科創(chuàng)板英文命名“star market”，凝聚了國家級(jí)戰(zhàn)略性期待，蘊(yùn)含著群星閃耀的意境。未來，科創(chuàng)板能否培育出像阿里巴巴這樣的偶像+實(shí)力明星企業(yè)，是市場(chǎng)各方的共同期盼。2019年盛夏，中國資本市場(chǎng)各方正翹首以盼一件大事的發(fā)生——科創(chuàng)板開閘。在科創(chuàng)板開閘前夜，《財(cái)經(jīng)》記者對(duì)已受理的148家(包含終止企業(yè))科創(chuàng)板企業(yè)進(jìn)行了全方位掃描。

《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，申報(bào)企業(yè)幾乎被新一代信息技術(shù)等五大領(lǐng)域涵蓋，北京、上海等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，成為科創(chuàng)板“黃埔軍校”。研發(fā)投入大，讓科創(chuàng)板的整體含金量高于主板。但受理企業(yè)2018年凈利潤中位數(shù)低于創(chuàng)業(yè)板同期數(shù)據(jù)，也顯示出科創(chuàng)板的賺錢能力稍顯不足。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)，科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)總?cè)谫Y規(guī)模預(yù)計(jì)將超千億元，平均每家募資金額遠(yuǎn)超創(chuàng)業(yè)板。從選擇標(biāo)準(zhǔn)來看，預(yù)計(jì)市值最低的“標(biāo)準(zhǔn)一”成為超八成公司首選。選擇標(biāo)準(zhǔn)過度集中，被解讀為未能體現(xiàn)出科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)多元化的特征。

雖然監(jiān)管層多次強(qiáng)調(diào)“要對(duì)科創(chuàng)板多一些包容”。但隨著申報(bào)企業(yè)的不斷增多，質(zhì)疑也隨之而來。特別是之前市場(chǎng)熱盼的一些明星獨(dú)角獸缺席，讓科創(chuàng)板備受詬病。

“目前約70%申報(bào)企業(yè)從其他板塊改道而來。由于這些企業(yè)登陸資本市場(chǎng)的準(zhǔn)備工作已經(jīng)較為充分，因此申報(bào)速度較快，但這些企業(yè)未必是具備較高科技含量的‘獨(dú)角獸’企業(yè)，這是目前申報(bào)公司中缺乏科技獨(dú)角獸的主要原因之一。”太平洋證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)總經(jīng)理王晨光告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

王晨光認(rèn)為，另一個(gè)重要的原因是，中國很多企業(yè)目前仍處于“爬坡過坎、跟跑和并跑”階段，領(lǐng)跑階段特別是突破關(guān)鍵核心技術(shù)的企業(yè)相對(duì)較少。

科創(chuàng)板英文命名“star market”，凝聚了國家級(jí)戰(zhàn)略性期待，蘊(yùn)含著群星閃耀的意境。未來，科創(chuàng)板能否培育出像阿里巴巴這樣的偶像+實(shí)力明星企業(yè)，是市場(chǎng)各方的共同期盼。

募資總額超千億元

雖然尚未正式開閘，但從目前每家擬募資金額來看，科創(chuàng)板吸金額度遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截止7月15日，148家科創(chuàng)板受理企業(yè)，擬募集資金總額為1348.89億元，每家公司首發(fā)平均募資9.11億元，遠(yuǎn)超創(chuàng)業(yè)板764家公司IPO每家平均募資5.22億元。

科創(chuàng)板受理公司中，擬募資10億元及以上的公司有38家，占比25.67%。此外，擬募資20億元以上有13家，擬募資在2億元-5億元公司共有49家。

而創(chuàng)業(yè)板公司IPO募資中，金額在10億元及以上的公司為72家，占比僅為9.42%。

從科創(chuàng)板募集資金投向來看，生物科技、軟件、機(jī)械、電器設(shè)備、半導(dǎo)體產(chǎn)品與半導(dǎo)體設(shè)備五大產(chǎn)業(yè)吸金均擬超百億元，合計(jì)金額690.49億元，占目前科創(chuàng)板擬募資總額比例51.19%。其中，半導(dǎo)體產(chǎn)品與半導(dǎo)體設(shè)備擬募資207.16億元，高居榜首。

《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，半導(dǎo)體產(chǎn)品與半導(dǎo)體設(shè)備中募集在10億元及以上的公司有9家，占募資10億元以上公司比例高達(dá)23.68%。

