大部分的LP群體都已經(jīng)通過(guò)各種方式進(jìn)入或正在進(jìn)入?yún)^(qū)塊鏈行業(yè)。“真正靠譜的項(xiàng)目和人才還沒入場(chǎng)，所以子彈最好別發(fā)得太快，投資速度遠(yuǎn)超過(guò)全盤增長(zhǎng)速度，早晚崩。”自去年比特幣等加密貨幣暴漲后，在超高回報(bào)率的誘惑下，加密貨幣基金(下稱：Token Fund)如雨后春筍般涌現(xiàn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，Token Fund在不到一年的時(shí)間內(nèi)已經(jīng)發(fā)展超過(guò)500家。雖然Token Fund發(fā)展迅速，但大量基金管理規(guī)模都很小，有數(shù)據(jù)顯示超過(guò)三分之一的基金僅管理不到1000萬(wàn)美元的資產(chǎn)。相比國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)基金超過(guò)萬(wàn)億規(guī)模的資本市場(chǎng)，Token Fund的規(guī)模相形見絀，但作為資本市場(chǎng)進(jìn)入?yún)^(qū)塊鏈領(lǐng)域的極少選項(xiàng)之一，Token Fund必將隨著區(qū)塊鏈行業(yè)的成熟而加速擴(kuò)張。

當(dāng)下，傳統(tǒng)投資圈的人和資金都在躍躍欲試，大有集中入場(chǎng)之勢(shì)。但這其中，新舊資金交織下的利益轉(zhuǎn)換、投資標(biāo)的高頻波動(dòng)、新舊世界規(guī)則差異，以及技術(shù)乃至認(rèn)知的鴻溝仍讓大量的錢和人徘徊在門口。

在區(qū)塊鏈的世界里，一切都在快進(jìn)，機(jī)會(huì)稍縱即逝。對(duì)于徘徊在門外的這批人，他們還在猶豫什么?又在等待著什么?

大批資金正在入場(chǎng)

“據(jù)我了解，大部分的LP群體都已經(jīng)通過(guò)各種方式進(jìn)入或正在進(jìn)入。”作為多家區(qū)塊鏈基金的LP，神州數(shù)字CEO、Goopal Group發(fā)起人孫茳濤認(rèn)為，2018年基于區(qū)塊鏈領(lǐng)域的股權(quán)機(jī)構(gòu)會(huì)呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。

相比于去年數(shù)字貨幣市場(chǎng)的大牛市，今年市場(chǎng)開始趨于理性，規(guī)則漸成，一些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)躍躍欲試。

據(jù)了解，除了較早布局區(qū)塊鏈的紅杉資本、IDG資本、真格基金外，海納亞洲創(chuàng)投基金(SIG)、晨興資本、藍(lán)馳資本等國(guó)內(nèi)知名基金也已入場(chǎng)。

在海外，許多投資機(jī)構(gòu)也正在嘗試進(jìn)入?yún)^(qū)塊鏈及Token投資市場(chǎng)，擁有近50年歷史的全球頂級(jí)風(fēng)投洛克菲勒家族的Venrock就是其中之一。該風(fēng)投在蘋果、英特爾和其他巨頭創(chuàng)立之初就進(jìn)行了投資。今年4月，Venrock宣布與CoinFund合作，而CoinFund就是一支投資數(shù)字資產(chǎn)的基金。

新資本進(jìn)入，必然攪動(dòng)原有市場(chǎng)。帶著大資金和原先的深厚資源，傳統(tǒng)VC的勢(shì)能也讓Token Fund不敢小覷。“資金大、資源廣，這個(gè)是大部分早期的Token Fund所不具備的。”棱鏡資本合伙人張鹿說(shuō)。

而事實(shí)上，圈內(nèi)的先行者也非常希望新的資本涌入。一方面，這可以讓數(shù)字貨幣市場(chǎng)的整個(gè)盤子更大。另一方面，他們也希望有更多的基金追加投資他們投的項(xiàng)目。只有大量新的資金進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，這個(gè)行業(yè)才會(huì)變得更好。

然而，傳統(tǒng)金融市場(chǎng)資金的進(jìn)入速度并沒有區(qū)塊鏈從業(yè)者所希望得那么快。

入場(chǎng)的顧慮

前段時(shí)間，投資圈較為熱門的一個(gè)詞便是「古典投資人」，這個(gè)詞特指那些沒有投資過(guò)應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的投資人。實(shí)際上，許多「古典投資人」對(duì)區(qū)塊鏈及Token投資希望有所行動(dòng)，但又頗多顧慮。

