2023.06.02

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導(dǎo)讀：全面注冊(cè)制下優(yōu)勝劣汰加速。

作者 |第一財(cái)經(jīng) 安卓 黃思瑜

一場(chǎng)史無前例的上市公司“清退計(jì)劃”正在A股市場(chǎng)展開。

自2020年底滬深交易所發(fā)布了一系列退市新規(guī)，構(gòu)建常態(tài)化退出機(jī)制以來，A股市場(chǎng)的退市節(jié)奏正在日漸加快。

第一財(cái)經(jīng)結(jié)合Wind數(shù)據(jù)、上市公司公告統(tǒng)計(jì)顯示：2021年有17家上市公司被強(qiáng)制退市，2022年有42家，而今年大概率將有43家左右的上市公司被強(qiáng)制退市，不斷創(chuàng)下歷史新高，“僵尸空殼”企業(yè)集中出清。

通過對(duì)這40余家正在退出資本市場(chǎng)的上市公司的解析，也可以洞察一些現(xiàn)象，如面值退市正在成為強(qiáng)制退市的主流、房地產(chǎn)行業(yè)高危預(yù)警、可轉(zhuǎn)債受正股退市影響違約風(fēng)險(xiǎn)乍現(xiàn)、“ST敢死隊(duì)”退出“江湖”……

退市節(jié)奏加速度

5月底，*ST紫晶、*ST澤達(dá)雙雙發(fā)布公告，收到交易所出具的股票終止上市決定，因欺詐發(fā)行、信息披露違法違規(guī)，將被實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市，公司股票將于6月8日進(jìn)入退市整理期，預(yù)計(jì)最后交易日期為6月30日。

這也是科創(chuàng)板開板3年多以來的首批退市企業(yè)，標(biāo)志著科創(chuàng)板同樣進(jìn)入了“退市常態(tài)化”階段。

事實(shí)上，在退市新規(guī)發(fā)布之后，監(jiān)管層也在不斷強(qiáng)化加快形成優(yōu)勝劣汰的資本市場(chǎng)生態(tài)。

2022年11月，印發(fā)的《推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)方案（2022-2025）》，將“優(yōu)化上市公司整體結(jié)構(gòu)”列為工作重點(diǎn)，在出口端，鞏固深化常態(tài)化退市機(jī)制，堅(jiān)決把“空殼僵尸”和“害群之馬”清出市場(chǎng)。

Wind數(shù)據(jù)顯示：在1999年~2019年的20年間，僅有家公司被強(qiáng)制退市。而從2020年開始，A股市場(chǎng)被強(qiáng)制退市的公司數(shù)量逐年增加，分別為2020年16家、2021年17家、2022年42家，不斷創(chuàng)下歷史新高。

截至目前，年內(nèi)已有7家公司被強(qiáng)制退市，而多數(shù)上市公司則處于等待退市或者在退市路上。

第一財(cái)經(jīng)根據(jù)上市公告公告梳理發(fā)現(xiàn)，除了上述7家外，還有8家上市公司因觸及交易類退市規(guī)定已被提前鎖定退市；13家上市公司因觸及財(cái)務(wù)類退市規(guī)定，已經(jīng)收到了交易所擬決定終止股票上市的《事先告知書》；6家上市公司已經(jīng)或即將進(jìn)入退市整理期。

另外，還有9家上市公司已連續(xù)10個(gè)交易日以上收盤價(jià)低于1元/股，退市幾乎沒有懸念。也就是說，在大概率情況下，今年至少有43家上市公司將“揮淚”告別資本市場(chǎng)，退市力度前所未有。

除此以外，有40余家被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的股票還在賣力自救，如*ST榕泰正積極處置閑置的1500余畝土地及相關(guān)資產(chǎn)，盡快實(shí)現(xiàn)資金回籠，用于償還相關(guān)債務(wù)，制訂生產(chǎn)經(jīng)營計(jì)劃，增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營能力與盈利能力；*ST金山在籌劃重大資產(chǎn)重組，寄希望于借此實(shí)現(xiàn)脫胎換骨。