主營業(yè)務(wù)為光伏組件的天合光能，擬募集資金30億元。其中，5.25億元用于銅川光伏發(fā)電技術(shù)領(lǐng)跑基地宜君縣天興250MWp光伏發(fā)電項(xiàng)目;6.51億元用于晶硅、太陽能電池和光伏組件技改及擴(kuò)建項(xiàng)目;4.37億元用于研發(fā)及信息中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目;13.87億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2016年-2019年一季度，扣非后凈利潤一直處于虧損的硅產(chǎn)業(yè)，目前已完成第二輪問詢。公司擬募資25億元，其中17.5億元用于集成電路制造用300mm硅片技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)二期項(xiàng)目，7.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

生物科技行業(yè)中，擬募資超過10億元的公司分別為華熙生物、科前生物、昊海生科。

華熙生物是以透明質(zhì)酸微生物發(fā)酵生產(chǎn)技術(shù)為核心的高新技術(shù)企業(yè)，公司2016年-2018年?duì)I業(yè)收入分別為7.33億元、8.18億元、12.63億元。公司擬募資總額31.54億元，分別用于華熙生物研發(fā)中心提升改造項(xiàng)目、華熙天津透明質(zhì)酸鈉及相關(guān)項(xiàng)目、華熙生物生命健康產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。

5家通訊設(shè)備公司中，有兩家公司募資超過10億元。以功能手機(jī)和智能手機(jī)為主產(chǎn)品的傳音控股，此次募資30.11億元，其中10.59億元用于傳音智匯園手機(jī)制造基地項(xiàng)目，其余資金分別用于手機(jī)生產(chǎn)基地(重慶)項(xiàng)目、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目等5個(gè)項(xiàng)目，及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

目前，擬募集資金最少的公司暫為新數(shù)網(wǎng)絡(luò)。

主營業(yè)務(wù)為程序化平臺(tái)投放業(yè)務(wù)的新數(shù)網(wǎng)絡(luò)，2016年-2018年?duì)I業(yè)收入分別為2.68億元、2.67億元、2.33億元。公司擬募集2.51億元，用于智能大數(shù)據(jù)廣告投放分析系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目。

從實(shí)際控制人屬性來看，實(shí)控人為個(gè)人的科創(chuàng)板申請(qǐng)公司募資808億元，位居首位。國資背景(包括地方政府、地方國資、國資委、中央機(jī)關(guān)、央企)公司募資總額為179.44億元緊隨其后。

標(biāo)準(zhǔn)選擇偏謹(jǐn)慎

據(jù)統(tǒng)計(jì)，超八成科創(chuàng)板申請(qǐng)公司，選擇市值最低的“標(biāo)準(zhǔn)一”，顯得較為謹(jǐn)慎。

主營業(yè)務(wù)為云計(jì)算和人工智能領(lǐng)域提供以芯片為基礎(chǔ)的解決方案的瀾起科技，選擇“標(biāo)準(zhǔn)一”上市。即，“預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計(jì)凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元。”

2017年-2018年，瀾起科技營業(yè)收入分別為12.27億元、17.58億元，凈利潤分別為3.47億元、7.37億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，擬陸錄科創(chuàng)板采用上市標(biāo)準(zhǔn)一的公司有127家，占比85.81%。

在中泰證券保薦代表人張玉林看來，大多數(shù)企業(yè)選擇標(biāo)準(zhǔn)一，主要基于多方面原因：第一，若科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行詢價(jià)后達(dá)不到當(dāng)初申報(bào)的市值標(biāo)準(zhǔn)，則發(fā)行失敗。標(biāo)準(zhǔn)一市值標(biāo)準(zhǔn)是不低于10億元，對(duì)于科創(chuàng)板企業(yè)而言更容易滿足，選擇標(biāo)準(zhǔn)一更為穩(wěn)健;第二，標(biāo)準(zhǔn)一更加接近IPO要求，首批申報(bào)企業(yè)有相當(dāng)一部分是擬IPO企業(yè)，與標(biāo)準(zhǔn)一的要求天然契合。

值得注意的是，滿足第二、三、四套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)也分別超過22家、51家和52家，但僅有少數(shù)企業(yè)選擇了這三套上市標(biāo)準(zhǔn)，許多企業(yè)在滿足多套標(biāo)準(zhǔn)的情況下仍選用了第一套。

新時(shí)代證券表示，由于科創(chuàng)板存在詢價(jià)過程中預(yù)計(jì)市值未達(dá)到門檻而發(fā)行終止的情形，因此企業(yè)與保薦機(jī)構(gòu)出于謹(jǐn)慎性考慮，傾向于選擇市值要求最低的第一套標(biāo)準(zhǔn)。

