原標(biāo)題：硅谷銀行倒閉將如何影響A股？

硅谷銀行 視覺中國(guó) 資料圖

美國(guó)硅谷銀行（SVB）的光速倒閉令全球一片嘩然。

在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息可能更久和更高的大背景下，硅谷銀行事件是否會(huì)誘發(fā)更大范圍的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至是波及全球金融體系，引發(fā)強(qiáng)烈關(guān)注。同時(shí)該事件是否將波及中國(guó)市場(chǎng)，也是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

對(duì)此，多家龍頭券商分析稱，從流動(dòng)性和杠桿兩個(gè)角度看，硅谷銀行困境遠(yuǎn)不足以引發(fā)金融動(dòng)蕩，當(dāng)前整體情況可能并沒有市場(chǎng)擔(dān)憂的那么緊張。同時(shí)，由于中國(guó)本土創(chuàng)投行業(yè)對(duì)美元基金的依賴度已經(jīng)大幅降低，該事件對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的影響也有限。

美聯(lián)儲(chǔ)加息“更長(zhǎng)更加”引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂

對(duì)于市場(chǎng)之所以對(duì)硅谷銀行事件反映較大，中金公司表示，主要是擔(dān)憂在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息可能更久和更高，融資成本和債券利率進(jìn)一步推升的情況下，該事件是否會(huì)誘發(fā)更大范圍的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、甚至波及到整個(gè)金融體系。

中信證券便指出，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)保持高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融的潛在損傷也是客觀事實(shí)，硅谷銀行的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)也源于快速上升的利率環(huán)境。今年2月至今，海外市場(chǎng)已快速大幅上修對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息幅度和次數(shù)的預(yù)期。

日前，美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾在美國(guó)參議院銀行委員會(huì)（Senate Banking Committee）主題為“半年度貨幣政策報(bào)告”的聽證會(huì)上作證，警告稱美聯(lián)儲(chǔ)政策利率水平和通脹壓力均可能高于政策制定者此前的預(yù)期。

“如果整體數(shù)據(jù)表明有必要加快收緊政策，我們將準(zhǔn)備加快加息步伐?！滨U威爾在事先準(zhǔn)備好的演講稿中表示，目前的趨勢(shì)表明美聯(lián)儲(chǔ)的抗通脹工作還沒有結(jié)束。

中信建投證券的董事總經(jīng)理、首席策略官陳果在3月12日晚間通過“陳果A股策略”公眾號(hào)發(fā)布的報(bào)告中分析稱，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息后尾部風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，利率敏感型資產(chǎn)較為脆弱。資產(chǎn)端先前高價(jià)大量配置美債、MBS出現(xiàn)虧空等，是造成此次硅谷銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。

值得關(guān)注的是，高利率環(huán)境下，市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)銀行業(yè)整體發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“雖然硅谷銀行致力于釋放積極信號(hào)，但資本市場(chǎng)更側(cè)重看到了硅谷銀行的投資虧損和再融資需求，因此股價(jià)大幅下跌。同時(shí)，市場(chǎng)擔(dān)心在利率上行環(huán)境下，其他銀行也會(huì)面臨和硅谷銀行類似的壓力，如債券拋壓、投資虧損、密集融資需求等，因此帶動(dòng)了美國(guó)銀行指數(shù)的明顯下跌?！敝薪鸸颈阒赋觥?/p>

此外，中金公司稱，由于從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，流動(dòng)性沖擊往往具有突發(fā)性和不可預(yù)測(cè)性，因此往往會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂和線性外推，具體表現(xiàn)為“先賣再看”。

不足以引發(fā)金融動(dòng)蕩

雖然硅谷銀行事件引發(fā)了全球市場(chǎng)的一片嘩然，但龍頭券商普遍認(rèn)為，在全球流動(dòng)性緊縮預(yù)期上修最快的階段已過、美國(guó)主要銀行資本充足率相對(duì)健康的大背景下，整體情況可能并沒有市場(chǎng)擔(dān)憂的那么緊張。

具體而言，流動(dòng)性方面，中信證券認(rèn)為，即便美國(guó)通脹仍然具有粘性，美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏和幅度也很難達(dá)到去年的水平。美國(guó)最新的非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，就業(yè)市場(chǎng)緊張程度邊際上有所緩解，工資增速和失業(yè)率均低于市場(chǎng)預(yù)期。因此，本輪美元和美債利率反彈進(jìn)程基本結(jié)束。

“流動(dòng)性角度上，美國(guó)在岸及離岸流動(dòng)性的收緊并沒有那么顯著。在極端假設(shè)下，如果后續(xù)流動(dòng)性繼續(xù)收緊引發(fā)更大層面和程度的流動(dòng)性沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)或也有充裕的手段提供流動(dòng)性支持。”中金公司同樣指出。

