螞蟻金服估值達到1500億美元，京東金融估值超過200億美元，券商對騰訊金融業(yè)務(wù)的估值高達1440億美元……這是近期一系列來自資本市場的消息。按理說，在金融強監(jiān)管背景下，這些新金融巨頭的估值會受到打壓，然而事實上大部分人都被打臉了。螞蟻金服和騰訊金融的最新估值，直逼人民幣萬億大關(guān)。

這正是新金融瑯琊榜最近在思考的問題。新金融巨頭的估值為何逆勢飆漲?邏輯何在?

我們的初步結(jié)論是，監(jiān)管環(huán)境變了，但這些巨頭的進化速度更快。強監(jiān)管迫使巨頭們加快了從金融到科技的轉(zhuǎn)型，坐實了作為科技公司的估值邏輯。

估值突破天際，根本停不下來

螞蟻金服準(zhǔn)備融資90億美元，估值高達近1500億美元，從而成為全球最大的獨角獸公司。

4月10日，據(jù)《華爾街日報》報道，

幾乎在同一時間，巴克萊發(fā)布報告稱，鑒于螞蟻金服多樣化的支付交易服務(wù)和快速增長的線下支付用戶數(shù)，將其估值從1060億美元提升至1550億美元，上調(diào)幅度達46.23%。

安信證券上周發(fā)表的研究報告指出，參考騰訊估值，螞蟻金服30倍的 P/E 較為合理，預(yù)計2018年公司凈利潤約54.8億美元，公司估值約1645億美元。如考慮螞蟻金服對外投資的標(biāo)的價值，則隱含估值更高。

要知道，一年前，市場對螞蟻金服的估值還停留在600億美元、750億美元，也就是說在過去這一年里，螞蟻金服的估值實現(xiàn)了翻翻。

哪怕在今年春節(jié)前，當(dāng)時的路透社的版本還是，螞蟻金服計劃通過發(fā)行新股最多籌資50億美元，估值可能超過1000億美元。這才兩個月，估值提升了500億美金。

騰訊金融同樣如此，盡管其低調(diào)到塵埃里，但是騰訊財報披露的“其他收入”顯示了這塊業(yè)務(wù)的強勁增長，券商對騰訊金融業(yè)務(wù)的估值更是不斷上調(diào)。

天風(fēng)證券近期發(fā)布研報稱，騰訊金融(微信支付+財付通)的估值可以達到1200億至1440億美金。參見《超越螞蟻金服?騰訊金融營收暴漲，券商給出1440億美元估值》。

相形之下，在2017年5月份的研報中，天風(fēng)證券曾指出：騰訊的金融支付將新增720億-900億美元估值，考慮其依托于微信存在的特性，給予480億-600億美元估值。

另一個例子是京東金融。根據(jù)最新的市場傳聞，京東金融已經(jīng)啟動高達130億元的融資，主要用于并購金融牌照、技術(shù)研發(fā)和市場投入等;投前估值達到1200億，投后估值將達到1650至1900億元。

而在一年前，京東金融完成私有化重組之后，估值接近600億元。也就是說，京東金融的估值也在一年間翻了一倍。

強監(jiān)管之下，估值何以翻翻?

去年7月舉行的全國金融工作會議奠定了強監(jiān)管的基調(diào)，此后金融穩(wěn)定發(fā)展委員會成立，“一行兩會”監(jiān)管格局形成，以及資管新規(guī)、金融控股公司監(jiān)管辦法以及非金融機構(gòu)投資金融機構(gòu)指導(dǎo)意見的即將出爐，都昭示著這是一個前所未有的新監(jiān)管時代。(參見《民營金控的黃昏》)

鑒于螞蟻金服、騰訊金融及京東金融等，都是互聯(lián)網(wǎng)公司背景，并非國家信用傍身的國有金融機構(gòu)，因此主流的認(rèn)知是，這樣的監(jiān)管環(huán)境有利于大銀行、大保險公司等攻城略地、進場收割，對BATJ等新興玩家相對利空。

沿著這個邏輯，新金融巨頭們的估值應(yīng)該往下走，而不是大幅攀升，原因何在?