一位投行人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，多數(shù)公司選擇標(biāo)準(zhǔn)一，除了確保發(fā)行順利外，第一套標(biāo)準(zhǔn)對(duì)財(cái)務(wù)要求較低，有利于公司提高發(fā)行價(jià)，具有較好的套利空間。

已經(jīng)發(fā)行完成的華興源創(chuàng)每股發(fā)行價(jià)24.26元，發(fā)行后總股本為4億股，發(fā)行市盈率為41.08倍，按此計(jì)算，其市值高達(dá)97億元，遠(yuǎn)超“預(yù)計(jì)市值不低于10億元”的標(biāo)準(zhǔn)。

興業(yè)證券金融分析師傅慧芳對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，絕大多數(shù)企業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的標(biāo)準(zhǔn)一是出于求穩(wěn)心理。隨著券商投行定價(jià)能力的提升，未來可以期待選擇其他上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)增多。

目前，科創(chuàng)板五套上市標(biāo)準(zhǔn)均有企業(yè)選擇，其中選擇標(biāo)準(zhǔn)四的有11家。

基于公司2018年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.41億元，并結(jié)合報(bào)告期內(nèi)的外部股權(quán)融資情況、可比A股上市公司二級(jí)市場(chǎng)估值情況，容百科技(688005.SH)選擇適用第四項(xiàng)上市標(biāo)準(zhǔn)，即預(yù)計(jì)市值不低于人民幣30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元。

按照容百科技發(fā)行4500萬股、擬募資16億元計(jì)算，則公司每股發(fā)行價(jià)為35.56元，其發(fā)行后總股本為4.43億股，如順利發(fā)行，則該公司市值約為157億元，亦遠(yuǎn)超其選擇的“市值標(biāo)準(zhǔn)”。

已注冊(cè)生效的天準(zhǔn)科技，選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為：預(yù)計(jì)市值不低于人民幣20億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元，且最近三年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額累計(jì)不低于1億元。

數(shù)據(jù)顯示，天準(zhǔn)科技2018年?duì)I業(yè)收入為5.08億元，2016年-2018年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額累為1.65億元。

選擇特殊表決權(quán)上市標(biāo)準(zhǔn)二的目前有優(yōu)刻得。根據(jù)規(guī)定，發(fā)行人具有表決權(quán)差異安排，擬適用“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣5億元”的上市標(biāo)準(zhǔn)。

2019年3月17日，優(yōu)刻得設(shè)置特別表決權(quán)股份，其中每份A類股份擁有的表決權(quán)數(shù)量為每B類股份擁有的表決權(quán)的5倍，每份A類股份的表決權(quán)數(shù)量相同。

公司總股本為3.64億元，其中A股0.98億股，B股2.66億股。憑借特別表決權(quán)，季昕華、莫顯峰、華琨雖然僅擁有公司13.9633%、6.4357%、6.4357%股份，但卻分別擁有33.67%、15.52%、15.52%的表決權(quán)，成為優(yōu)刻得共同實(shí)際控制人。

而華潤微電子、九號(hào)智能則選擇紅籌股上市標(biāo)準(zhǔn)二。

華潤微電子是一家根據(jù)開曼群島法律設(shè)立的公司，其是《國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見的通知》(國辦發(fā)〔2018〕21號(hào))所規(guī)定的尚未在境外上市的紅籌企業(yè)，因此公司選擇“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣50億元，且最近一年收入不低于5億元”的標(biāo)準(zhǔn)。

五行業(yè)占據(jù)主導(dǎo)

科創(chuàng)板，顧名思義，講究的是科技創(chuàng)新。根據(jù)科創(chuàng)板的定位，符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，會(huì)被優(yōu)先推薦。主要包括六大領(lǐng)域，分別為新一代信息技術(shù)領(lǐng)域、高端裝備領(lǐng)域、新材料領(lǐng)域、新能源領(lǐng)域、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域、生物產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)，7月8日，隨著專注于氫燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化的億華通的申報(bào)稿亮相，填補(bǔ)了此前科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)在新能源板塊的空白。上述六大產(chǎn)業(yè)集體申報(bào)科創(chuàng)板，幾乎囊括了所有公司。

其中，新一代信息技術(shù)領(lǐng)域63家，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域34家、高端裝備領(lǐng)域25家、新材料領(lǐng)域16家、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域6家。除此之外，還有兩家企業(yè)屬于其他領(lǐng)域。