杠桿角度方面，中金公司稱，金融危機(jī)后美國(guó)金融部門在強(qiáng)監(jiān)管下整體杠桿較低，且資本充足率也相對(duì)健康，因此發(fā)生大面積的債務(wù)危機(jī)的可能性似乎并不高，硅谷銀行事件可能無法代表整個(gè)美國(guó)銀行體系。

中信證券報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前美國(guó)存款機(jī)構(gòu)儲(chǔ)備金余額為3.0萬億美元，相對(duì)2020年低點(diǎn)高出1.6萬億美元，仍處于比較健康的位置。同時(shí)，近三個(gè)季度美國(guó)銀行的一級(jí)資本充足率也持續(xù)反彈。

“當(dāng)前來看，該事件觸發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的概率有限，美國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)受波及的概率可能較低?！标惞J(rèn)為。

中信證券更是明確表示，當(dāng)前硅谷銀行的流動(dòng)性困境，尚不足以引發(fā)大型金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)和金融動(dòng)蕩。

對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響極其有限

國(guó)內(nèi)影響方面，中信證券明確指出，硅谷銀行事件對(duì)國(guó)內(nèi)的傳染極其有限。

“目前，硅谷銀行尚未牽扯到居民部門和企業(yè)部門的債務(wù)違約，風(fēng)險(xiǎn)更多集中于美元PE/VC以及一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)，對(duì)美國(guó)科技領(lǐng)域和創(chuàng)投生態(tài)可能有比較大的沖擊?！敝行抛C券指出。

中信證券進(jìn)一步指出，而近兩年中國(guó)本土的創(chuàng)投行業(yè)，對(duì)于美元基金的依賴度已經(jīng)大幅降低。根據(jù)清科的統(tǒng)計(jì)，2022年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)新募人民幣基金LP當(dāng)中國(guó)有控股及國(guó)有參股主體的出資已經(jīng)占到73.2%，呈現(xiàn)明顯的國(guó)資引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和轉(zhuǎn)型的特征。

“因此，硅谷銀行流動(dòng)性困境不足以引發(fā)大型金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)和金融動(dòng)蕩，同時(shí)其對(duì)PE/VC行業(yè)以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響對(duì)國(guó)內(nèi)的傳染也極其有限?！敝行抛C券稱。

中金公司同樣判斷，外圍風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)A股市場(chǎng)影響可能相對(duì)有限。

“近期美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期強(qiáng)化背景下，十年期美債利率一度上沖至接近4.1%，美元指數(shù)接近106關(guān)口。高利率環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)金融體系和科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂加劇。”中金公司進(jìn)一步指出，“外圍風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)A股市場(chǎng)影響可能相對(duì)有限，A股有望在全球市場(chǎng)波動(dòng)中顯現(xiàn)一定韌性?！?/p>

不排除美股進(jìn)一步調(diào)整的可能

雖然硅谷銀行事件不足以引發(fā)金融動(dòng)蕩，但在A股國(guó)際化程度逐步提升的大背景下，該事件對(duì)美股市場(chǎng)的擾動(dòng)，仍值得投資者關(guān)注。

陳果便提醒投資者，由于投資者擔(dān)心硅谷銀行事件可能不是個(gè)例，因此硅谷銀行事件對(duì)部分小銀行、較脆弱新興經(jīng)濟(jì)體的擔(dān)憂或?qū)⒙?，其中?duì)科技股的沖擊或更加值得重視。

“硅谷銀行事件目標(biāo)客戶群集中科技類和初創(chuàng)類公司，美國(guó)科技行業(yè)受到高利率環(huán)境的顯著負(fù)面沖擊，融資困難、現(xiàn)金流緊張，景氣度已經(jīng)開始明顯下行。此外，硅谷大量科技公司工資發(fā)放、研發(fā)投入依賴銀行現(xiàn)金存款，擁有實(shí)物抵押資產(chǎn)較少，硅谷銀行事件可能對(duì)大量科技公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生影響?！标惞A(yù)計(jì)。

陳果表示，目前美國(guó)通脹數(shù)據(jù)回落仍有波折，高利率水平持續(xù)時(shí)間或長(zhǎng)于預(yù)期，疊加硅谷銀行此類事件壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好，不排除美股進(jìn)一步調(diào)整的可能。

民生證券研報(bào)指出，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的進(jìn)一步推進(jìn)，美國(guó)利率敏感部門的脆弱性開始凸顯，科技領(lǐng)域的景氣下行壓力也在進(jìn)一步外溢。

“近年來，A股國(guó)際化程度逐步提升下，中美股市聯(lián)動(dòng)性明顯增強(qiáng)，海外貨幣政策的調(diào)整對(duì)A股的溢出效應(yīng)愈加顯著。因此，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策動(dòng)向，投資者需密切關(guān)注。”陳果說。