zhàn)略版》。

至此不難看出，《辦法》條例細(xì)則都在不同程度控制游戲產(chǎn)品的利潤率，延續(xù)了2021年版號寒冬以來對游戲行業(yè)強監(jiān)管的意志：

一方面是過去很多捕風(fēng)捉影懸著的利空落地，包括“交易服務(wù)商必須經(jīng)審批”、“不得向用戶提供網(wǎng)絡(luò)游戲幣兌換法幣的服務(wù)”、“技術(shù)測試限額用戶不得超過 2 萬”、“網(wǎng)絡(luò)游戲終止服務(wù)應(yīng)辦理注銷手續(xù)”等細(xì)則都旨在將此前的要求明確落地；

另一方面對商業(yè)化限制擰緊了發(fā)條。不僅誘導(dǎo)付費、強制對戰(zhàn)等設(shè)計被明令禁止，而且小程序游戲也被納入監(jiān)管框架，政策信號非常明確，游戲公司商業(yè)模式或?qū)⒚媾R重塑。

數(shù)據(jù)來源：游戲工委、伽馬數(shù)據(jù)

對此，GamLook 認(rèn)為，相對科學(xué)的方法是：為在運營產(chǎn)品提供 2～3 年的緩沖期，在行業(yè)下一代產(chǎn)品進(jìn)行商業(yè)設(shè)計的新嘗試、并發(fā)放更多版號鼓勵嘗試，讓用戶從新產(chǎn)品從零開始接受。

當(dāng)然，也有聲音認(rèn)為，《辦法》出臺更多是監(jiān)管順勢“補位”。

很多人沒有意識到，雖然網(wǎng)絡(luò)游戲主管部門自 2018 年由國務(wù)院文化行政部門變更為國家新聞出版署，但是文旅部出臺的《網(wǎng)絡(luò)游戲管理暫行辦法》自 2019 年廢止后，版署卻遲遲未有新管理辦法出臺。

GameLook 分析，此前行業(yè)未保工作試運行方式、變?yōu)檎綑C制需要時間，12 月 22 日發(fā)布的《辦法》在用正式法規(guī)的形式固定大量“ 830 新政”（2021 年 8 月 30 日發(fā)布《國家新聞出版署關(guān)于進(jìn)一步嚴(yán)格管理 切實防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲的通知》）的重要成果，實際上是一場姍姍來遲的政策補位。

澎湃新聞就此事于 12 月 22 日傍晚采訪了中國音數(shù)協(xié)游戲工委，并援引內(nèi)部人士的話，“既然是征求意見稿，表明目前階段各界均可暢所欲言，以使其切實可行，更為完善”。

網(wǎng)易騰訊領(lǐng)跌之謎

分析完行業(yè)影響，可能會有讀者問：騰訊網(wǎng)易緣何會領(lǐng)跌港股游戲概念股？

其實很簡單，騰訊之于港股的重要性，無異于資本市場的定海神針。很多投資者一度將騰訊視為游戲概念股的“風(fēng)向標(biāo)”，坊間才有了“騰訊之于游戲好比茅臺之于白酒”的說法。

縱觀騰訊歷來六次股價大跌，其中四次均與游戲業(yè)務(wù)緊密相關(guān)——分別是 2008 年缺爆款疊加金融危機沖擊，騰訊股價（不復(fù)權(quán)）接近腰斬；2010 年游戲行業(yè)增速放緩，騰訊股價高點回撤 30%；2015 年 iOS 游戲暢銷榜占比下滑，騰訊股價再次回撤；2018 游戲版號暫停核發(fā)，騰訊股價幾近腰斬，足見游戲業(yè)務(wù)之于騰訊的重要性。

即便不放大騰訊之于香港資本市場的重要性，單從其現(xiàn)階段股價也能看出一些端倪——在很多投資者看來，騰訊與茅臺、寧德時代一樣，都是非常典型的抱團(tuán)股，資金進(jìn)場就圖個放心，所以股價節(jié)節(jié)攀高每天依舊會有高成交量。