能力模型差異

他們的痛點(diǎn)之一在于Token Fund打破了VC聚焦化的能力模型。

不同于過(guò)去VC都專注于自己細(xì)分領(lǐng)域和投資階段的能力模型，“天使的看天使的，VC的看VC的”，但Token Fund的能力模型是全流程的。“從一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)、交易所、宣發(fā)、PR到策略、戰(zhàn)略、以及對(duì)接行業(yè)資源等等，要求還是挺高的。”張鹿認(rèn)為區(qū)塊鏈一體化、全流程的投資方式給新進(jìn)的VC/PE提出了難題。

信天創(chuàng)投合伙人蔣宇捷對(duì)此也非常認(rèn)同，他認(rèn)為這個(gè)行業(yè)其實(shí)是一個(gè)比較封閉的圈子，項(xiàng)目要去融資的時(shí)候，更多是找行業(yè)里的人，比如交易所、錢包、公鏈等等，他們會(huì)去幫助項(xiàng)目完善生態(tài)，加速上交易所，或者給項(xiàng)目對(duì)接更多的生態(tài)伙伴，進(jìn)而提升自身對(duì)項(xiàng)目的議價(jià)能力。

而傳統(tǒng)VC們?cè)趨^(qū)塊鏈行業(yè)的資源就比較缺乏。目前大部分傳統(tǒng)基金并沒有建立生態(tài)化的投資打法，更多還是依靠VC基金自身的品牌。這種打法在互聯(lián)網(wǎng)世界是有效力的，但在區(qū)塊鏈行業(yè)里，目前仍是資源為王。“很大程度上，在這個(gè)圈子中，資源和人脈決定著好項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)和成長(zhǎng)性。”孫茳濤說(shuō)。

投資理念差異

在金融領(lǐng)域，格雷厄姆的價(jià)值投資理論深入人心，作為其衣缽傳承者的巴菲特曾多次聲明，比特幣既不是貨幣也不是投資方式，直到今年5月，他仍然對(duì)比特幣持看空態(tài)度。另外，因?yàn)樵S多投資人都深受巴菲特的投資思想影響，這種價(jià)值觀的鴻溝也成了阻礙很多投資人入場(chǎng)的重要原因之一。

投資策略尚不完善

在投資操作層面，“一個(gè)最大的困難在于，其實(shí)這個(gè)行業(yè)還缺少可量化、可比較的標(biāo)準(zhǔn)。”分布式資本戰(zhàn)略管理部總監(jiān)、BKFUND管理合伙人許超逸告訴鏈捕手。

目前判斷一個(gè)項(xiàng)目的維度屈指可數(shù)，不外乎團(tuán)隊(duì)和白皮書。沒有收入、利潤(rùn)、甚至沒有一個(gè)中心，就報(bào)幾十億的價(jià)格來(lái)融資，這是很多傳統(tǒng)VC無(wú)法理解的。而在許超逸看來(lái)，這種不理解也源于他們對(duì)整個(gè)區(qū)塊鏈的理解。

但也有投資人認(rèn)為，區(qū)塊鏈投資的基本邏輯“還是那一套，當(dāng)前的賽道是否有優(yōu)勢(shì)，是否解決了真正的痛點(diǎn)，這個(gè)痛點(diǎn)有多大的價(jià)值，團(tuán)隊(duì)適不適合做這件事，做這件事的時(shí)間對(duì)不對(duì)，這些傳統(tǒng)VC必須得看的在區(qū)塊鏈?zhǔn)澜缫粯右矗駝t你就是講了一個(gè)大的故事，沒法落地。”

市場(chǎng)規(guī)則

Token Fund沒有存管銀行。這個(gè)在TokenFund里習(xí)以為常的問題，卻是「古典」投資者不可接受的問題之一。

區(qū)塊鏈本身的基礎(chǔ)設(shè)施還在鋪路階段，投資行業(yè)也是

。“大家現(xiàn)在所詬病的是，沒有一個(gè)合理規(guī)范的管理機(jī)制，錢從LP這兒募來(lái)了，但是什么時(shí)候投，什么時(shí)候退，然后中間的管理機(jī)制，包括行業(yè)監(jiān)管，是沒有一套準(zhǔn)則的。”蔣宇捷說(shuō)。

基金的透明性是痛點(diǎn)之一，即老鼠倉(cāng)的出現(xiàn)。正如傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中上演過(guò)無(wú)數(shù)次的場(chǎng)景，基金管理人作惡，把業(yè)績(jī)故意做的很好看，制造龐氏騙局吸引投資，或者故意做低業(yè)績(jī)，侵奪LP的投資利益。“我們投資基金的考量標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)簡(jiǎn)單，歸結(jié)起來(lái)就是團(tuán)隊(duì)——團(tuán)隊(duì)的人品、團(tuán)隊(duì)所擁有的資源、人脈，以及團(tuán)隊(duì)的專業(yè)性和職業(yè)性，畢竟人品靠譜可以極大減少老鼠倉(cāng)、投資賬目作假等高風(fēng)險(xiǎn)事情的發(fā)生。”孫茳濤說(shuō)。

