許多服裝零售商的時(shí)代都很艱難,但(納斯達(dá)克股票代碼:LULU)一直在減速,因?yàn)橘徫镎哔徺I其高端運(yùn)動(dòng)服裝。因此,Lululemon的股票在過去12個(gè)月內(nèi)飆升了近50%,而零售商正在努力實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長,并且毛利率不斷擴(kuò)大。該公司最近的第一季度報(bào)告是最新的例子,其中包括14%的比率增長(按固定匯率計(jì)算為16%)以及不斷擴(kuò)大的毛利潤和營業(yè)利潤率。其總收入每年增長20%至7.82億美元,超過預(yù)期的2600萬美元。其盈利增長35%至每股0.74美元,超過預(yù)期4美分。展望未來,Lululemon預(yù)計(jì)第二季度將實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的低增長,收入增長14%-15%,盈利增長21%-24%。預(yù)計(jì)全年的兩位數(shù)增長率較低,銷售增長率為13%-14%,盈利增長率為17%-19%。這是零售商在“零售大災(zāi)難”期間的穩(wěn)健增長率,導(dǎo)致今年上半年美國商店關(guān)閉數(shù)千家。然而,空頭認(rèn)為Lululemon的股票過熱,隱藏的逆風(fēng)可能會(huì)結(jié)束其大規(guī)模反彈。由于兩個(gè)原因,Lululemon在第一季度的收入增長令人印象深刻。首先,它報(bào)告了在一年前的20%比率增長之上增長14%的比例。
同比增長 | 2018年第一季度 | 2018年第二季度 | 2018年第3季度 | 2018年第四季度 | 2019年第一季度 |
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譜曲 | 20% | 20% | 17% | 16% | 14% |
收入 | 25% | 25% | 21% | 26% | 20% |
Lululemon的大部分增長來自女裝,但男裝的銷售額在本季度也飆升了33%,并希望到2023年男裝和網(wǎng)上收入增加一倍。它還計(jì)劃在不久的將來推出鞋類。
其次,Lululemon的大部分增長來自其直接面向消費(fèi)者的渠道(如網(wǎng)站和移動(dòng)應(yīng)用程序),而不是其實(shí)體店。Lululemon的商店本身就增加了6%(按固定匯率計(jì)算為8%)。
與此同時(shí),其直接面向消費(fèi)者的收入每年飆升33%(按固定匯率計(jì)算為35%)并將其比例提升至兩位數(shù)水平。直接面向消費(fèi)者的收入占其總銷售額的26.8%,而去年同期為24.3%。
直接面向消費(fèi)者的企業(yè)可能是一把雙刃劍 - 它通過減少零售商對實(shí)體店的依賴來削減成本,但也會(huì)通過提高交付費(fèi)用來降低利潤率。然而,Lululemon的毛利率在第一季度每年擴(kuò)大80個(gè)基點(diǎn)至53.9%,其營業(yè)利潤率擴(kuò)大40個(gè)基點(diǎn)至16.5%。
Lululemon將其利潤率擴(kuò)大歸因于降低產(chǎn)品成本和降低降價(jià),這抵消了其直接面向消費(fèi)者銷售的更高物流費(fèi)用。它還只預(yù)計(jì)關(guān)稅產(chǎn)生的“適度”影響,因?yàn)槠涑善分兄挥?%是從中國進(jìn)口的。
阿里巴巴
與此同時(shí),由于新店開張以及與的天貓和微信的數(shù)字合作,其在中國的銷售增長正在加速。這一增長使其亞太地區(qū)的收入增長了40%,這補(bǔ)充了其在北美(這是一個(gè)臭名昭著的零售商市場)令人印象深刻的18%的銷售增長。
耐克
空頭認(rèn)為,Lululemon的增長正在減速,其股價(jià)在今年的收益中接近40倍。相比之下,(紐約證券交易所代碼:NKE)今年的收益僅超過30倍。然而,我認(rèn)為Lululemon應(yīng)該以溢價(jià)進(jìn)行交易,因?yàn)樗鼤?huì)帶來更強(qiáng)勁的增長,而預(yù)計(jì)今年僅有6%的盈利增長的耐克可能會(huì)被高估。
Gap
空頭還宣稱瑜伽和運(yùn)動(dòng)服裝市場的競爭正在升溫,因?yàn)榈腁thleta,Aerie和其他競爭對手試圖效仿Lululemon的成功。投資者應(yīng)該關(guān)注這些競爭對手,但Lululemon還增加了免費(fèi)瑜伽課程和社區(qū)活動(dòng)等服務(wù),以提升品牌忠誠度并阻止這些競爭對手。
最后,空頭認(rèn)為,貿(mào)易戰(zhàn)和中國經(jīng)濟(jì)放緩將扼殺Lululemon的擴(kuò)張計(jì)劃。但Lululemon被認(rèn)為是一個(gè)優(yōu)質(zhì)品牌,許多高端品牌在中國大陸仍然保持良好勢頭。