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譚雅玲（中國外匯投資研究院獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

60s要點(diǎn)速讀：

1、預(yù)計未來8個月人民幣匯率大起大落震蕩趨勢依然不可掉以輕心，但相比較升值立足已經(jīng)被修復(fù)為貶值深度的幅度所限，這或?qū)⑹侨嗣駧派倒?jié)制的重點(diǎn)，反之人民幣貶值風(fēng)險或因為訂單甚至出口價值風(fēng)險的時機(jī)與條件而再度發(fā)生更貶可能值得高度警惕。

2、3年疫情以及地緣關(guān)系產(chǎn)生的異常消費(fèi)與格關(guān)聯(lián)格外與以往不同，消費(fèi)層面復(fù)雜性伴隨失業(yè)、再就業(yè)以及結(jié)構(gòu)升級與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生的新消費(fèi)或制衡消費(fèi)并舉，進(jìn)而簡單化的消費(fèi)認(rèn)知與舉措或許很難達(dá)到消費(fèi)預(yù)期與現(xiàn)實(shí)成果。這也是當(dāng)前我國處于低通脹環(huán)境并非通縮的環(huán)境、供給充足不是高通脹的條件，其中產(chǎn)能的企業(yè)全面恢復(fù)是至關(guān)重要核心因素。

正文：

我國最新4月通脹環(huán)比下降0.1%，同比上漲0.1%，漲幅較3月回落0.6個百分點(diǎn)，通脹因素的供給過多與需求不足表現(xiàn)差異性是關(guān)鍵。然而，我國當(dāng)前既不是通脹，也非通縮的央行界定應(yīng)該是我國個性化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題所在。

1、供給端充分與需求短偏弱凸顯通脹結(jié)構(gòu)矛盾。一方面是政策在環(huán)境變化中的應(yīng)對效果及時而充足，另一方面是現(xiàn)實(shí)問題與構(gòu)造難以疏通，甚至結(jié)構(gòu)堵點(diǎn)壓力不變。尤其是在我國人均收入躍上1萬美元之后，我國通脹構(gòu)成要素依然突出食品價格關(guān)聯(lián)，尤其是豬肉關(guān)聯(lián)側(cè)重依舊為重。加之疫情放開管制以及海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)比預(yù)期樂觀，我國通脹回落的供給過于充足是消費(fèi)價格制衡不漲的關(guān)鍵痛點(diǎn)。

畢竟目前大多數(shù)人的消費(fèi)觀念已經(jīng)不局限食品，擴(kuò)展消費(fèi)的服務(wù)需求明顯加大，餐飲是聚焦重點(diǎn)。其中包括食品供應(yīng)充足的，也涵蓋服務(wù)價格并未納入通脹數(shù)據(jù)之中。

尤其食品供給季節(jié)性增加、需求整體偏弱的結(jié)構(gòu)性矛盾加大，豬肉、鮮菜、鮮果等主要食品價格環(huán)比下跌，加之去年同期基數(shù)偏高，食品價格同比漲幅回落2個百分點(diǎn)，這對當(dāng)月通脹同比增速降幅達(dá)到2/3在情理之中。

反之非食品方面，因為油價和大宗消費(fèi)的服務(wù)業(yè)需求恢復(fù)較快，核心通脹持平，目前服務(wù)業(yè)支撐核心通脹處于企穩(wěn)回升之下。因此，對癥我國通脹環(huán)境的國情化，我們需要加強(qiáng)需求端的產(chǎn)能與收入才是通脹和理性與正常化的重點(diǎn)。

2、通脹與利率動向關(guān)聯(lián)存在主客觀差異性風(fēng)險。尤其目前國際主要貨幣利率上調(diào)步調(diào)一致，美元、歐元和英鎊基準(zhǔn)利率已經(jīng)達(dá)到4%左右相對均衡較強(qiáng)的歷史高位水平。而美元利率高于歐系貨幣為5%以上，這不僅對我國外部資產(chǎn)配置與結(jié)構(gòu)會有沖擊，同時更對我國人民幣利率與匯率帶來壓力甚至風(fēng)險。尤其結(jié)合我國央行貨幣供應(yīng)量焦點(diǎn)，最新4月我國M2余額280.85萬億元，同比增長12.4%，增速比上月末低0.3個百分點(diǎn)，比上年同期高1.9個百分點(diǎn)。但是4月我國人民幣存款減少4609億元，同比多減5524億元。對比美元貨幣供給參數(shù)，我國M2為大約41萬億美元，美國為21萬億美元，我國超出美國存在內(nèi)在風(fēng)險隱患。

目前美元利率上至5%以上是人民幣貶值與人民幣存款流失重點(diǎn)，同時M2供給下降也存在邏輯循環(huán)與政策意向措施。我國人民幣熱點(diǎn)引起的結(jié)算方式以及海外奇特導(dǎo)向，這是環(huán)境客觀制造人民幣潛在事端的風(fēng)險值得警惕，貨幣供給超量無疑是風(fēng)險壓力，并非是貨幣機(jī)遇。尤其目前比較我國降息預(yù)期與海外偏加息節(jié)奏逆反性將是故縱風(fēng)險的應(yīng)用對標(biāo)。相比較我國主觀常識性、機(jī)制性以及國際性認(rèn)知與理解有限，國情化配置不妥、認(rèn)知不準(zhǔn)以及操作被動更是潛在的壓力與風(fēng)險可能。