目前區(qū)塊鏈行業(yè)的投資基本上都是基于人和人的信任關(guān)系，缺乏機(jī)制保證規(guī)范化和透明化。而這主要?dú)w結(jié)于Token Fund的管理問題。在多位投資者看來(lái)，Token Fund的管理難點(diǎn)主要在于因缺乏銀行等金融中介作為信用擔(dān)保和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，而導(dǎo)致的資金托管和清算問題。

“它不像銀行，有一個(gè)賬號(hào)，別人不能把你的錢給轉(zhuǎn)走。儲(chǔ)存Token的錢包是匿名的，只有一個(gè)私鑰，如果泄露了，錢就沒有了。這個(gè)行業(yè)沒有一個(gè)集中式的清算機(jī)構(gòu)，還有很多不同的交易所，因?yàn)橛袃r(jià)格差，這導(dǎo)致你要準(zhǔn)確計(jì)算每一項(xiàng)交易的成本或者收益，這是一項(xiàng)非常困難的事情。”許超逸說(shuō)。

引入審計(jì)也是規(guī)范基金管理的一個(gè)路徑。據(jù)了解，四大律師事務(wù)所正在逐步開展Token Fund審計(jì)業(yè)務(wù)。但項(xiàng)目方的信息過(guò)于分散，散落在社交網(wǎng)絡(luò)、官網(wǎng)和社區(qū)上。這給基金的投后管理造成了一定的困難。

在蔣宇捷看來(lái)，這里便出現(xiàn)了基礎(chǔ)設(shè)施層面的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)，即做一個(gè)平臺(tái)，類似于DAICO，讓項(xiàng)目方或GP主動(dòng)發(fā)布項(xiàng)目和基金的信息，而投資人則可以實(shí)時(shí)去動(dòng)態(tài)監(jiān)管項(xiàng)目和基金的進(jìn)展和財(cái)務(wù)使用情況，然后決定是否支付資金。

入場(chǎng)的時(shí)機(jī)

“作為L(zhǎng)P最大的擔(dān)心仍是政策問題”

如今，這個(gè)市場(chǎng)在等待大資本的涌入，而大資本們都在等待合適的時(shí)機(jī)。據(jù)多個(gè)被訪對(duì)象向鏈捕手表示，這個(gè)時(shí)機(jī)點(diǎn)跟兩個(gè)事件相關(guān)，首先是公鏈開始落地，這個(gè)世界進(jìn)來(lái)的玩家會(huì)急劇增加;其次就是政策進(jìn)一步明朗，孫茳濤說(shuō)。的確，因?yàn)樯婕暗浇鹑陬I(lǐng)域，所以很多國(guó)家都很謹(jǐn)慎，不同國(guó)家政策不同，且隨時(shí)會(huì)調(diào)整和更新相關(guān)政策，這導(dǎo)致操作的難度極大。

但在多位投資人看來(lái)，今年下半年是一個(gè)較好的補(bǔ)課機(jī)會(huì)。一般認(rèn)為，即便是互聯(lián)網(wǎng)圈的人，獲得認(rèn)知往往需要半年甚至一年的時(shí)間，從Token Fund興起的2017年上半年來(lái)算，認(rèn)知落地的時(shí)間似乎將近。

入場(chǎng)的姿態(tài)有很多。一些投資人先用自己的錢試水，成立小型Token Fund，投一些項(xiàng)目，以獲得認(rèn)知和資源。在此基礎(chǔ)上，再平行地去做股權(quán)投資。

在一位投資人看來(lái)，以LP的姿態(tài)進(jìn)入行業(yè)，是傳統(tǒng)投資人比較保險(xiǎn)的路徑，一來(lái)可以獲得認(rèn)知和資源，二來(lái)用專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)彌補(bǔ)自己實(shí)操能力的不足。

同時(shí)，據(jù)了解國(guó)內(nèi)一些去年在草莽時(shí)期崛起的一線Token Fund開始封閉投資，進(jìn)入復(fù)盤期。這意味著它們?cè)赥oken投資中也遭遇到一些難題以及失誤。

在鏈捕手對(duì)多個(gè)投資人的訪談中，「耐心」是出現(xiàn)在回答中最高頻的詞。

“真正靠譜的項(xiàng)目和人才還沒入場(chǎng)，所以子彈最好別發(fā)得太快，投資速度遠(yuǎn)超過(guò)全盤增長(zhǎng)速度，早晚崩。”張鹿說(shuō)。