上述領(lǐng)域中，以新一代信息技術(shù)領(lǐng)域的企業(yè)最多，約占當(dāng)前科創(chuàng)板受理企業(yè)的半壁江山。這些企業(yè)涉及細(xì)分行業(yè)主要有電子核心產(chǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)與云計(jì)算、大數(shù)據(jù)服務(wù)、新興軟件和新型信息技術(shù)服務(wù)、人工智能、下一代信息網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)等，均是涉及當(dāng)前前沿科技的產(chǎn)業(yè)。

新一代信息技術(shù)領(lǐng)域排行中，新興軟件和新型信息技術(shù)服務(wù)、電子核心產(chǎn)業(yè)分別占據(jù)20家、22家，位居前兩位。

“科創(chuàng)板的創(chuàng)立，豐富了新一代信息技術(shù)行業(yè)的資本供給渠道，且科創(chuàng)板支持的六大類別企業(yè)第一類就是電子信息產(chǎn)業(yè)，科創(chuàng)板服務(wù)‘硬核科技’企業(yè)的市場(chǎng)定位也符合電子信息產(chǎn)業(yè)的特征，自然會(huì)引起眾多優(yōu)質(zhì)電子信息企業(yè)的關(guān)注，踴躍申報(bào)在常理之中。”中泰證券保薦代表人張玉林告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

電子核心產(chǎn)業(yè)中，和艦芯片已完成第三輪問詢，其主要從事12英寸及8英寸晶圓研發(fā)制造業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于通訊、計(jì)算機(jī)、消費(fèi)電子、汽車電子等領(lǐng)域。雖然扣非后凈利潤數(shù)據(jù)不理想，2018年甚至巨虧1.46億元，但在2017年在晶圓代工企業(yè)中排名第四，彰顯了該公司的行業(yè)地位。

“新一代信息技術(shù)領(lǐng)域占比較高的原因之一，是該行業(yè)包括電子、通信、計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)等TMT行業(yè)，細(xì)分行業(yè)最多，主板TMT占比亦比較高。”華鑫證券研究員，電子行業(yè)權(quán)益組負(fù)責(zé)人徐鵬對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，另一原因是該行業(yè)代表未來的發(fā)展方向，政策支持力度較大，企業(yè)成長較快。

興業(yè)證券金融分析師傅慧芳亦對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，科創(chuàng)板專注于為技術(shù)創(chuàng)新而非模式創(chuàng)新的企業(yè)提供上市平臺(tái)。TMT仍是朝陽行業(yè)，未來發(fā)展空間大，技術(shù)迭代快，是其占比較高的主要原因。

高端裝備領(lǐng)域中，已進(jìn)入提交注冊(cè)程序的世紀(jì)空間，是一家面向中國及全球客戶的自主遙感衛(wèi)星運(yùn)控及地球空間信息大數(shù)據(jù)服務(wù)商，主要產(chǎn)品為衛(wèi)星遙感大數(shù)據(jù)產(chǎn)品、空間信息綜合應(yīng)用服務(wù)。2016年-2018年，公司營業(yè)收入分別為2.87億元、4.63億元、6.04億元。

由于主業(yè)受國家政策支持及高新技術(shù)企業(yè)屬性，世紀(jì)空間獲得的政府補(bǔ)助和享受的稅收金額較大。同期，公司所獲得的政府補(bǔ)助金額分別為1785.83萬元、2494.95萬元和2214.06萬元，占利潤總額的比例分別為187.44%、84.58%和 60.36%。

一位前投行高管亦對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，上述六大行業(yè)屬于國家政策支持行業(yè)，更容易獲得資金青睞，加之行業(yè)內(nèi)獨(dú)創(chuàng)性、技術(shù)性較強(qiáng)特性，技術(shù)創(chuàng)相對(duì)容易出成果。

區(qū)域分布來看，科創(chuàng)板申報(bào)公司集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)展地區(qū)特征較為明顯。北京、江蘇等地，成為申報(bào)企業(yè)主要輸出地。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，科創(chuàng)板申報(bào)公司分布在19個(gè)省(區(qū)、市)。其中，北京以29家高居榜首，上海、江蘇、廣東、浙江分別以25家、24家、21家、14家緊隨其后。其余省(區(qū)、市)，除了山東省占據(jù)6個(gè)名額外，其余均在5家以下。而位居西部、北部的甘肅、寧夏等暫無企業(yè)申報(bào)。