我們不妨先看看券商對螞蟻金服和騰訊金融的具體看法。

巴克萊稱，上調(diào)螞蟻金服估值的主要原因： 首先，螞蟻在過去一年線下支付增長迅速; 其次，受益于多樣化的支付場景和其他金融服務(wù)的滲透，收入來源更加豐富;另外，全球化會推動螞蟻金服長期增長。

安信證券的看法是，螞蟻金服正在成長為一家全球化的金融科技平臺型公司，未來價值將是“技術(shù)+全球化”的雙輪驅(qū)動。隨著螞蟻金服向技術(shù)輸出平臺模式轉(zhuǎn)型，支付連接收入占比將繼續(xù)下降，技術(shù)服務(wù)收入的占比將近一步提升，這樣會帶來螞蟻金服整體利潤率的提升。

對于騰訊金融，天風(fēng)證券認(rèn)為，騰訊以“連接”為切入點，從消費信貸(微粒貸)、財富管理(理財通)、互聯(lián)網(wǎng)保險(微保)、互聯(lián)網(wǎng)證券(自選股、微證券)和信用授權(quán) (信用+)，彌補了傳統(tǒng)金融機構(gòu)在小微客戶的覆蓋不足，借幾乎零成本的渠道優(yōu)勢，匯聚長尾成為全場景服務(wù)商。

在新金融瑯琊榜看來，螞蟻金服、騰訊金融等巨頭估值的逆勢飆漲，至少可以概括為以下幾個方面：

第一，強監(jiān)管真正利空的中小玩家，對大玩家長期利好，無論是新興巨頭還是傳統(tǒng)金融機構(gòu)。

可以預(yù)見的是，隨著監(jiān)管框架的確立，將導(dǎo)致行業(yè)集中度不斷提升，頭部平臺的優(yōu)勢會更加明顯，也就是馬太效應(yīng)。

還要看到的是，在言必稱牌照的監(jiān)管環(huán)境下，螞蟻和騰訊早已接近全牌照，因而更有利于在強監(jiān)管環(huán)境下立足。

第二，永遠(yuǎn)不要低估支付的價值，尤其是作為基礎(chǔ)設(shè)施的移動支付的入口價值。

放眼全球，Visa、萬事達和Paypal的最新市值分別為2567億美元、1863億美元和953億美元，這對微信支付和支付寶構(gòu)成了極大的想象空間。

鑒于中國支付市場的特殊性(競爭激烈，費率很低，支付業(yè)務(wù)本身難以盈利)，更需要重視的是入口價值。在此前的《螞蟻金服最新估值1000億美金，怎么看?》一文中，新金融瑯琊榜曾指出：要想理解螞蟻金服的估值，核心依然是支付寶，更確切地說是支付寶的入口價值。目前支付寶錢包是僅次于微信和QQ的第三大移動互聯(lián)網(wǎng)入口。

第三，在監(jiān)管壓力之下，新金融巨頭加速向科技公司轉(zhuǎn)型，其營收重心正在從to C 的金融服務(wù)收入轉(zhuǎn)向to B 的金融科技收入，也就是商業(yè)模式正在從金融公司向科技公司靠攏。

回顧螞蟻金服、騰訊金融等巨頭的演化過程，可以看到：從科技出發(fā)、走向金融、再回到科技，巨頭們在金融業(yè)務(wù)的錘煉中獲得了高價值的數(shù)據(jù)和技術(shù)能力，由此有望成為新型的科技公司、平臺型公司。

眼下，不僅是金融行業(yè)，還有非金融行業(yè)以及公共領(lǐng)域，都正在成為新金融巨頭的戰(zhàn)場——當(dāng)然，或許我們不應(yīng)該再用新金融巨頭來稱呼它們。