中新經(jīng)緯7月7日電 (薛宇飛)2022年11月，中國(guó)提出“探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮”。此后，中國(guó)特色估值體系(下稱“中特估”)成為資本市場(chǎng)的熱門(mén)話題，相關(guān)央企國(guó)企的股價(jià)不斷走高。

　　市場(chǎng)該如何認(rèn)識(shí)“中特估”？如何看待當(dāng)前的行情？未來(lái)又將怎樣演繹？6日，在博時(shí)基金25周年高質(zhì)量發(fā)展論壇暨2023年中期投資策略會(huì)上，來(lái)自博時(shí)基金、方正證券的數(shù)位分析師和基金經(jīng)理圍繞“中特估”的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行了探討。

　　什么是“中特估”？

　　該如何認(rèn)識(shí)“中特估”？方正證券研究所首席策略分析師曹柳龍說(shuō)：“我們團(tuán)隊(duì)一直比較看好‘中特估’，尤其是今年3月下旬‘中特估’央企指數(shù)持續(xù)調(diào)整時(shí)，我們是市場(chǎng)上唯一一家看好‘中特估’的機(jī)構(gòu)?！?/p>

　　曹柳龍表示，對(duì)于什么是“中特估”，1000個(gè)人有1000個(gè)想法。他認(rèn)為，中國(guó)特色的估值體系，肯定有別于西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的估值方法和體系，不然沒(méi)必要叫“中特估”。他解釋說(shuō)，在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的資本語(yǔ)境下，資本是第一性的，資本是目的，人是過(guò)程和手段、是工具。在“中特估”體系中，人永遠(yuǎn)是第一性，資本只是過(guò)程、手段、工具。不同的思維模式，就會(huì)帶來(lái)估值體系的差異化。

　　“‘中特估’不僅是要對(duì)經(jīng)濟(jì)性ROE定價(jià)，同時(shí)要對(duì)正外部性定價(jià)。那什么是正外部性？社會(huì)責(zé)任、安全、高端制造轉(zhuǎn)型升級(jí)而不被‘卡脖子’等等，都是屬于正外部性。對(duì)正外部性進(jìn)行定價(jià)，就是‘中特估’的本質(zhì)?！辈芰堖€稱，“中特估”就是對(duì)央國(guó)企進(jìn)行正外部定價(jià)的過(guò)程。

　　博時(shí)基金宏觀策略部首席權(quán)益策略分析師陳顯順回顧了過(guò)去20年中國(guó)估值體系的變遷。陳顯順?lè)Q，2003年至2012年，中國(guó)以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，在持續(xù)推進(jìn)工業(yè)化，那時(shí)候的估值體系是由需求端驅(qū)動(dòng)。2013年至2022年，上述估值體系開(kāi)始變化，經(jīng)濟(jì)很難找到純粹的增長(zhǎng)，慢慢開(kāi)始由純粹增長(zhǎng)轉(zhuǎn)到結(jié)構(gòu)與格局的增長(zhǎng)，這期間，出現(xiàn)了以創(chuàng)新帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和加速傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。2013年至2022年，很多“賺錢(qián)效應(yīng)”都源于競(jìng)爭(zhēng)格局和偏供給端因素的變化。

　　陳顯順認(rèn)為，2022年之后，中國(guó)既要維持產(chǎn)業(yè)鏈的韌性，也要保證產(chǎn)業(yè)鏈的安全，這就是“中特估”誕生的時(shí)代背景。源于發(fā)展與安全并重，“中特估”可以成為中國(guó)估值體系的代表性方向，央企國(guó)企在這一過(guò)程中也會(huì)擔(dān)任越來(lái)越重要的角色。

　　曹柳龍還提出，“中特估”十分重要。他稱，當(dāng)前，一些城市的賣(mài)地收入下滑較為明顯，這會(huì)影響到那些依賴財(cái)政補(bǔ)貼的央國(guó)企，這時(shí)就需要進(jìn)行“供給出清”。“中特估”之所以重要，其背后是發(fā)展范式的變化，即從土地財(cái)政驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向股權(quán)財(cái)政驅(qū)動(dòng)?！肮蓹?quán)財(cái)政并不是把估值炒上去就是股權(quán)財(cái)政，一定是更深層次價(jià)格體系的重新梳理。”

　　還有投資機(jī)會(huì)嗎？

　　“中特估”相關(guān)股票在今年上半年已經(jīng)有了一些演繹，接下來(lái)，相關(guān)股票是否還具備投資價(jià)值？

　　陳顯順?lè)Q，對(duì)于這一問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)從央國(guó)企的盈利端和流動(dòng)性進(jìn)行分析。央國(guó)企在GDP的占比大概是60%—70%，它們決定了經(jīng)濟(jì)的大方向，基于這樣的數(shù)據(jù)，他相信盈利能力將會(huì)在“中特估”上體現(xiàn)得比較明顯，“中特估”相關(guān)企業(yè)具備盈利優(yōu)勢(shì)。