在徐鵬看來，上述科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)數(shù)量較多的地方，都屬于經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)，教育資源眾多、人口持續(xù)流入、人才儲(chǔ)備豐富是這些地方的共性，已形成的產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)、創(chuàng)業(yè)環(huán)境較好因素，疊加PE、VC對(duì)企業(yè)的支持力度相對(duì)較大，讓上述區(qū)域涌現(xiàn)了較多的科技創(chuàng)新公司。

如承擔(dān)建設(shè)具有全球影響力的科技成果轉(zhuǎn)化承載區(qū)的北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，現(xiàn)有企業(yè)2.2萬家，包括90家世界500強(qiáng)企業(yè)投資的130個(gè)項(xiàng)目，國家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)近千家，形成了新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥與大健康、高端汽車與新能源汽車、智能裝備與機(jī)器人四大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。

科技含量高于主板

科創(chuàng)板推出之初，就把科技含量放在了首位，這一指標(biāo)也是投資者關(guān)注的重點(diǎn)之一。

“科技含金量，不僅僅要看是否屬于相關(guān)行業(yè)分類，還要看主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、企業(yè)在行業(yè)中的地位，以及研發(fā)投入的比例，研發(fā)人員的情況等等。”東北證券研究總監(jiān)付立春認(rèn)為。

就科創(chuàng)板企業(yè)而言，研發(fā)投入較大是其共性。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年-2018年，科創(chuàng)板企業(yè)的研發(fā)投入占各自營業(yè)收入比例的平均值為12.91%、11.43%和10.74%(剔除部分虧損企業(yè)的影響)，2018年內(nèi)研發(fā)投入占比超過20%的企業(yè)有17家。

其中以微芯生物研發(fā)投入占比最高，該比例高達(dá)55.85%。這意味著，微芯生物將一半以上的營業(yè)收入投入到了研發(fā)中。微芯生物是一家自主研發(fā)新分子實(shí)體藥物的創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)。金山辦公位列第二，其研發(fā)占比為37.85%。

上述研發(fā)支出比例遠(yuǎn)高于主板和創(chuàng)業(yè)板，甚至高于納斯達(dá)克去年的水平。根據(jù)中原證券統(tǒng)計(jì)，2018年創(chuàng)業(yè)板和主板研發(fā)支出總額分別是689億元和 5127 億元，研發(fā)支出占營業(yè)收入比例分別是5%和1.3%。納斯達(dá)克去年底研發(fā)支出占比則為7%。

不過，隨著科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)的增加，亦出現(xiàn)不少研發(fā)占比較低的企業(yè)，引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2018年度，研發(fā)支出總額占營業(yè)收入比例低于5%的科創(chuàng)板公司有33家，低于3%的有3家，占比2%，分別為九號(hào)智能、華特股份、木瓜移動(dòng)(IPO已終止)。

其中，已終止科創(chuàng)板上市審核的木瓜移動(dòng)暫以0.71%位居榜尾。2016年-2018年，木瓜移動(dòng)研發(fā)費(fèi)用分別為2790.32萬元、2730.61萬元、3052.43萬元，占收入比例的比重分別為4.94%、1.2%、0.71%。同期，同行業(yè)公司Criteo(NASDAQ:CRTO)研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比例分別為6.87%、7.57%、7.79%。

木瓜移動(dòng)表示，公司研發(fā)費(fèi)用占比偏低，是由于公司收入飛速增長與盈利結(jié)構(gòu)變化所致。2017年-2018年，公司營業(yè)收入增長率分別為303.51%、89.89%。

該數(shù)據(jù)引起交易所問詢，要求公司披露研發(fā)投入成果轉(zhuǎn)化情況，及在研發(fā)投入占比持續(xù)、大幅下滑的情況下，公司如何有效保持技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)先進(jìn)性，是否能滿足公司的發(fā)展需求。

木瓜移動(dòng)回復(fù)稱，保持既有的研發(fā)方式和節(jié)奏即可以保證技術(shù)持續(xù)更新和技術(shù)先進(jìn)性，也足以滿足公司發(fā)展需求。

在民生證券看來，木瓜移動(dòng)研發(fā)費(fèi)用逐年減少，可能說明公司的壁壘不高，但公司人均產(chǎn)出高于同行業(yè)，按公司目前的商業(yè)模式而言，增加客戶資源及擴(kuò)大研發(fā)投入是構(gòu)建壁壘的要素之一。

傅慧芳認(rèn)為，符合國家戰(zhàn)略要求的七大領(lǐng)域?qū)狙邪l(fā)投入、細(xì)分領(lǐng)域技術(shù)地位也有比較高的要求，這與科創(chuàng)板的定位相符，也讓科創(chuàng)板的含金量較高。