面值退市數(shù)量激增

強(qiáng)制退市分為交易類強(qiáng)制退市、財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市、規(guī)范類強(qiáng)制退市和重大違法類強(qiáng)制退市四類情形。

在退市流程上，最為直接的莫過于交易類強(qiáng)制退市。其他情形下，上市公司股票被交易所強(qiáng)制退市后，就要進(jìn)入退市整理期，但觸及交易類強(qiáng)制退市情形而終止上市的除外，其不進(jìn)入退市整理期，直接摘牌。

除了“連續(xù)20個(gè)交易日的每日股票收盤價(jià)均低于1元”的常見交易類退市指標(biāo)外，還包括連續(xù)120個(gè)交易日股票累計(jì)成交量低于500萬股；股東數(shù)量連續(xù)20個(gè)交易日每日均低于2000人；連續(xù)20個(gè)交易日每日股票收盤總市值均低于3億元。

今年已經(jīng)被強(qiáng)制退市的7家公司中，就有4家公司屬于面值退市，而更多的還在路上，包括8家上市公司已經(jīng)觸及交易類強(qiáng)制退市規(guī)定而被提前鎖定，另外還有9家屬于高危預(yù)警階段，其股價(jià)至少連續(xù)10個(gè)交易日低于1元/股。

總體來看，在今年或有的43家退市公司中，就有21家屬于面值退市，占比已經(jīng)達(dá)到了50%。

而在2022年被強(qiáng)制退市的42家公司中，財(cái)務(wù)類退市是絕對(duì)的主流，有40家公司是觸及了財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市指標(biāo)，1家公司觸及重大違法類強(qiáng)制退市指標(biāo)，僅1家公司觸及交易類強(qiáng)制退市指標(biāo)。

對(duì)此，鑫鼎基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡宇接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，這也說明了今年在全面注冊(cè)制推出之后，市場(chǎng)更加重視基本面因素對(duì)股價(jià)的作用，優(yōu)勝劣汰的機(jī)制得到了市場(chǎng)強(qiáng)化。

“市場(chǎng)化的新陳代謝正在加快，有利于資本市場(chǎng)長期健康發(fā)展?！彼f。

交易類強(qiáng)制退市的公司中，房企占據(jù)了較大的份額。5月30日晚間，昔日千億房企*ST藍(lán)光發(fā)布公告稱，公司股票不進(jìn)入退市整理期，并將于6月6日終止上市暨摘牌，*ST藍(lán)光也成為了A股市場(chǎng)首家房地產(chǎn)類退市企業(yè)。

公告顯示，*ST藍(lán)光股票已連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于1元，觸及交易類強(qiáng)制退市情形，而除了*ST藍(lán)光外，還有一批昔日千億房企正游走在退市邊緣。

比如，5月31日，ST泰禾發(fā)布公告稱，截至2023年5月31日，公司股票收盤價(jià)連續(xù) 18個(gè)交易日低于1元/股，預(yù)計(jì)將連續(xù)20個(gè)交易日低于1元/股。

另外，*ST宋都已連續(xù)11個(gè)交易日低于1元/股；*ST泛海連續(xù)14個(gè)交易日低于1元/股；ST陽光城連續(xù)13個(gè)交易日低于1元/股。而*ST中天、*ST嘉凱、ST美置已經(jīng)被鎖定了交易類強(qiáng)制退市。

股債“連坐”風(fēng)險(xiǎn)乍現(xiàn)

在全面注冊(cè)制下，正股退市現(xiàn)象顯著增加，股債“連坐”的情況，讓轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也進(jìn)入了需要考慮違約風(fēng)險(xiǎn)的新時(shí)代。

因連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)均低于1元，觸及交易類退市規(guī)定，從5月23日起，*ST搜特股票及搜特轉(zhuǎn)債停牌，停牌期間搜特轉(zhuǎn)債暫停轉(zhuǎn)股，搜特轉(zhuǎn)債也因此將成為歷史上首只強(qiáng)制退市的可轉(zhuǎn)債。

在存續(xù)的可轉(zhuǎn)債中，除*ST搜特和*ST藍(lán)盾明確觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)之外，*ST紅相、*ST 全筑、*ST正邦也被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示；ST花王、ST龍凈、ST起步被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示。

