作者｜何寧

編輯｜董雨晴

廣州天河南一路，堪稱中國(guó)最卷奶茶街。短短600米的長(zhǎng)度，聚集了20余家奶茶店——在這里，人氣王茶百道、性價(jià)比之王蜜雪冰城以及大大小小的地方特色店，展開了激烈較量，從鮮果茶、手打檸檬茶、鮮奶茶一路打到了咖啡等新品類。

但內(nèi)卷的又何止這一條街，中國(guó)新茶飲賽道，當(dāng)下的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度已是歷史之最。搶消費(fèi)者，搶加盟商，甚至是搶跑上市。

自去年8月以來，茶百道、蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨先后遞表，計(jì)劃沖刺IPO。經(jīng)過數(shù)月角逐，今天，新茶飲第二股之名，終于水落石出。

4月23日，奶茶連鎖企業(yè)茶百道在香港主板上市，發(fā)行價(jià)為每股17.50港元。但遺憾的是，首日股價(jià)便遭遇重挫，開盤破發(fā)后，跌幅一度逾38.29%。截至上午收盤，市值僅剩167.45億元。

根據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)，蜜雪冰城、古茗、茶百道為新茶飲賽道上規(guī)模數(shù)量TOP3品牌，截至目前的門店數(shù)量分別為28815家、9249家、8193家。

在不少二級(jí)市場(chǎng)投資人看來，論結(jié)構(gòu)的合理性、盈利的穩(wěn)定性，第一位當(dāng)屬蜜雪冰城，其店鋪規(guī)模同樣有著斷層第一的優(yōu)勢(shì)，“雪王”之名由此而來。而看上去略顯中庸的茶百道，憑什么成為新茶飲第二股？

01 成都80后創(chuàng)始人夫婦身價(jià)134億

茶百道的造富故事最早可以追溯到2008年。

彼時(shí)，25歲的王霄錕與27歲的劉洧宏夫婦在成都創(chuàng)立茶百道。起初僅是一家位于中學(xué)附近，專注于提供水果和中等價(jià)位奶茶的小店。

當(dāng)年度，因奶茶店價(jià)格優(yōu)惠深受學(xué)生歡迎，二人很快就在西南財(cái)經(jīng)大學(xué)（柳林校區(qū)）校園內(nèi)開出了第二家分店。

低調(diào)的夫婦倆，雖不喜在公開場(chǎng)合露面，但卻有著很強(qiáng)的品牌意識(shí)。2010年，“茶百道”商標(biāo)正式注冊(cè)。在接下來十年左右的時(shí)間里，王霄錕將茶百道的門店鋪到全國(guó)。

很快，新茶飲江湖的其他強(qiáng)勁玩家喜茶（2012年）、奈雪的茶（2015年）等品牌橫空出世，茶百道也在2016進(jìn)行了全面升級(jí)，確定了“鮮果與中國(guó)茶”的定位，并開放了成都地區(qū)的加盟，當(dāng)年門店數(shù)終于突破了100家。

茶百道的狂飆突進(jìn)，得益于其加盟模式下的快速擴(kuò)張。

2018年，茶百道開放了全國(guó)加盟，此后門店數(shù)突飛猛進(jìn)，從2019年底的500多家一路狂飆到2022年底的6361家，短短3年增長(zhǎng)超過10 倍。而其LOGO上，極具四川特色的熊貓?jiān)?，也?shù)度破圈，逐漸在新茶飲市場(chǎng)打出名氣。

2023年4月，全國(guó)門店突破7000家的茶百道，高調(diào)官宣了新一輪品牌升級(jí)，以“好茶為底，制造新鮮”為全新品牌定位，堅(jiān)持中國(guó)茶的傳承與創(chuàng)新。

就在一個(gè)月后，茶百道宣布完成由蘭馨亞洲領(lǐng)投，正心谷、草根知本、中金資本、番茄資本等多家知名機(jī)構(gòu)跟投的一筆融資，這是其創(chuàng)立16年以來首筆公開融資。融資金額一共9.7億元，也是新茶飲企業(yè)近年來規(guī)模最大的融資之一。

當(dāng)時(shí)就有觀點(diǎn)稱，這或許是茶百道上市前的最后一輪融資。同年8月15日晚間，港交所官網(wǎng)披露茶百道招股書，茶百道計(jì)劃在港股主板上市。同年12月21日，官網(wǎng)披露茶百道境外發(fā)行上市及境內(nèi)未上市股份全流通的備案通知書。