中原證券分析稱，從納斯達(dá)克經(jīng)驗(yàn)來看，研發(fā)費(fèi)用與營收規(guī)模相關(guān)度達(dá)八成以上，研發(fā)支出越多的公司營業(yè)收入越高，或者營收越高用于研發(fā)的資金越充裕，兩者也會(huì)產(chǎn)生正循環(huán)。

徐鵬對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，主板并不對(duì)科技創(chuàng)新作出特別的規(guī)定，只要符合一定的標(biāo)準(zhǔn)就可申報(bào)，例如貴州茅臺(tái)雖然盈利能力很強(qiáng)，但其研發(fā)費(fèi)用率較低，并不屬于科創(chuàng)板推薦的行業(yè)，這也是科創(chuàng)板含金量相對(duì)較高的原因之一。

盡管市場(chǎng)各方緊盯“研發(fā)投入”這一指標(biāo)，將其作為檢驗(yàn)科創(chuàng)成色的“試金石”，但也有企業(yè)家不敢茍同：“研發(fā)投入并非越多越好，應(yīng)有所權(quán)衡。”他直言，做研發(fā)相當(dāng)于“搏一把”，大規(guī)模投入未必就能轉(zhuǎn)化成收入和利潤，風(fēng)險(xiǎn)很高，“若非大型企業(yè)，此項(xiàng)指標(biāo)能夠達(dá)到5%-6%，已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)了。”

賺錢能力參差不齊

雖然含金量相對(duì)較高，但科創(chuàng)板公司的賺錢能力略顯不足，在目前上交所受理的148家科創(chuàng)板企業(yè)中，有4家企業(yè)處于虧損狀態(tài)。

以科創(chuàng)板第一股華興源創(chuàng)為例，招股書顯示，2016年-2018年報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入分別為5.12億元、13.9億元、10.05億元，凈利潤分別為1.80億元、2.1億元和2.43億元，扣非后歸母凈利潤分別為1.72億元、2.96億元、2.37億元。業(yè)務(wù)毛利率分別為58.90%、45.03%及55.38%，處于相對(duì)較高水平。

該公司主要從事平板顯示和集成電路檢測(cè)，其主要客戶包括蘋果、三星、LG、夏普、京東方等。

盡管營收規(guī)模在百家科創(chuàng)板中處于前列，但是2018年?duì)I業(yè)增速和扣非后的凈利潤均有所下滑。與2017年相比，該公司2018年?duì)I業(yè)收入、凈利潤、扣非后凈利潤同比分別增長-26.63%、16.03%、-19.93%，業(yè)績?cè)鏊傧禄黠@。

華興源創(chuàng)在招股書中解釋稱，業(yè)績波動(dòng)主要受到下游客戶對(duì)產(chǎn)品需求的周期性波動(dòng)影響。

與其相比，其創(chuàng)業(yè)板上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手精測(cè)電子的業(yè)績則較華興源創(chuàng)穩(wěn)定，2016年-2018年，精測(cè)電子營業(yè)收入分別為5.24億元、8.95億元和13.9億元，同比增速分別為25.5%、70.81%、55.24%。

從整體來看，目前科創(chuàng)板賺錢能力與創(chuàng)業(yè)板尚存在一些差距。

《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在148家科創(chuàng)板受理企業(yè)中，僅有32家企業(yè)2018年的營業(yè)收入超過10億元，占比不足四分之一，逾半數(shù)企業(yè)2018年的營收不足5億元。

這些企業(yè)中有3家“巨無霸”公司，如央企中國通號(hào)。2018年，中國通號(hào)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入400.13億元，歸母凈利潤為34.09億元，是科創(chuàng)板中凈利潤和營收最高的公司，另外兩家營收超百億元的公司為天合光能和傳音控股。

為了避免上述巨無霸公司對(duì)平均值構(gòu)成的影響，可以選取中位數(shù)分析科創(chuàng)板公司的業(yè)績。

148家科創(chuàng)板受理企業(yè)2018年?duì)I業(yè)收入和凈利潤中位數(shù)分別為4.32億元和7234萬元，其中，有4家被受理企業(yè)處于虧損狀態(tài)(以凈利潤計(jì)算)。同期，創(chuàng)業(yè)板2018年?duì)I業(yè)收入和凈利潤中位數(shù)分別為8.8億元和7548萬元。