華寶證券分析師蔡夢(mèng)苑認(rèn)為，隨著全面注冊(cè)制落地，A股上市更便捷，可轉(zhuǎn)債發(fā)行條件也在放松，但同時(shí)股票退市也更便捷了，越來越多的股票退市風(fēng)險(xiǎn)加大，這意味著可轉(zhuǎn)債整體的信用違約風(fēng)險(xiǎn)提升，藍(lán)盾、搜特等轉(zhuǎn)債的問題也正式給可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)敲響了警鐘。

事實(shí)上，在此之前，A股市場(chǎng)還未出現(xiàn)過違約的可轉(zhuǎn)債，但確實(shí)曾經(jīng)出現(xiàn)過一些正股存在高危風(fēng)險(xiǎn)的可轉(zhuǎn)債，比如輝豐轉(zhuǎn)債，正股為輝豐股份，但最后也以強(qiáng)制贖回收尾。

隨著搜特轉(zhuǎn)債、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債的相繼退市，以及后續(xù)有可能發(fā)生的違約風(fēng)險(xiǎn)，一些此前從未觸及的盲點(diǎn)正在暴露出來。比如，可轉(zhuǎn)債是否還存在轉(zhuǎn)股功能、是否也跟隨正股進(jìn)入退市整理期以及違約以后可轉(zhuǎn)債的清償順序等等。

“確實(shí)存在一些空白點(diǎn)，這要看具體標(biāo)的的公告?！睆V州璞一投資創(chuàng)始人羊衛(wèi)輝對(duì)第一財(cái)經(jīng)說，比如，*ST搜特昨日晚間公告顯示，停牌期間搜特轉(zhuǎn)債暫停轉(zhuǎn)股，公司股票及可轉(zhuǎn)換公司債券不進(jìn)入退市整理期。

另外，在可轉(zhuǎn)債退市風(fēng)險(xiǎn)暴露后，投資者對(duì)低評(píng)級(jí)弱資質(zhì)發(fā)行主體的信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂情緒也擾動(dòng)整個(gè)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。

中證鵬元評(píng)級(jí)認(rèn)為，5月以來，各級(jí)別可轉(zhuǎn)債價(jià)格均出現(xiàn)下行，但下行幅度具有明顯層次性特征，呈現(xiàn)債項(xiàng)級(jí)別越低均價(jià)下行越明顯的態(tài)勢(shì)，對(duì)弱資質(zhì)發(fā)行主體的避險(xiǎn)情緒或?qū)⒃诙唐趦?nèi)進(jìn)一步釋放。

“末日玩法”血虧

隨著全面注冊(cè)制的實(shí)施以及劣質(zhì)公司加速出清，A股市場(chǎng)新陳代謝正在加速，市場(chǎng)“炒垃圾”的熱情明顯減退，過去所謂的“殼價(jià)值”也正在成為歷史。

Wind數(shù)據(jù)顯示：2022年，ST板塊區(qū)間跌幅為8.99%，今年為19.33%；*ST區(qū)間跌幅為19.67%，今年為22.96%，區(qū)間日均換手率也從去年的2.65%下滑至今年的2.58%。

在過去，A股市場(chǎng)有一批激進(jìn)的投資者，被稱為“ST敢死隊(duì)”，比如，長生生物在遭遇強(qiáng)制退市停牌前曾連拉了7個(gè)漲停板，這是典型的末日玩法。

如今這種投資方式將面臨血虧，以押注ST股聞名的超級(jí)牛散徐莉蓉在一季度持有的*ST藍(lán)光和*ST搜特，或被交易所終止上市，或已提前鎖定面值退市。

注冊(cè)制全面實(shí)施后，市場(chǎng)交易邏輯進(jìn)一步回歸基本面，資金將向頭部、優(yōu)質(zhì)、藍(lán)籌標(biāo)的集中，以往“炒新、炒小、炒差、炒短”的策略將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。

招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛認(rèn)為，個(gè)人投資者應(yīng)以中長線視角看待國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面與企業(yè)估值，實(shí)現(xiàn)長期、穩(wěn)定的投資回報(bào)。

微信編輯| 阿貴