茶百道的股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，創(chuàng)始人王霄錕和劉洧宏夫婦為公司實(shí)控人。

據(jù)招股書，目前王霄錕、劉洧宏夫婦分別直接持有茶百道18.02%和5.74%股權(quán)，王霄錕通過員工激勵(lì)平臺(tái)同創(chuàng)共進(jìn)持有茶百道0.48%的股權(quán)，二人又通過成都錦柏森直接擁有恒盛合瑞84.89%股權(quán)，恒盛合瑞直接持有茶百道67.68%股權(quán)。王霄錕、劉洧宏、成都錦柏森、恒盛合瑞及同創(chuàng)共進(jìn)構(gòu)成一組控股股東。

由此計(jì)算，王霄錕、劉洧宏夫婦直接和間接共持有茶百道81.69%的股權(quán)。

以茶百道的當(dāng)前市值計(jì)算，王霄錕與劉洧宏夫婦的的身價(jià)超過134億元。

02 茶飲賽道的賣鏟人，三年賺了29億

資本青睞新茶飲，一定程度上是因?yàn)槠涓哂趥鹘y(tǒng)餐飲平均水平的凈利率，在這一點(diǎn)上，茶百道比“雪王”蜜雪冰城還要更勝一籌。

相比于奈雪的茶的直營(yíng)模式，茶百道與蜜雪冰城都是典型的加盟模式。

其核心商業(yè)模式是向加盟商賣耗材和原材料，但區(qū)別在于，蜜雪冰城擁有自建供應(yīng)鏈，而茶百道起初需要向第三方進(jìn)行采購(gòu)，本質(zhì)上賺的是差價(jià)。

一位頭部券商分析師何淼告訴《鳳凰網(wǎng)科技》，“新式茶飲第一股——奈雪的茶 IPO 首日下跌 13.5%，這可能會(huì)讓投資者望而生畏，但實(shí)際上，雖然兩家公司都是賣奶茶的，但他們的商業(yè)模式并不相同，茶百道并不直接賣奶茶賺錢，而是向加盟商銷售原材料賺錢，可以做到低成本、高盈利，且經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低”。

招股書顯示，茶百道加盟店占比達(dá)99%以上，直營(yíng)店有且僅有6家。

（來源/茶百道招股書）

加盟模式，讓茶百道在規(guī)模上迅速躋身業(yè)內(nèi)三強(qiáng)。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以2023年零售額計(jì)算，茶百道在中國(guó)現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)排名第三，市場(chǎng)份額達(dá)6.8%。其招股書指出，茶百道門店去年總零售額約169億元，共計(jì)賣出10.16億杯奶茶。

而超7000家加盟商，則撐起了茶百道的主要營(yíng)收。

招股書顯示，2021年至2023年，茶百道的營(yíng)收增長(zhǎng)情況良好，分別為36.44億元、42.32億元和57.04億元，同期凈利潤(rùn)分別為7.79億元、9.65億元和11.51億元，三年合計(jì)賺了約29億元。

并且，茶百道盡管在規(guī)模上與蜜雪冰城相去甚遠(yuǎn)，但卻能創(chuàng)造比蜜雪冰城更優(yōu)的凈利率，還在于其中高端定位。

茶百道點(diǎn)單小程序顯示，其大多數(shù)產(chǎn)品集中在10—18元之間，純茶系列定價(jià)6元起，相比于王牌單品為4元檸檬水的蜜雪冰城，茶百道的確在利潤(rùn)率上更勝一籌。

此外，茶百道近幾年利潤(rùn)增長(zhǎng)的另一個(gè)核心秘訣，就是抓緊線上渠道。

自誕生之初，王霄錕與劉洧宏夫婦就十分注重線上運(yùn)營(yíng)，2018年開放加盟后，其外賣業(yè)務(wù)也飛速發(fā)展。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021至2023年，茶百道外賣訂單產(chǎn)生的銷售額分別為61億、84億、100億，分別占同期總零售額的61.3%、62.9%及59.0%。

03 上市之后，刺刀見紅

截至目前，蜜雪冰城、滬上阿姨、古茗均已經(jīng)提交了招股書。此外，霸王茶姬近日再次傳出赴美上市消息。餐寶典分析師認(rèn)為，茶飲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，現(xiàn)在是茶飲企業(yè)上市的最佳窗口期。