人民幣與美元同貶，甚至人民幣貶值比美元貶值要快，這并非是有利于我國出口，反之制衡我國換匯美元增加成本才是策略狡猾之舉。僅看美元指數(shù)4月14日100.7828點(diǎn)至目前101.2672點(diǎn)，振幅0.48%；我國人民幣貶值同期強(qiáng)于美元貶值，同步性呈現(xiàn)6.8318元和貶值6.9142點(diǎn)（在岸1.2%）和6.9423元（離岸1.61%）。

中美關(guān)系美國遏制我國戰(zhàn)略不會放棄每一個細(xì)節(jié)與流程，我國需要警惕的流程與訴求的審慎選擇。預(yù)計未來8個月人民幣匯率大起大落震蕩趨勢依然不可掉以輕心，但相比較升值立足已經(jīng)被修復(fù)為貶值深度的幅度所限，這或?qū)⑹侨嗣駧派倒?jié)制的重點(diǎn)，反之人民幣貶值風(fēng)險或因為訂單甚至出口價值風(fēng)險的時機(jī)與條件而再度發(fā)生更貶可能值得高度警惕。因此，近期我國再次提出脫虛向?qū)嵉年P(guān)鍵詞，這對我國通脹與利率關(guān)聯(lián)的思考與識別風(fēng)險至關(guān)重要。

3、產(chǎn)能效益與消費(fèi)盲從消耗性積累錯配性問題。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的消費(fèi)與推進(jìn)是核心要素，尤其是經(jīng)濟(jì)繁榮和收入水平達(dá)到一定階段的消費(fèi)拉動至關(guān)重要。

然而，3年疫情以及地緣關(guān)系產(chǎn)生的異常消費(fèi)與格關(guān)聯(lián)格外與以往不同，消費(fèi)層面復(fù)雜性伴隨失業(yè)、再就業(yè)以及結(jié)構(gòu)升級與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生的新消費(fèi)或制衡消費(fèi)并舉，進(jìn)而簡單化的消費(fèi)認(rèn)知與舉措或許很難達(dá)到消費(fèi)預(yù)期與現(xiàn)實(shí)成果。這也是當(dāng)前我國處于低通脹環(huán)境并非通縮的環(huán)境、供給充足不是高通脹的條件，其中產(chǎn)能的企業(yè)全面恢復(fù)是至關(guān)重要核心因素。

一方面是制造業(yè)競爭分化，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與現(xiàn)代行業(yè)之間競爭為主，主次關(guān)系混搭是產(chǎn)能不足值得關(guān)注的重點(diǎn)。另一方面是城鎮(zhèn)化產(chǎn)生的評估差異加大，城市化人口流動的消費(fèi)分化與差異嚴(yán)重，進(jìn)而促進(jìn)消費(fèi)的結(jié)構(gòu)選項與社會現(xiàn)實(shí)脫節(jié)值得認(rèn)真對待。

目前人均收入差異、城鄉(xiāng)差異以及消費(fèi)層級差異是我們關(guān)注產(chǎn)能與消費(fèi)值得研究的國情特色，其中進(jìn)口鼓勵高消費(fèi)與收入決定難消費(fèi)落差較大，為消費(fèi)而消費(fèi)的情緒與配置不利于產(chǎn)能與產(chǎn)業(yè)可持續(xù)，甚至產(chǎn)能與消費(fèi)倒掛值得警惕不均衡風(fēng)險隱患的激化或控制難度。例如第一季度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中零售增長10.6%，相比較工業(yè)產(chǎn)值增加3.9%，兩組消費(fèi)與收入不對稱之間的提前消費(fèi)隱含較大消費(fèi)難以持續(xù)的阻力，這是宏觀經(jīng)濟(jì)時期格外重要的風(fēng)險警示，而非盲目消費(fèi)的簡單對策。

因此經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)消費(fèi)增長需要配置相應(yīng)數(shù)據(jù)與收入水平方可促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)良性，反之或?qū)⒃黾咏?jīng)濟(jì)前景難度，經(jīng)濟(jì)堵點(diǎn)或引發(fā)經(jīng)濟(jì)陣痛或無法推進(jìn)的不良環(huán)境與影響。通脹與消費(fèi)之間的邏輯如何梳理，其中重點(diǎn)是產(chǎn)能和收入是否穩(wěn)定和持續(xù)才是關(guān)注通脹的重點(diǎn)。價值有根基、價格才能合理，順序道理、主次關(guān)系以及先后邏輯需要合情合理、按部就班規(guī)劃性、主動性與組合性推進(jìn)。

綜上，一個簡單通脹數(shù)據(jù)的背景與邏輯折射經(jīng)濟(jì)循環(huán)道理與宏觀調(diào)控要素值得認(rèn)知、分析與預(yù)期梳理，更需要透過數(shù)據(jù)改進(jìn)與改變不良因素的套路化、格式化甚至輿論化風(fēng)險，求真務(wù)實(shí)才是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)研究的重點(diǎn)。我國國情化特殊要逐漸沖上國際化水準(zhǔn)突破與提升，我國經(jīng)濟(jì)從表到質(zhì)的變化應(yīng)盡快實(shí)現(xiàn)三個轉(zhuǎn)變，即中國制造轉(zhuǎn)變?yōu)橹袊鴦?chuàng)造、中國速度轉(zhuǎn)變?yōu)橹袊|(zhì)量、中國產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)橹袊放啤?/p>

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