況且，騰訊在“端轉(zhuǎn)手”浪潮中通過極致的人效、深入鉆研市場/用戶、項目快速迭代等，持續(xù)在局部市場競爭中放大自身優(yōu)勢。

一個顯性的例證就是越來越多國際游戲大廠選擇和騰訊聯(lián)合開發(fā) IP 手游?！八麄冋J(rèn)識到中國游戲廠商在手游領(lǐng)域的積累和理解更領(lǐng)先；其次，中國手游越來越精品化，自研 IP 影響力越來越大。”騰訊海外游戲業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人曾向虎嗅說道。

數(shù)據(jù)來源：游戲工委、伽馬數(shù)據(jù)

不過， 2019 年版號政策全面實施后，游戲過審數(shù)量驟減，連騰訊手里大熱的《戰(zhàn)場》都被迫找《和平精英》當(dāng)“殼”（前者因版號未過審被后者主體所覆蓋），游戲產(chǎn)業(yè)由粗放發(fā)展邁入精品化存量競爭，好作品的市場號召力正逐步削弱傳統(tǒng)渠道的統(tǒng)治力。

不過也應(yīng)看到，米哈游（《原神》）、莉莉絲（《萬國覺醒》）、沐瞳科技（《Mobile Legends: Bang Bang》）、IGG（《王國紀(jì)元》）、Habby（《弓箭傳說》）、FunPlus（《阿瓦隆之王》）等后起之秀皆通過一款上億流水的產(chǎn)品在細(xì)分品類占住山頭——可見，游戲產(chǎn)品力才是至關(guān)重要的決定因素。

至于網(wǎng)易，向來擅長產(chǎn)品大付費設(shè)計。以網(wǎng)易旗下《逆水寒》《永劫無間》為例，角色的武器、皮膚都有流通屬性，三方交易動輒上萬，它主推的是外顯裝備的稀缺；不過，《蛋仔派對》是低付費門檻，走的是《王者榮耀》的路子，邏輯上變了，嚴(yán)格意義上《蛋仔派對》并非純正的網(wǎng)易風(fēng)格游戲，成功給了網(wǎng)易突破和反思自己能力區(qū)間的機會。

然而，《辦法》中的充值限額細(xì)則可謂對網(wǎng)易完成了“精準(zhǔn)狙擊”，所以才使得網(wǎng)易一日之內(nèi)領(lǐng)跌 24.6%。對此，有行業(yè)人士向虎嗅表示，某游戲大廠投資部已對所投企業(yè)做了警示：“要做好‘過冬’的準(zhǔn)備，項目已上線的計劃節(jié)儉支出，未上線的高 ARPU 項目可以再評估下數(shù)值體系?！?/p>

圖源：視覺中國

尤其，當(dāng)騰訊網(wǎng)易這樣的游戲頭部大廠經(jīng)過這樣的利空后，機構(gòu)抱團(tuán)意愿會受到動搖，以騰訊網(wǎng)易為代表的游戲股不確定性會變得更大，二級市場資金便會審慎考慮其他選擇——這既反映出機構(gòu)、投資人對政策風(fēng)向的判斷、對國家政策的研究不夠，也說明資本和機構(gòu)缺乏更宏觀地洞察，市場稍有風(fēng)吹草動就變得“盲動”。

有鑒于此，游戲投資者已成了“驚弓之鳥”——任何利空政策放出，對監(jiān)管高度敏感的資本市場馬上就會做出應(yīng)激反應(yīng)。

此外，市場恐慌的深層次原因還在于：過去幾年，互聯(lián)網(wǎng)公司通過游戲化把激勵增長、電商做出了新高度，這種經(jīng)驗平移是很多移動產(chǎn)品爆發(fā)的底層邏輯，如果游戲只是試驗田，政策也平移到接下來的短視頻、電商等行業(yè)呢？

#我是虎嗅商業(yè)、消費與機動組副組長黃青春，關(guān)注文娛社交、游戲影音等多個領(lǐng)域，行業(yè)人士交流加微信：724051399，新聞線索亦可郵件至 huangqingchun@huxiu.com

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