上述4家虧損企業(yè)為九號(hào)智能、百奧泰、澤璟制藥、上海拓璞。其中尤以九號(hào)智能虧損額度最大，2016年-2018年，該公司分別虧損1.58億元、6.27億元、17.99億元，三年虧損額呈陡增之勢(shì)。

九號(hào)智能成立于2014年，主要生產(chǎn)電動(dòng)平衡車、電動(dòng)滑板車等產(chǎn)品。公司與小米集團(tuán)和米家品牌存在深度協(xié)作，小米集團(tuán)是其主要客戶。

報(bào)告期內(nèi)，公司與小米集團(tuán)發(fā)生的關(guān)聯(lián)銷售交易金額分別為6.43億元、10.19億元、24.34億元，分別占公司當(dāng)期營業(yè)收入的55.75%、73.76%及57.31%，存在單一客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)。

目前這家企業(yè)已經(jīng)中止審核，是科創(chuàng)板中唯一一家中止審核的企業(yè)，對(duì)于背后的理由，上交所稱，2019年4月上旬，九號(hào)智能將投資者持有的優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股。根據(jù)科創(chuàng)板股票上市審核問答相關(guān)要求，需增加一期審計(jì)(截至2019年6月30日)，公司申請(qǐng)中止審核以完成加審工作，并更新申報(bào)材料。

其余三家虧損企業(yè)中，澤璟制藥是一家專注于腫瘤等多個(gè)治療領(lǐng)域的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型新藥研發(fā)企業(yè);上海拓璞則主要為航空航天領(lǐng)域企業(yè)提供智能制造裝備和工藝解決方案;百奧泰是一家以創(chuàng)新藥和生物類似藥研發(fā)為核心的創(chuàng)新型生物制藥企業(yè)。

傅慧芳認(rèn)為，對(duì)于科創(chuàng)板上市公司自身來說，技術(shù)創(chuàng)新是其上市的主要關(guān)注指標(biāo)，而非盈利能力。

不過，從毛利率水平來看，科創(chuàng)板受理公司毛利率水平與創(chuàng)業(yè)板大致相當(dāng)。若以板塊內(nèi)中位數(shù)計(jì)算，則科創(chuàng)板公司毛利率水平甚至顯著高于創(chuàng)業(yè)板。

科創(chuàng)板公司最近三年毛利率相對(duì)平穩(wěn)，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，科創(chuàng)板148家公司2016年-2018年毛利率中位數(shù)均在46%以上，毛利率水平較高且保持相對(duì)穩(wěn)定。而創(chuàng)業(yè)板同期毛利率分別為32%、30.9%和29.6%，呈現(xiàn)逐步下滑趨勢(shì)。

對(duì)于科創(chuàng)板中出現(xiàn)的賺錢能力參差不齊、部分企業(yè)尚未盈利或盈利不足的現(xiàn)象，中原證券分析稱，由于科創(chuàng)企業(yè)的商業(yè)模式難找到變現(xiàn)方式，或高額漫長的研發(fā)支出等前期投入導(dǎo)致收入無法覆蓋成本，不一定有盈利，企業(yè)價(jià)值主要來源于對(duì)未來的盈利預(yù)期。

質(zhì)疑伴隨而來

雖然監(jiān)管層多次強(qiáng)調(diào)，對(duì)“科創(chuàng)板多一些包容”，但隨著申報(bào)企業(yè)的不斷增多，質(zhì)疑也隨之而來。

“沒有明星獨(dú)角獸公司”是目前市場(chǎng)對(duì)受理科創(chuàng)板公司最大的失望所在。一位投行人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者感嘆，目前科創(chuàng)板公司整體感覺比較平淡，沒有此前期盼的“驚艷”企業(yè)，如被譽(yù)為AI行業(yè)“四小龍”的商湯科技、曠視科技、云從科技、依圖科技等“獨(dú)角獸”并未出現(xiàn)。

此前呼聲很高的新能源汽車領(lǐng)域，如小鵬汽車、威馬汽車等也未“現(xiàn)身”。有投行人士分析，可能跟近期新能源汽車補(bǔ)貼政策退坡，以及技術(shù)發(fā)展的不確定性有關(guān)。

對(duì)于上述現(xiàn)象，徐鵬表示，這或許與相關(guān)明星公司由于發(fā)展階段等原因，尚未做好登陸科創(chuàng)板準(zhǔn)備有關(guān)。“目前部分細(xì)分行業(yè)中知名公司尚處于股改階段，雖然有的標(biāo)的估值高達(dá)幾百億元，但尚不具備登陸科創(chuàng)板的條件。”