　　流動(dòng)性上，陳顯順認(rèn)為，今年的市場(chǎng)行情比較特別，風(fēng)險(xiǎn)偏好高的投資者會(huì)選擇相信未來(lái)、擁抱未來(lái)，而風(fēng)險(xiǎn)偏好低的人會(huì)選擇紅利策略，在當(dāng)前資產(chǎn)荒的情況下，決定了高股息的稀缺性。從整個(gè)央國(guó)企分紅率看，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，市場(chǎng)的利率水平也決定了“中特估”的潛在回報(bào)率相對(duì)較高。

　　博時(shí)基金行業(yè)研究部基金經(jīng)理王晗表示，基于對(duì)“中特估”產(chǎn)業(yè)的調(diào)研，他比較看好未來(lái)的前景。王晗稱，今年的調(diào)研和以前的調(diào)研存在非常大的區(qū)別，一個(gè)直觀感受是，明顯發(fā)現(xiàn)央國(guó)企的負(fù)責(zé)人與他們的交流有顯著增加，這可以直接說(shuō)明他們對(duì)這件事的重視程度在提升。

　　“以往，央國(guó)企的負(fù)責(zé)人一般從格局、情懷、長(zhǎng)期戰(zhàn)略開(kāi)始聊，聊得比較久、比較大。今年的顯著變化是，大家更多的是聊業(yè)務(wù)，這客觀反映出他們對(duì)公司經(jīng)營(yíng)層面更加關(guān)注，對(duì)一、二級(jí)市場(chǎng)和投資者也更加關(guān)注?！蓖蹶媳硎荆郧把雵?guó)企的負(fù)責(zé)人主要是把握方向、把控管理，不那么關(guān)注企業(yè)在財(cái)務(wù)報(bào)表和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善程度，而當(dāng)他們更多關(guān)注經(jīng)營(yíng)層面的績(jī)效和報(bào)表時(shí)，會(huì)讓他對(duì)這些企業(yè)更有信心。

　　王晗觀察到，市場(chǎng)對(duì)“中特估”的理解也在變化。在今年1-4月份，“中特估”概念剛剛提出來(lái)，市場(chǎng)的方向是尋找低估值、高股息的央國(guó)企。到5-6月份，市場(chǎng)意識(shí)到不是所有的央企國(guó)企都足夠好，開(kāi)始從單純的“中特估”主題，切換到那些真正能夠提升業(yè)績(jī)的公司。到了下半年，則是業(yè)績(jī)報(bào)表的兌現(xiàn)。

　　博時(shí)基金權(quán)益投資三部投資副總監(jiān)、基金經(jīng)理沙煒?lè)Q，今年以來(lái)，央企經(jīng)營(yíng)整體呈現(xiàn)向上的趨勢(shì)，這可以從兩個(gè)案例體現(xiàn)。一是，以前的政策是要求運(yùn)營(yíng)商提速降費(fèi)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但從去年開(kāi)始，政府對(duì)運(yùn)營(yíng)商的要求變成了高質(zhì)量發(fā)展，運(yùn)營(yíng)商們的現(xiàn)金流有了顯著改善，企業(yè)估值有了正向提升。二是，中石油、中石化經(jīng)歷了數(shù)年低潮期，疫情期間還出現(xiàn)巨額虧損，同時(shí)，其他同行則體現(xiàn)出強(qiáng)勁的盈利能力，市場(chǎng)擔(dān)心中石油、中石化的份額會(huì)不斷被蠶食。但是，2022年是一個(gè)分水嶺，國(guó)內(nèi)化工行業(yè)有很動(dòng)，中石油、中石化的盈利不斷提高，這也讓它們的估值有了提升空間。

　　沙煒說(shuō)：“除了這兩個(gè)行業(yè)，煤炭、有色、中醫(yī)藥等都發(fā)生了類似變化。‘中特估’的表現(xiàn)肯定不是一個(gè)概念和主題，是能夠落實(shí)到具體行業(yè)、具體公司的，我們持續(xù)看好這個(gè)方向?！?/strong>

　　王晗稱，“中特估”不是手段，更多的是結(jié)果?！爸刑毓馈弊罡镜哪康氖亲寖?yōu)質(zhì)的國(guó)企能在資本市場(chǎng)獲得融資能力，獲得更好發(fā)展。如果PB(市凈率)長(zhǎng)期低于1，就不再具備再融資的能力，上市就變得沒(méi)有意義，從這一角度出發(fā)，讓優(yōu)秀的國(guó)企恢復(fù)融資造血能力是第一步，往后則取決于業(yè)務(wù)能否實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的增長(zhǎng)。(更多報(bào)道線索，請(qǐng)聯(lián)系本文作者薛宇飛：xueyufei@chinanews.com.cn)(中新經(jīng)緯APP)

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