近日，據(jù)N(餐寶典)發(fā)布的《2023-2024中式新茶飲行業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，2023—2024年3月底，新茶飲企業(yè)融資一共19筆，其中截止到三月底，2024年一共只有兩筆融資。相較前幾年新茶飲行業(yè)的投資熱潮，動(dòng)輒數(shù)億元，風(fēng)確實(shí)沉寂不少。

茶百道與蜜雪冰城證明了，在新茶飲賽道，加盟生意的迷人之處，奈雪的茶、喜茶等曾經(jīng)堅(jiān)持主打自營(yíng)的新茶飲品牌也開始大舉開放加盟。但隨著大家紛紛效仿，加盟商已經(jīng)明顯不夠用了。

茶百道在招股書中指出，高度依賴加盟商模式具有一定風(fēng)險(xiǎn)，加盟商門店經(jīng)營(yíng)能力會(huì)很大程度上影響公司業(yè)績(jī)，如部分加盟商終止合作關(guān)系，或后續(xù)難以尋得新供應(yīng)商，也將會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

今年初以來，新茶飲賽道的開店數(shù)量已明顯放緩，競(jìng)爭(zhēng)從增量市場(chǎng)走向存量。根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，我國(guó)現(xiàn)制茶飲店行業(yè)規(guī)模在2018年至2023年的復(fù)合增長(zhǎng)率為25.2%，2024年至2028年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為15.4%。

還在牌桌上的玩家們不得不拿出更多殺手锏，比如打骨折的加盟費(fèi)。

奈雪的茶在2月底公布了2024年的新加盟政策，下調(diào)了單店投資預(yù)算，從98萬(wàn)降到58萬(wàn)元。茶百道也開始實(shí)施簽約減免措施，新加盟伙伴開店，總計(jì)減免4-27萬(wàn)；老加盟伙伴開店，總計(jì)減免9-18萬(wàn)。這使得茶百道也需要充足的，去打這場(chǎng)加盟商的價(jià)格戰(zhàn)。

之外，從招股書不難看出，茶百道近年來的采購(gòu)成本不斷上升，使其利潤(rùn)率逐年下滑，核心問題還在于對(duì)上游的供應(yīng)鏈把控力不足。

“從利潤(rùn)來源角度，茶百道本質(zhì)上可以看作是一家供應(yīng)鏈企業(yè)”。一位新消費(fèi)行業(yè)資深觀察人士告訴《鳳凰網(wǎng)科技》，“至少它是一家善于管理供應(yīng)鏈的企業(yè)”。

顯而易見，未來供應(yīng)鏈的成敗將成為左右茶百道資本市場(chǎng)表現(xiàn)的重要一環(huán)。

“茶飲企業(yè)未來競(jìng)爭(zhēng)的核心在于供應(yīng)鏈的完整度?！敝袊?guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬說道。產(chǎn)品可以，模式可以，價(jià)格可以模仿，門店也可以克隆，但是供應(yīng)鏈并不是一朝一夕可以的。在他看來，未來只有頭部企業(yè)才有對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)行完整的布局能力，而整個(gè)供應(yīng)鏈的完整度決定了企業(yè)未來的可持續(xù)性。

這也使得茶百道在未來不得不考慮砸下重金加強(qiáng)自建供應(yīng)鏈，同時(shí)利用數(shù)智能力，優(yōu)化供應(yīng)鏈效率。根據(jù)招股書最新信息，截至2023年底，茶百道倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施包括21個(gè)高標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)庫(kù)，總建筑面積約8萬(wàn)平方米，包括20個(gè)中心倉(cāng)及1個(gè)前置倉(cāng)。

霸王茶姬創(chuàng)始人張俊杰曾表示，“奶茶賽道第基礎(chǔ)是規(guī)模效應(yīng)，拼規(guī)模，沒有上規(guī)模之前上不了牌桌，上了規(guī)模之后才有資格上牌桌。”茶百道此前也公布戰(zhàn)略規(guī)劃，要進(jìn)一步提高已經(jīng)布局區(qū)域門店的滲透率，還將拓展海外市場(chǎng)。毫無(wú)疑問，上市可以加速品牌的規(guī)?；M(jìn)程。

昔日成都街邊的小茶飲店經(jīng)過16年多的發(fā)展已經(jīng)成為現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)市占率第三的知名品牌，但新茶飲品牌的內(nèi)卷和競(jìng)爭(zhēng)遠(yuǎn)未到終局，資本市場(chǎng)槍響之后，贏家永遠(yuǎn)是適應(yīng)潮水變化最快的那個(gè)。