已經(jīng)四輪融資額超過35億元的云從科技，估值高達(dá)230億元人民幣。商湯科技在拿到軟銀中國的10億美元融資時(shí)，其估值亦被抬升至60億美元。

“此外，目前約70%申報(bào)企業(yè)從其他板塊改道而來。由于這些企業(yè)登陸資本市場(chǎng)的準(zhǔn)備工作已經(jīng)較為充分，因此申報(bào)速度較快，但這些企業(yè)未必是具備較高科技含量的‘獨(dú)角獸’企業(yè)，這是目前申報(bào)公司中缺乏科技獨(dú)角獸的主要原因之一。”王晨光告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，約70家申報(bào)企業(yè)在科創(chuàng)板宣布設(shè)立之前已向當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局備案輔導(dǎo)，20多家企業(yè)來自新三板，近10家企業(yè)曾謀劃海外上市，20多家企業(yè)最近三年有過IPO被否、撤回IPO申報(bào)材料、借殼失敗的情況。

王晨光認(rèn)為，中國很多企業(yè)目前仍處于“爬坡過坎、跟跑和并跑”階段，領(lǐng)跑階段特別是突破關(guān)鍵核心技術(shù)的企業(yè)相對(duì)較少。

此外，隨著科創(chuàng)板受理公司的增多，已有公司的信息披露真實(shí)性受到質(zhì)疑。

科創(chuàng)板上市第一股華興源創(chuàng)即是。雖然其在招股書中屢次提到“半導(dǎo)體”“集成電路”“芯片”等相關(guān)內(nèi)容，但從收入構(gòu)成來看，近三年公司98%的收入仍來自平板顯示行業(yè)，集成電路收入占比僅為0.2%。因此有自媒體撰文稱華興源創(chuàng)“涉嫌嚴(yán)重欺騙”，引得上交所在一天內(nèi)兩度發(fā)聲。

對(duì)此，華興源創(chuàng)回應(yīng)稱個(gè)別自媒體在未充分閱讀公司披露信息的情況下，通過斷章取義的方式大肆發(fā)布不實(shí)言論，“公司電池管理系統(tǒng)芯片檢測(cè)設(shè)備已經(jīng)獲得國際知名消費(fèi)電子企業(yè)認(rèn)證，且已與多家客戶簽訂訂單，總金額超過3億元，相關(guān)檢測(cè)設(shè)備已陸續(xù)交付。”

與此同時(shí)，也有媒體報(bào)道稱正在問詢階段的安翰科技涉嫌過度包裝、欺詐發(fā)行，立刻引發(fā)市場(chǎng)熱議。

報(bào)道顯示，安翰科技報(bào)告期內(nèi)連續(xù)三年銷售額占比80%左右的核心客戶美年集團(tuán)，披露開展膠囊胃鏡檢查項(xiàng)目的門店數(shù)量及膠囊使用量，比實(shí)地調(diào)查暗訪得到的真實(shí)情況夸大了100%-300%，涉及到對(duì)應(yīng)的銷售額超過2億元。

報(bào)道稱，安翰涉嫌利用未披露關(guān)聯(lián)方來分擔(dān)公司產(chǎn)品推廣宣傳的成本費(fèi)用，甚至可能存在通過股東代持來虛構(gòu)交易等問題。

安翰科技發(fā)文澄清，否認(rèn)了與第一大客戶美年集團(tuán)的關(guān)聯(lián)關(guān)系，并表示報(bào)道中將膠囊內(nèi)鏡、膠囊胃鏡混為一談，所述數(shù)據(jù)嚴(yán)重不實(shí)等。

面對(duì)發(fā)行人與媒體之間的交鋒，上交所在第一時(shí)間發(fā)布《關(guān)于科創(chuàng)板媒體監(jiān)督的問答》，強(qiáng)調(diào)“歡迎社會(huì)監(jiān)督、但不歡迎不實(shí)言論”，針對(duì)報(bào)道中提及的問題，上交所表示，在第一時(shí)間對(duì)相關(guān)文章組織了研判，也已經(jīng)在發(fā)行上市審核問詢過程中予以問詢。

“科創(chuàng)板對(duì)中國資本市場(chǎng)來說是一個(gè)全新的試點(diǎn)。在摸索過程中難免會(huì)出現(xiàn)各種聲音，無論科創(chuàng)板后期會(huì)如何變化，其實(shí)都需要多給予一些包容，令其在市場(chǎng)化中不斷自我完善。”一位專家總結(jié)道。